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【中报核心分析】

1.特种集成电路业务以及存储器芯片业务营收大增带动中报业绩增长

2.特种集成电路异军突起，原有业务内生增长稳定

3.紫光集团存储器资本运作平台，整合资源打造存储IDM联盟

一、中报分析

1.2016年中报显示，紫光国芯实现营业收入6.46亿元，同比增长15.76%；实现归属上市公司股东净利润1.50亿元，同比增长12.76%。

2.2016年上半年，紫光国芯的特种集成电路业务以及存储器芯片业务的高速增长，带动了集成电路业务整体经营业绩的提升，其中：

（1）特种集成电路业务营收增速达94.5%，存储器芯片业务营收增幅超过30%；

（2）上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.37亿元，同比增长25.12%。

二、投资要点

（一）原有业务优势保持，市场地位不断巩固

1.公司智能卡芯片业务、智能终端芯片业务、特种集成电路业务及可重构集成电路业务优势得到保持，市场地位不断巩固：

（1）智能卡芯片方面

公司的电信SIM卡、第二代居民身份证、城市通卡、公交卡和居住证等芯片产品的市场份额或保持稳定或不断提高；公司新一代THD88芯片先后获得国际CCEAL5+（国内金融支付类芯片产品唯一）及国际EMVCo安全资质认证，目前已在国内多家商业银行开展了试点发放工作并实现了海外金融IC卡市场的突破；居民健康卡的发放地区不断扩大，出货量同比增长迅速，继续保持领军地位。

公司USB-Key主控芯片已成为市场主流产品，二代身份证读写器芯片继续保持市场领先地位；非接触读写器芯片和安全芯片在金融POS、支付终端产品、ETC、智能电表等应用市场逐步替代国外同类产品，出货量持续增长。

（2）特种集成电路方面

公司的相关产品主要有特种微处理器、特种存储器、特种可编程器件、特种总线、特种接口驱动、特种电源管理和特种定制芯片类。

报告期内，该业务实现了产品销量、销售收入、客户数量的大幅增长；2016年度新立项项目38项，并完成了22项新产品的设计定型工作，在研产品项目中有18项已顺利开始投片。新研制的第四代特种FPGA产品、二代可编程系统集成芯片（SoPC）产品，市场推广顺利，通过用户试用，实现小批量供货。

（3）可重构集成电路等方面

公司面向通讯的可重构系统芯片Titan系列PGT180H产品完成了样品测试工作，主要技术指标达到国际同类产品水平。新一代Logos系列产品研发工作顺利开展，已经完成主要设计工作。

公司还开发了国内首个FPGA功耗分析工具，并发布了新一版支持Titan系列产品的FPGA配套开发工具。公司Titan系列FPGA产品PGT30G已在视频监控、数据采集、数据存储管理等工业电子市场应用领域获得应用机会，并成功导入了客户项目。

（二）目标存储器国产化不动摇，快速切入NAND Flash和DRAM领域

1.公司DRAM存储器芯片和内存模组系列产品主要应用于服务器、个人计算机及机顶盒等消费领域，批量稳定出货，已经成为最主要的国产存储器供应商。

2.公司新推出的内嵌ECC的DRAM产品在工业应用等领域实现销售，在汽车电子领域也开始推广。同时，公司已经开始Nand Flash产品、下一代DRAM产品的开发。

3.公司近年持续投入大量资本寻求存储器相关领域的资产、技术、专利、版权等关键资源，以自主安全可控、突破国外存储器技术垄断为目标，实现存储器国产化的历史使命。公司全面布局存储器设计，制造，封测领域，战略规划清晰。

4.设计领域，公司于2015年9月收购西安华芯，成为国内唯一具有世界主流大容量存储器核心设计开发技术的公司。制造领域，公司计划投资932亿建造存储器工厂。

5.封测领域，公司拟收购力成科技和南茂科技各25%股份。公司通过大规模投资和收购迅速增强存储器产业实力，快速切入NAND Flash和DRAM为代表的存储器产业链，并计划构建完整的IDM平台。

（三）整合资源打造IDM的存储器资本运作平台

1.紫光国芯作为紫光集团旗下重要上市平台，承担着整合资源打造完整存储器IDM资本运作平台的重任。紫光集团为了这个目标积极在全球寻求与存储器产业链相关的优质资产、技术、专利、版权的收购。

2.在海外收购方面，集团先后成功收购lattice 6.07%股份，Imagination Technologies 3%股份，紫光国芯作为集团旗下重要上市平台，有望借助紫光集团内部产业资源，优先获得国外先进技术，实现存储器技术弯道超车。

3.在国内产业合作方面，7月26日，由紫光集团、大基金与湖北国芯产业基金等共同出资的长江存储科技有限公司正式成立，武汉新芯成为其全资子公司，公司成立标志着紫光集团正式入股武汉新芯，公司未来可利用武汉新芯在3D NAND Flash方面的技术优势、专利渠道、生产授权快速进入该新兴领域。预计未来公司将进一步受益于存储器资本运作平台的这一定位。

三、盈利预测及估值

1.公司是国内IC设计龙头企业，技术积累雄厚，市场优势突出，背靠紫光集团，产业优势明显，在国家政策和资金的持续支持下，未来有望实现业绩跨越成长，是国内存储行业稀缺的IC设计、制造平台型公司，远期给予千亿以上估值是合理的。

2.但考虑到前期的增发预案，增发后股份高达35.67亿股，目前该股的潜在市值已经达到千亿之上，由于公司存储业务的1132亿战略投资尚未形成产能与资产，在当前的熊市中，该股的业绩难以支撑目前的70-80PE的估值水平。

3.根据公司的业绩指引，预计公司2016年1~9月归母净利润2.64~3.43亿，同比增速在0%-30%。预计16年传统业务净利润为4个亿，给予半导体板块目前50PE的平均估值，紫光国芯具备安全性的估值下限在200亿市值。

四、下半年股价催化剂

（一）集电芯片板块充分调整后再起波澜

集成电路板块刚刚过去的年中发动过一轮快速上涨行情，但紫光国芯并无亮眼表现，未来经过三季度的充分调整，在集成电路行业快速发展的背景下，板块将再次走出整体性行情，紫光国芯作为板块重要的权重股或将有所表现。

（二）储存器工厂建设、核心技术突破、关键外延并购

随着与武汉新芯的联手，存储器工厂建设在技术路线、人才储备、技术积累、运营经验等方面的弱点都得到了极大的补强，特别是解决了生产技术的取得和授权难题；未来存储器工厂建设的不断推进，将成为上市公司的重大利好消息。

另外，3D NAND Flash以及DRAM等核心技术的重大突破，紫光集团在国内外与存储器设计、制造等领域相关的关键并购与合作都将成为下半年股价的催化剂。

【附录：天公战队简介】

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制造为建国之基，智造乃强国之策。秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，专注研究《中国制造2025国家战略》与中国资本市场深度结合的【点-线-面】，为理性的投资者在茫茫股海里点亮那一座智造强国的灯塔。天工开物-中国智造！

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