澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员：好股要重仓、风清月明驻心间、大众创投、尖兵、K线超人、大任、Veget、凡益之道

【中报核心分析】

1.公司中报业绩符合预期，企业经营稳健向好；

2.拥有技术与市场壁垒的半导体高端石英材料供应商；

3.待OLED板块调整充分、光掩膜基板国产化利好将再起行情。

一、中报分析

2016年中报显示，菲利华实现净利润4363万元，较上年同期增长17.12%；营业收入1.96亿元，较上年同期增长36.23%。

1.考虑上海石创并表因素，公司中报业绩符合预期

（1）上海石创上半年收入3000万，净利润330万，剔除上海石创的并表因素，公司上半年营收同比增长16.16%，净利润同比增长8%；

（2）菲利华所生产的产品为石英原料和石英玻璃制品，其中石英原料收入1.38亿元，同比增长47%，占比约65%，利润率49%，石英玻璃制品收入5706万元，同比增长19%，占比约35%，利润率39%。分季度看，2016Q2收入增速48%，业绩增速35%，相对20%、-21%的2016Q1收入和业绩增速改善明显。

（二）创新管理提升技术水平，智慧工厂建设稳步推进

（1）截止2016年6月30日，高精度无接触吊拉设备的开发、大规格合成石英材料研发项目已顺利完成，提高了光纤用石英棒生产效率及质量，并为大规格光掩膜基板提供了合格的原料。同时公司已完成G8代基板生产工艺的定型，为未来光掩膜基板逐步实现进口替代做好了技术准备。

（2）自2015年年底成立菲利华中国制造2025推进办公室，启动智慧工厂建设以来，公司围绕信息化、设备、能源、环安、视觉检测和AGV自动系统的建设目标，精心组织，积极部署，智慧工厂建设计划稳步推进。

二、投资要点

1.高端石英材料市场空间巨大

菲利华的产品主要应用于光通信、半导体、航空航天，对应的产品分别为光纤光缆、半导体生产设备辅料（石英玻璃）、石英纤维；其中应用于航空航天的石英纤维应当具有一定的行业壁垒。蓝宝石玻璃为公司新增部分，所占比例不大。未来受益于全球半导体行业复苏和制造端国产化趋势，高端石英材料和制品的市场需求将平稳增长。

2.石英玻璃在半导体、集成电路与面板制造中不可或缺

（1）公司生产的石英玻璃产品可用于生产半导体前端制程设备，也可用作晶圆和显示面板生产光刻工艺中的掩膜版。公司是全球全球第5家、国内唯一通过半导体设备厂商东京电子（TEL）认证的石英材料供应商。正在积极申请美国应用材料（AMAT）的认证，预计下半年可通过。

（2）报告期内高精度无接触吊拉设备的开发、大规格合成石英材料研发项目的顺利完成，以及G8代基板生产工艺的定型为光掩膜基板的国产化在原料与工艺上做好了技术准备。同时将满足我国高新技术领域对高端石英玻璃材料的需求，改变半导体用低羟基石英玻璃、高均匀合成石英玻璃主要依赖进口的局面。

（3）未来随着OLED对LCD的替代，AMOLED面板市场将不断增长，利好OLED上游原材料光掩膜基板等的需求。

3.军工航天快速发展带动石英纤维需求

公司石英纤维主要应用于军工领域的雷达罩等，公司作为国内航空航天领域用石英纤维及制品的唯一批量供应商，公司具备二级保密资质和军品生产许可证，且获取时间较早，具备较高稀缺性，长期为行业内独家军方供货企业。未来随着我国国防事业与航天事业的快速发展，公司的石英纤维产品将直接受益。

4.光纤光缆市场需求增长稳定

公司是亚洲光纤光棒生产厂家的主要石英辅材供应商，与亚洲主要光纤光棒生产厂家均建立了长期的战略合作关系，未来充分受益市场需求复苏。

预计“十三五”期间我国固定宽带接入用户数将增长48%，移动端用户数将增长167%，对光纤光缆的需求并会持续增加，这将为公司光纤业务带来稳定业绩支撑。

三、盈利预测及估值

1.不考虑光掩膜基板进口替代、高端石英材料需求爆发等潜在利好，2016年菲利华全年营业收入可达4.8亿元，净利润可达9千万。

2.考虑到菲利华的优异质地、众多题材，是欧意帝行业的“卖水人”，可以考虑给予40PE的估值，再考虑到菲利华不超过50亿的市值是欧意帝板块未来可与濮阳惠成媲美的高弹性进攻性品种，再给予10PE估值，即菲利华的估值下限为50PE。

四、下半年股价催化剂

1.欧意帝板块整体调整充分再起波澜

欧意帝板块上半年独领风骚，未来经过充分调整将在AMOLED的长期增长的趋势下，再次走出板块整体行情，菲利华将成为与濮阳惠成一样优异的进攻性品种。

2.光掩膜基板国产化实现量产

菲利华为光掩膜基板国产化在原料与工艺上做好了技术准备，如果实现量产，再叠加欧意帝板块需求增长，将极大的提升公司业绩。

五、风险提示

1.大盘系统性风险加大后的个股风险增大；

2.项目进度与盈利达标不符合预测，带来公司估值的变化。

澄泓研究天工开物工作室

2016年08月03日

【附录：天公战队简介】

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2.聚焦板块：

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3.目标愿景：

国内高端制造领域最专业、最接地气的“草根投资顾问团队”。我们来自于民间，服务于民间，最终也将扎根于民间！

【澄泓研究·天工开物工作室】

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