澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员：好股要重仓、风清月明驻心间、大众创投、尖兵、K线超人（主笔）、大任、Veget、凡益之道

【中报核心分析】

1.中报业绩处于公司业绩预告区间的中值，符合预期；

2.风景这边独好——原有业务经营状态良好；

3.莫为浮云遮望眼——星科金朋战略价值巨大；

4.风物长宜放眼量——星科金朋必然扭亏为盈。

一、中报分析

1.2016年8月24日长电科技公布2016半年报，中报显示长电科技实现营业收入75.1亿元，同比增长120.15%；实现归属于上市公司股东净利润1071万元，比上年同期下降91.34%。

2.报告期长电科技的归母净利润处于公司业绩预告区间的中值，符合预期。营业收入变动主要原因是：

（1）收购星科金朋并表，公司业绩同比大幅下降91.34%的主要原因是星科金朋受客户订单减少影响而持续亏损，特别是韩国厂产能利用不足，2016一季度并表亏损约1.5亿元，2016二季度亏损未明显减小，导致公司当期利润不及预期。

（2）另外还有新投资项目的折旧。原长电各项经营业务仍保持稳定增长，实现营业收入41.05亿，同比增长20.31%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.80亿,同比增长57.60%；营业外收入1.47亿，主要来自政府补贴。

二、投资要点

（一）风景这边独好——原有业务经营状态良好

1.原长电营收净利增长良好，中高端产能整合扩产和传统封装产品挖潜增效，进入盈利成长快车道。

2.公司在江阴生产基地继续布局SiP、FC等中高端封装，2017年底将完成星科金朋上海厂搬迁整合至江阴，与长电先进、中芯长电组成FC一站式生产基地，有助于在SiP系统集成封装和晶圆级封装领域里继续保持和扩大优势。

3.作为在滁州和宿迁两地利用低成本优势布局传统封装，滁州厂通过对传统产品技术改造和挖潜增效，净利润为7,885万元，同比增加108%，盈利有望继续保持高速增长；宿迁厂上半年净利润为-1,134万元，亏损同比大幅减少，目前已扭亏为盈。

4.整体来看，公司原有主业经营状况良好，是公司未来发展的重要基石。

（二）莫为浮云遮望眼——星科金朋战略价值巨大

1.虽然自星科金朋并表的近几个季度，长电科技的业绩一直收到星科金朋的严重拖累，但是长电科技收购星科金朋是高瞻远瞩战略举措，不可仅从短期业绩角度考虑。

2.星科金朋对于长电科技而言具有巨大的战略价值，有了星科金朋，长电科技在全球封测领域排名上升至第二、全球市占率超过10%，全球前15大半导体公司均成为公司客户，这原本是长电科技只依靠自身发展在短期内根本无法实现的目标，且不论由此获得的星科金朋在高端封测领域的先进技术。

3.星科金朋拥有巨大的产能规模和盈利潜力，星科金朋的产能利用率达到正常水平后，营收将是长电科技的2倍，星科金朋正常运营后的获利能力在12亿元以上，是原长电业务利润6亿元利润的2倍以上。

（三）风物长宜放眼量——星科金朋必然扭亏为盈

1.报告期，星科金朋收入33.7亿元（注：其产能在尚未充分利用的情况下，主营业务收入已接近原长电业务规模，反映了星科金鹏的巨大产能潜力），同比下降20.04%，净利润亏损4.56亿元，并表净利润1.80亿，这反应了产能并未得到充分利用，正是因为这一点导致了亏损的产生，但是星科金朋亏损实际是少于原预期的。

2.目前在内部，长电科技持续采取如债务重组、改善经营机制、调整管理架构、财务支持重点项目投资、交叉销售和集中采购等系列措施，多管齐下帮助星科金朋摆脱困境：

（1）通过交叉销售的方式为星科金朊韩国厂导入国内客户，已成效初显；

（2）星科金朋韩国厂已形成规模化量产能力，产品质量和朋务被客户高度认可,星科金朋上海厂的搬迁准备工作顺利，多家客户通过试样进入批量量产，星科金朋新加坡厂的eWLB产能饱满，公司在财务方面大力支持其扩充产能。

3.未来外部环境也将逐渐有利于星科金朋的扭亏：

（1）矽品变相被日月光合并之后，其共同的国际客户群为了避免集中下单将部分转单给长电科技；

（2）由于苹果的AppleWatch2和iPhone7将会采用SiP方案，将会为星科金朋注入增量芯片封测订单。

三、盈利预测及估值

1.由于长电科技为星科金朋韩国厂导入的众多国内客户需要3-6个月的验证周期，因此这部分客户的订单将在三季度体现。

2.其次由于SiP项目投资较大，与客户产品发布时间有关，因此大量生产会在Q3、Q4体现。

3.目前长电科技原有业务的盈利能力已经恢复，随着星科金朋扭亏，将有望实现业绩爆发。长电科技作为国内封测龙头，今年有望实现180亿的营收，随着星科金朋业绩的整体好转，2016年全年长电科技有望实现盈利。

4.考虑到长电科技的全球行业地位、国家支持力度、未来市场潜力，我们可以认为1倍市销率的180亿估值是较为安全的估值下限（前提是实现全年盈利）。

四、下半年股价催化剂

1.集电芯片板块充分调整后再起波澜

集成电路板块刚刚过去的年中发动过一轮快速上涨行情，但长电科技并无亮眼表现，未来经过三季度的充分调整，在集成电路行业快速发展的背景下，板块将再次走出整体性行情，长电科技作为A股芯片封测行业的龙头或将有所表现。

2.快速整合实现协同效应、星科金朋扭亏超过预期

如果长电科技可以自爱2016年下半年快速实现旗下业务的整合，充分体现出协同效应，将打开该股的估值空间。整合的实质表现主要包括：落实“发行股份贩买资产并募集配套资金项目”等相关工作、客户订单超预期、星科金朋韩国厂产能利用率大幅提高等。

【附录：天公战队简介】

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2.聚焦板块：

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3.目标愿景：

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【澄泓研究·天工开物工作室】

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