核心投资逻辑：

1、主业稳定，体育产业可期

2、金属包装市场处于稳定增长期

3、主业依托红牛增速稳健，毛利率是竞争对手的两倍

4、具备核心竞争力

5、优秀的管理层

1、主业稳定，体育产业可期

（1）以三片罐为主的营业收入、毛利率持续增长

公司主营食品罐和饮料罐的金属包装以及罐装业务。公司的包装产品从形态来看，可以分为三片罐和二片罐，三片罐有饮料罐和食品罐业务，二片罐主要是饮料罐业务。其中三片罐-饮料罐占主营业务收入的80.56%，为公司的主要收入来源。

产品包装毛利率

2015年，公司实现营业总收入66.62亿元，同比增长22.14%，归母净利润10.17亿元，同比增长25.71%。

（2）积极推进外延布局，体育有望成为第二主业

公司转型体育符合多元化发展战略。公司从三个方向投资体育产业，推动“综合包装解决方案提供商”战略目标实现，加快外延式发展步伐。

公司以冰雪和足球为主线在体育产业展开布局，响应了《体育产业发展“十三五”规划》中提出的“以足球、冰雪等重点运动项目为带动”的体育产业结构调整方向，享受行业政策红利。

2、金属包装市场处于稳定增长期

金属包装全行业销售收入占比包装整体产值为9.4%，但与海外金属包装17%的市场占比相比仍有较大差距。

我国金属包装占包装行业产值比重

我国金属包装行业销售收入2003 年至2014 年持续稳定增长，年均复合增长率19.39%，至2014 年达到1341.56 亿元。

3、主业依托红牛增速稳健，毛利率是竞争对手的两倍

2009-2015 年，公司营业收入和归母净利润持续增长，复合增速分别为27.44%和41.64%。公司的综合毛利率整体呈逐年上升的趋势，2015 年增至34.17%，是四家可比公司平均综合毛利率的两倍。公司一直保持着红牛饮料罐“主供应商”的地位，公司红牛罐销量占红牛饮料罐总采购量的比例一直保持在90%以上。

可比公司毛利率比较

红牛年产量及增速

4、具备核心竞争力

（1）优质客户资源

公司一直秉承“包装名牌，名牌包装”的经营理念，坚持以优质产品为优质客户服务，主要核心客户有红牛、加多宝、青岛啤酒、旺旺和露露等。2016 年，公司与可口可乐开始合作有助于优化公司的客户结构。

公司对中粮包装进行了战略性投资,能够减少在核心客户方面的竞争，实现一定的产供销协同，对行业整合也起到促进作用。

（2）商业模式创新

切入客户核心供应链，高附加值服务赢取高盈利

（3）技术优势

二维码应用开启智能包装新时代。从公司盈利模式来看，我们看好二维码项目对下游厂商客户的移动营销、供应链管理等多项需求。二维码技术作为移动互联网的关键入口，能有效形成平台效应，具备较好的可复制性。随着客户基数和罐装应用基数的增长，未来该平台模式有望衍生更多盈利模式。

公司签署铝瓶罐生产技术许可合同拓展业务。获得了环宇制罐铝瓶罐生产技术在国内的独家生产许可。标志着公司将成为国内第一家掌握该类铝瓶罐生产技术的生产企业，可填补国内金属包装在该领域的空白，进军高端市场。

5、优秀的管理层

公司核心管理团队、业务骨干均长期从事金属包装行业，具有丰富的行业管理经验和强烈的敬业精神。

总结：目前，公司与红牛已经建立了长期的合作关系，红牛销售占比公司超过70%，客户群体单一，公司的经营业绩过于依赖红牛，存在一定的风险。未来与可口可乐、中粮的合作有利于拓展优质客户群体。另外，公司的技术优势和商业模式创新在一定程度上稳固了三片罐行业龙头地位，并能从已有业务中深入挖掘新的盈利点。在新的商业模式下，公司的未来值得期待。因此，给予四星评级，入选体育产业初选票池，继续跟踪观察。

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