当前国内A股所有上市公司中，共有28家上市公司属于医疗器械行业，由于整个医疗器械行业整体上在国内处于一个朝阳阶段，大部分上市公司都分布在中小板和创业板，整体的估值水平偏高，从整个医疗器械行业内部个股横向比较来看，这28家上市公司的整体估值水平（从P/E和P/B的角度进行分析）差别依然非常大，当前估值水平较低的有山东药玻、东富龙、新华医疗、科华生物、鱼跃医疗和三诺生物（主要包括P/E在50倍以下，P/B在10倍以下），估值较贵的上市公司有和佳股份、阳普医疗、三鑫医疗、健帆生物、宝莱特、冠昊生物、冠昊生物、戴维医疗、千山药机、华润万东和博晖创新（主要包括P/E在100倍以上的上市公司），当前经营处于亏损状态的仅有九安医疗一家上市公司。从上市公司的总市值的角度来看，28家医疗器械行业上市公司的市值分布差距较大，市值最高的乐普医疗达到330.58亿元，而排名最后的三鑫医疗仅有39.47亿元的市值，市值排名前五的上市公司分别是乐普医疗、健帆生物、鱼跃医疗、和佳股份和迈克生物，这五家上市公司的合计市值占整个医疗器械行业总市值的比例达到37.84%，市值排名倒数前五的汽车整车上市公司分别为维力医疗、山东药玻、阳普医疗、迦南科技和三鑫医疗。

图表1：整车行业所有上市公司P/E(TTM)和P/B(LF)一览

图表2：医疗器械所有上市公司总市值一览

二、医疗器械行业资产负债结构分析

从整个医疗器械行业所有上市公司的资产负债率来看，整体上来看，大部分上市公司的负债压力较小，只有一小部分上市公司存在一定的负债压力，个别上市公司具有加大的负债压力。具体来看，从一季报的数据来看，医疗器械行业中资产负债率在20%以下的上市公司有戴维医疗、三诺生物、维力医疗、万孚生物、三鑫医疗、迈克生物、健帆生物、理邦仪器、华润万东和科华生物。资产负债率在50%之上的医疗器械行业上市公司有新华医药和千山药机，资产负债率分别为59.75%和65.72%。整体医疗器械行业上市公司的资产负债水平较低主要还是由于整个行业属性决定的，因为医疗器械上市公司很多属于轻资产上市公司，整体回款速度较快，现金流补充能力较为充足。

从近几年的负债结构来看，超过四分之三的医疗器械行业上市公司的负债都以流动负债为主，有个别上市公司的流动负债水平在50%以下，有21家上市公司近几年的流动负债占整体负债的比例都保持在70%以上，甚至有些上市公司的占比一直保持在90%以上，更有甚者，迦南科技近几年的负债全部是流动负债，这也是符合近几年的利率水平整体处于下行通道的大背景的，因为通过滚动的短期负债较中长期负债更加节约财务成本，但从另外一个方面来看，过多的短期负债可能在某个阶段会使得公司面临较大的偿债压力，特别是资金链处于较为紧张的阶段。相比而言，中长期负债则更加容易规划，给企业留下更多的腾挪空间。

从近几年的全部投入资本结构来看，大部分医疗器械行业的上市公司的带息负债占全部投资资本比例较低（一般在40%以下），其中，有9家医疗器械行业上市公司的带息债务/全部投入资本的比例在5%以下，分别是健帆生物、三诺生物、维力医疗、三鑫医疗、戴维医疗、万孚生物、东富龙、华润万东和科华生物。

其中健帆生物、三诺生物、维力医疗、三鑫医疗和戴维医疗这5家上市公司的全部投入资本中，都不含有带息债务，说明这几家上市公司均以定向增发、配股、资本公积转增股本和大股东主动增资等方式来完成资本的补充。带息债务/全部投入资本在25%以上的上市公司有和佳股份、新华医疗和千山药机，其中千山药机的带息债务占全部投入资本的比例在50%以上，这说明它的全部投入资本中，有超过一半的资本，是通过带息债务获取的，而通过其他渠道补充资本的比例较少，一方面可能是与公司的整理发展战略有关，另一方面可能与公司的其他渠道融资能力较弱有关。

图表3：医疗器械行业上市公司近三年的资产负债率变化情况

数据来源：Wind资讯

图表4：医疗器械行业上市公司近三年的负债结构变化情况

数据来源：Wind资讯

图表5：医疗器械行业上市公司近三年的全部投入资本结构变化情况

数据来源：Wind资讯

三、医疗器械行业上市公司业务经营情况和品牌核心竞争力分析

从2015年的财务报表数据来看，国内28家医疗器械行业上市公司，合计营业收入达到296.86亿元，合计归属母公司的净利润达到36.48亿元，总体的利润率能够达到12.89%，在当前经济下行压力越来越大的大背景下，能够取得这样的业绩实属不易，这也是受益于社会消费水平提高、人口老龄化加快、城镇化以及消费结构升级等多重因素的驱动,国内整个医疗器械行业生产总值和销售额在近几年保持比较稳定的增长。从营业收入和利润的分布来看，不同医疗器械上市公司的营业收入和利润水平差异较大，营业收入最大的5家上市公司分别为新华医疗、乐普医疗、鱼跃医疗、山东药玻和尚荣医疗，这5家上市公司的总的营业收入就达到158.16亿元，占整个医疗器械行业的比例达到53.28%，营业收入排名倒数前五的上市公司分别为三鑫医疗、博辉创新、冠昊生物、戴维医疗和迦南科技，营业收入均在3.5亿元以下，这五家上市公司合计营业收入仅有12.44亿元，占整个医疗器械行业的比例仅有4.19%,还不足前五的合计营业收入的十分之一，这也反映了当前医疗行业上市公司的分化程度还是较大的。从归属于母公司股东的净利润的角度来看，2015年净利润排名前五的上市公司为乐普医疗、东富龙、鱼跃医疗、新华医疗和麦克生物，年净利润都在2.5亿元以上，从利润率的角度来看，28家医疗器械上市公司中，有10家上市公司的利润率达到20%以上，分别为健帆生物、万孚生物、冠昊生物、凯利泰、东富龙、迦南科技、美康生物、迈克生物、三诺生物和戴维医疗，其中健帆生物、万孚生物、冠昊生物和凯利泰的利润率超过25%，这也反应医疗企业行业整体上处于成长周期的上升阶段。

尽管我国的医疗器械行业从营业收入和利润的分布来看，分化程度很大，但是当前国内的28家医疗上市公司中，大部分上市公司基本上都有自己的主打产品和一定的品牌优势，同时也有相当一部分企业在其对应的三级级或者四级子行业当中出于龙头地位，从整个医疗器械行业的分类来看，主要分为（1）体外诊断子行业 （2）医药包装和临床辅助设备子行业（3）后端医疗服务子行业等，这其中当前发展前景最为广阔的子行业便是体外诊断，它作为一个极其专业的垂直细分领域中的分支，该产业虽是伴随现代检验医学的发展而产生的，但已经成为人类疾病预防、诊断、治疗日益重要的组成部分，是保障人类健康日益重要的组成部分。从多方数据都可以看到，2015年我国体外诊断（IVD)市场规模约为363亿元，行业增长率达到30%；预计2019年中国IVD市场规模超过720亿元。体外诊断行业整体呈现技术创新频繁、品种多样化和质量要求高等特征。其实，当前体外诊断市场主要是在美国，中国仅占2%，但是我国IVD市场呈现高速增长。究其原因，主要是新医改给我国医疗市场带来了巨大的发展机会，新医改向基层靠拢、为减少居民医疗费用、提高医疗效率、加强疾病预防诊断，对体外诊断提出了更高的要求，加上医保覆盖率增加、民众对健康问题的关注升级，使得我国体外诊断市场逐步打开。在市场被打开的同时，其市场竞争格局也呈现出“进口领头”的特点。同时CFDA统计数据显示，目前仅体外诊断试剂产品注册总数就大约1.7万个，生产企业在1000家以上，集中在生化诊断试剂、免疫诊断试剂领域。从市场竞争上看，企业主要分为三个层级：一是具备仪器+试剂生产能力，比如进口的罗氏、雅培、贝克曼、西门子，国产的迈瑞、科华、迪瑞；二是只生产仪器，有日立和东芝，国内基本没有，这也是未来可能有潜力发展的一个重要领域；三是只生产试剂，主要是国内企业，如迈克、美康、利德曼、西陇科学等。此外，在体外诊断领域中，相关诊疗方式也在不断变化。如临床生化诊断和免疫诊断产品的占比逐年降低；分子诊断、微生物学组织学和流式细胞学的检验占比逐年增加，年复合增长率超过了10%。 目前国内的28家医疗器械上市公司当中，有超过四分之三的企业的主打产品都是与体外诊断有关，无非就是所涉及规模的多寡不同而已，以及具体的细分主打产品不同而已。除了体外诊断以外，尚荣医疗、东富龙和戴维医疗这三家上市公司的主营业务中较具有特色，其中尚荣医疗的主营业务为提供现代化医院建设整体解决方案,具体包括医院整体建设、医疗器械产销和医院后勤管理服务三大业务板块。公司主要提供医院整体建设、医疗器械产销和医院后勤管理服务三大类产品，它在后端的医疗服务中发挥了其自身的特色，在子行业中处于龙头地位。东富龙在医疗冻干系统和冻干机的研发中，处于领先地位，在医疗器械行业的前端子行业中处于垄断地位，在全国占有较大的市场份额。而戴维医疗在国内的婴儿保育设备子行业中处于龙头地位，在整个子行业当中占有较大的市场份额，同时随着国内二胎政策的放开后，未来该子行业的需求会越发旺盛，对于该公司的未来发展都是非常有利的。

图表6：医疗器械行业2015年度营业收入、净利润和主营业务概况

数据来源:Wind资讯

四、整个医疗器械行业当前发展现状和未来发展前景分析

1、国内医疗器械行业处于朝阳阶段，未来发展前景广阔

2001年我国医疗器械市场规模仅为170亿元人民币，到2013年医疗器械市场规模首次突破2000亿元人民币大关，到2014年医疗器械市场规模为2556亿元人民币，14年时间医疗器械市场规模暴增14倍不止，年均复合增速为22.69%，2015年我国医疗器械市场规模已经突破3000亿元，达到3080亿元。经过多年的发展后，中国医疗器械市场已初具规模，但从市场发展空间看,当今全球医药和医疗器械的消费比例约为1：0.7,并有扩大之势,而中国医药和医疗消费比仅为1：0.19，医疗器械未来仍有广阔的发展空间。在GDP增长、社会消费水平提高、人口老龄化加快、城镇化以及消费结构升级等多因素的驱动下,我国医疗器械行业生产总值和销售额依然将保持稳定增长。

尽管医疗器械规模正在不断加。但是，在高端医疗器械市场，国外产品在大部分市场处于垄断地位，我国的医疗器械处于劣势，我国高值耗材市场除了支架类产品实现国产化外，大部分被进口产品垄断，导致高值耗材市场整体价格偏高，没有什么发展的途径，跟国外的高端医疗器械比不上。而高端医疗装备主要依赖进口也是当前看病贵的主要原因之一，当务之急是要发展低成本疾病防控和远程医疗技术，实现优质医疗卫生资源普惠共享。总体上而言，中国医疗器械行业经过十多年的长足发展，在技术、水平、工艺等方面，有了不小的进步，涌现出了不少有潜力的上市公司，当前在国内医疗器械中高端市场被外企垄断的大背景下，近几年年国家在经济和政策方面对国产医疗器械都实行扶植政策，预期我国的医疗器械企业在未来或迎来一波逆袭潮，相信会有一些医疗器械巨头诞生。

2、当前国内的医疗器械行业与国外相比的一些差距

（1）高端医疗器械发展欠缺

根据前瞻产业研究院提供的《中国医疗器械行业市场前瞻与投资预测分析报告》指出，我国医疗器械行业处于初级发展阶段，规模小、高端医疗器械发展有所欠缺、厂商盈利能力不足是这一阶段的主要特征。我国医疗器械市场规模仅占医药总市场的10%,远低于全球医疗器械市场站医药总市场42%的比例。2008年全球前20大医疗器械厂商中，美国独占16家，到2014年这一比例有增无减。2014年美国医疗器械销售收入在全球占比为39.1%，西欧，占比32.10%，日本约占9.60%，中国约占6.90%。

（2）与国外医疗器械企业相比，国内的技术相对比较落后

受技术所限，我国医疗机构长久以来就极为以来进口医疗器械产品，尤其是进口医疗器械产品，如核磁共振、CT、MI等高性能产品则大都来自进口，进口品牌占据了我国中高端医疗器械产品的7成。由于中高端医疗器械发展不平衡，国内医疗器械厂商收入规模不甚理想。目前1.5万余家医疗器械厂商中，年收入规模超亿元的仅300余家,高达90%的企业收入规模仅在1000到2000万元之间。

3、医疗器械行业未来发展前景

尽管近四五年国内的医疗器械行业在政府政策和互联网大数据的带动下，取得了非常迅猛的发展，但是当前国内依然处于行业发展的初步阶段，与国外先进的医疗器械企业巨头之间依然有不小的差距，但是由于国内的经济发展、人口增长、老龄化问题突出、国人对健康问题日益关注，这些都是优于国外的一些重要的因素，如何在这些有利因素的基础之上，可以通过以下几个方面来进行改进：

（1）增大研发投入

随着世界经济水平和科研技术的发展，未来5-10年，中国医疗器械产业与世界医疗器械市场的关联度将越加紧密。国产器械企业只有充分发现自身不足，在自己的不足中进步，在制造工艺、新材料应用以及研发投入发面加大力度，才能实现中国医疗器械产品从中低端向高附加值的高端产品的转型。

（2）转变销售渠道

国内销售医疗器械的主要渠道是医院、药店及专业的医疗器械店。2015年我国的医疗器械终端销售渠道中，零售销售渠道分散的情况出现了很大的转变。2015年医疗器械销售规模中，医院市场约为1944亿元，占76.09%;零售市场约为612亿元，占23.91%.在零售市场中，传统零售业销售额约为454亿元，占74.18%;电商渠道销售约为158亿元，占25.82%。也就是说随着互联网的发展，营销网络化也是影响企业发展的一大重要因素。

（3）提升创新能力

经济越发达，民众对健康要求就越高。而且现代医学加快向早期发现、精确定量诊断、微无创治疗、个体化诊疗、智能化服务等方向发展，对医疗器械领域的创新发展不断提出新的需求。综上，企业如能从未来的医学发展方向、国内外发展环境及自身发展战略过程中抢占先机，在政府的政策和市场需求推动下，定能在高端器械国产化的浪潮中处于一个比较优势的地位。

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