澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员：好股要重仓、风清月明驻心间、大众创投、尖兵、K线超人、大任、Veget、凡益之道

导语：日本电信巨头软银7月18日宣布将以243亿英镑（约合320亿美元）现金收购英国芯片设计公司ARM，这将成为软银史上最大收购交易，也是英国脱欧公投后 的首笔大型并购交易。目前，ARM已经接受软银提出的收购要约。工作室推出深度研究三部曲，为您独家分析其中的来龙去脉及相关投资方向。

【正文】

先看下这场大戏中AB主角的相关背景：

A主角软银：软件银行集团是由移居朝鲜半岛的日籍华人孙正义于1981年在日本创立，并于1994年在日本上市，是一家综合性的风险投资公司，主要致力IT产业的投资，包括网络和电信。但软银为人熟知根本上是作为一家成功的综合性风险投资公司而非在电信领域的成就，软银崛起的核心优势在于富有前瞻的风投，1996年投资雅虎、2000年投资阿里巴巴、2003年投资盛大是软银最为得意的三大手笔，这些投资根本上决定了软银当今的江湖地位。

B主角ARM：ARM 是全球领先的半导体知识产权(IP)提供商，1991年成立于英国剑桥，主要出售芯片设计技术的授权。全世界超过95%的智能手机和平板电脑都采用ARM架构，ARM设计了大量高性价比、耗能低的RISC处理器、相关技术及软件。采用ARM技术知识产权（IP核）的微处理器，已遍及工业控制、消费类电子产品、通信系统、网络系统、无线系统等各类产品市场，目前基于ARM技术的微处理器应用约占据了32位RISC微处理器75%以上的市场份额，ARM架构已 经应用到全球85%的智能移动设备中，超95%的智能手机设备都是基于ARM的设计。

有人的地方就有江湖，芯片设计领域更是一片血雨腥风！

一、ARM是无可替代的？

1.ARM拥有智能移动生态系统的技术之根

（1）ARM公司专门从事基于精简指令集（RISC）技术的芯片设计开发，作为知识产权供应商，本身不直接从事芯片生产；

（2）通过转让架构、内核、使用层级授权，由获得其授权的合作公司根据各自不同的应用领域，加入适当的外围电路，从而生产自己的各类ARM微处理器芯片进入市场；

（3）由此形成了ARM对移动智能行业的技术与标准的垄断地位，可以说拥有目前移动智能行业生态系统的技术之根。

2.把握标准、让利共赢、构建生态是ARM的胜利之匙

（1）ARM能够在移动智能时代对业界巨头英特尔实现后来居上，关键在于抓住了把握标准、让利共赢、构建生态的胜利之匙；

（2） 为了构建目前移动智能这个庞大的生态系统，ARM采取了牢牢把握核心技术知识产权，构建自主标准体系，通过相对低廉的授权费与版税，大幅让利于全球合作伙 伴，不断扩大ARM在移动智能产业中的生态圈，最终成功利用移动智能时代对廉价芯片不断增长的需求，使得ARM芯片遍地开花；

（3）ARM凭借这一商业模式，构建起一套强大的生态系统，囊括了全球几乎所有的芯片设计公司和晶圆代工巨头，在移动智能领域整体实力则远远超过了英特尔。

3.英特尔的反面，镜子里的谷歌

用英特尔的反面，镜子里的谷歌来形容ARM是最贴切不过的。

（1）与英特尔自己研发处理器架构，自己研发处理器，在自家的晶圆工厂制造，向整机制造商高价出售处理器的模式相反；ARM只研发统一的处理器架构，授权给各家芯片设计公司自行研发处理器，再找第三方晶圆代工厂制造；

（2）而ARM在发展模式上与AA（ARM芯片+安卓系统）体系中的拥有安卓系统另一巨头谷歌更为相似，几乎可称为谷歌的镜像；

（3） 与安卓系统的开放生态一样，ARM的RISC芯片架构也是一个典型的开放生态系统，全世界有几十家大的半导体公司都使用ARM公司的授权，因此既使得 ARM技术获得更多的第三方工具、制造、软件的支持，又使整个系统成本降低，使产品更容易进入市场被消费者所接受，更具有竞争力。但与谷歌利用安卓系统的 广告大获其利不同，ARM为此放弃了巨大的直接经济利益。

4.在短期内、在移动智能领域ARM确实是无可替代的

综上所述，目前看ARM处于AA体系生态系统金字塔的顶端，由于再建一个如AA体系庞大生态系统需要天文数字金钱以及时间，使得在短期内（10年）、在移动智能领域，工作室认为ARM确实是无可替代的！

二、物联网“钱”景无限！

移动智能领域的ARM确实无可替代，但这代表的是过去。软银收购ARM的真正原因还在于面向未来的物联网，软银CEO兼创始人孙正义在一份声明中称，当前软银正积极投资于“物联网”业务，希望抓住该市场的重大商机，而收购ARM与该战略完美匹配。孙正义此前曾公开表示看好物联网的前景，他认为物联网将是下一个时代发展的风口，并指出到2040年，平均每个人都将拥有1000多台联网设备。

1.物联网产业发展空间巨大、蓄势待发！

（1）作为信息时代发展新阶段的产物，物联网是物物相连的互联网，其英文名称是：“Internet of things（IoT）”，物联网是互联网的应用拓展，是互联网最新的业务和应用领域；

（2）在互联网普及的今天，物联网发展的客观条件已经成熟，内置了Wifi、3G/4G无线网络功能，耗能更低的芯片更加小巧、强大，最重要的是，这些芯片的制造成本越来越低。另外一方面，支持电子设备相互通讯的软件网络的开发成本，维护成本也大幅度降低；

（3） 但目前物联网的发展仍属起步阶段。由于物联网的体系庞大，在其框架下有数不清的平台，硬件还有软件。对于任何一个具体行业，构建一个完整的物联网系统是极其复杂的。未来随着信息化、网络化与智能化在各个行业应用的不断加深，物联网将深入到人类社会的每一个行业，如与大众关系紧密的汽车产业、智能家居、医疗 设备等将成为未来物联网的重点发展领域；

（4）目前相互连接的设备数量已经超过了全世界人口总额，而且未来这一趋势还将继续加强。IDC报告指出，到2020年，全球的物联网市场规模将从2012年的4.8万亿美元增长到8.9万亿美元，届时将有300亿设备接入互联网。更有预测称，到 2025年物联网连接将达到1000亿个。这将带来前所未有的颠覆性，将为人类社会的各个领域带来巨大的冲击和变化。根据麦肯锡公司的预测，未来物联网将带来3.9万亿-11.1万亿美元的产值。

2.ARM在即将到来的物联网时代将延续霸权？

（1）ARM在移动智能领域优势明显积累了数量庞大的授权客户。目前，全球有超过85%的移动设备、智能终端装有ARM架构的处理器，公司的市场占有率也上升了32%。2015年，ARM与全球1384家移动芯片制造商建立合作，包括高通、三星、联发科等业界巨头；

（2）ARM 利用在芯片架构技术标准上的优势先人一步布局物联网。凭借领先的智能移动硬件技术，ARM早已开始围绕物联网进行布局，先后推出包括处理器技术、图像处理技术、开发环境等产品，并以超前的思维打造mbed物联网设备平台，意图对零碎分散的设备和技术进行整合。公司预计在2018年将有200亿物联网设备搭 载ARM的技术，或将占据6成以上市场份额。

（3）ARM 的当前优势与物联网需求较为契合。海量的物联网连接需求低成本、低功耗的芯片和模组，而这正是ARM架构在移动智能领域已经表现出的优势和强项。过去的经验证明，英特尔x86架构的强项在于计算，ARM架构强项在于效率。在智能手机和平板电脑领域，低成本、低功耗和生态系统优势，让ARM成为全球手机芯片 背后的霸主。有人认为在即将到来的物联网时代，ARM的霸权还将延续至物联网。

但工作室认为，虽然ARM当前优势巨大，但ARM能否在物联网时代延续霸权，还有待商榷。

三、阴谋论及其他

1.阴谋论

（1）近年来，中国IC设计产业得到了很大的发展，涌现了华为海思、展讯、联芯、全志、瑞芯微、新岸线等IC设计公司，在IC Insights公布的2015年全球前十大IC设计公司（fabless厂商）中，华为海思和展讯更是名列前十。

（2） 但中国ARM阵营IC设计公司却在核心技术标准上完全依赖于ARM，华为海思、展讯等为代表的公司已经商用的产品中，全都是采用的购买ARMCPU核授权 的方式开发的所谓国产CPU或SOC，没有一片芯片的CPU核是自主开发的。因此，一旦ARM收紧授权，将对中国ARM阵营IC设计公司造成毁灭性打击。

（3）市场上对软银收购ARM就存有这样的顾虑和担心，担忧未来被收购的ARM将通过提高版税、限制使用等收紧授权的方式，作为中日关系紧张情况下的重要博弈手段。

（4）工作室认为，这个确实是有一定发生概率，但人家玩的不是阴谋，而是阳谋。真的发生还需要很多条件，现在讨论有点过早了……

2.其他

（1）英镑贬值使ARM对于软银更具吸引力。英国脱欧后，英镑也随之遭遇重创，过去一年英镑兑日元的跌幅约为30%。因此对软银集团而言，如此有优势的汇率无疑使ARM更具吸引力，即便是溢价43%收购；

（2）工作室认为，英镑贬值当然是影响收购的重要因素，但这只是影响收购价格的战术性因素，而非决定是否收购的战略性因素。

下篇预告：为了吃下ARM，软银都做了哪些不可思议的事情，以及业内为了这块大肥肉都还有哪些恩怨情仇继续在上演！

澄泓研究天工开物工作室

2016年08月10日

【附录：天公战队简介】

天公的粉丝们，我们给大家介绍下工作室的整体思路和想法：

1.核心题材：

《中国制造2025》国家战略与资本市场的“链接点”。

2.聚焦板块：

【无人机】【航天军工】【集成电路与半导体】

【智能生产】【OLED全产业链】【北斗导航】

3.目标愿景：

国内高端制造领域最专业、最接地气的“草根投资顾问团队”。我们来自于民间，服务于民间，最终也将扎根于民间！

【澄泓研究·天工开物工作室】

工作室核心理念：巧夺天工之技-缔造非凡之物!

制造为建国之基，智造乃强国之策。秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，专注研究《中国制造2025国家战略》与中国资本市场深度结合的【点-线-面】，为理性的投资者在茫茫股海里点亮那一座智造强国的灯塔。天工开物-中国智造！

【免责声明】

利益披露：工作室部分成员已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。

工作室的系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容 的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和工作室以及下属作者无关。

（本文版权归澄泓财经所有，澄泓财经对本文保留所有权利，如需使用本文或文中部分内容请联系QQ：599910746，违者依法追责。）