文/二十年

说明：本文属于本人体外诊断行业系列研究第一篇，主要讲述在医保控费的语境下选择体外诊断行业的逻辑。接下来随着研究的深入将分享体外诊断行业和企业的一系列粗浅的观点和见解，并期待专业人士的批评指正。

医疗大产业包含众多的子产业及细分行业，有制药、医疗器械、医疗服务等不同领域。以欧美成熟市场超长期角度，医疗产业是牛股的温床，受到超长期资金的青睐。但在中国政治格局不变（独裁）和经济发展减速的情况下，医保控费这一因素将中长期对医疗公司的盈利和估值带来比较大的负面影响，不同领域的医疗相关企业和股票将出现分化。虽然如此，医疗行业在我看来仍然是长期投资的不二选择。作为中长期交易定位的我，仍然希望能在医疗行业寻求投资机会，因此最近几个月，一直就在思考和研究，医保控费之下，什么样的医疗子行业不受医保控费影响或影响较小，并且行业本身仍能享受医疗行业未来稳定发展的逻辑。最终的选择是，体外诊断行业。

本人认为，医保控费之下受冲击最为明显的是面对国内市场的制药企业。受传统计划经济思维的影响，政府在针对公立医院药品定价方面采取了进货价加成15%的制度，这种制度直接导致长期药价虚高，因为药价越高，医院收入越多，（比如1元的15%与10元的15%绝对值相差10倍）医院绝对有动力去推高药价。这15%的药品加成，到现在成为医院收入利润的主要来源，占到40%多。这就是长期受诟病的以药养医的恶政。未来医改的推进和医保控费的大主题下，药品加成制度将被废除，以药养医的局面将被打破，医院为了继续维持在药品方面的利润，压低进货价成为必然的选择，同时，医保消费的大头也是药品，在医保机构和医院两者共同作用之下，制药企业未来将难以维持目前较高的利润率水平。中长期角度，制药企业整体已经缺乏投资吸引力。（未来如若跌出估值优势，那又另说。）

如果一定要在制药行业选择的话，两个方面必须考虑。第一、不要选直接面对消费者和医保机构的制剂企业，这方面医药外包公司是目标对象，比如CMO和CRO企业。第二、市场主要不在国内，外国市场在医疗政策方面不像国内那么不稳定，朝令夕改，难以适从。

当然，国外市场也不是没有问题，医保控费是未来各国的主要趋势。因此，综合两方面，医药外包公司其实是一个不错的选择，如：泰格医药、博腾股份，两者都不是制剂企业，几乎不会受到医保控费的影响，他们的盈利只会受到客户（制药企业）成本考虑的制约。同时，他们客户和市场主要不在国内。之所以选择博腾而不选泰格医药，主要是从估值方面考虑。关于博腾股份的详细分析，参考本人相关的几篇文章。

医疗服务机构中的医院也受到极大的冲击，但医院在规避药品利润下降仍有其他方面的挪腾空间，比如可以通过提高挂号费、治疗费、手术费、降低成本和费用支出等途径进行对冲，特别是为了降低成本费用，医院有可能将检测及其他相关业务外包给专业的第三方机构，由于专注分工和规模效应，第三方医疗服务机构在成本控制方面做得更为出色。双方通过长期合作实现共赢，这反而给专业的第三方医疗服务机构（如第三方独立实验室等）增加了大量的营收机会。当然，具体标的需要精心选择。这方面由于本人没有关注研究，不好给出具体的标的。

医疗器械大部分用于临床诊断，临床诊断，是指医生给病人检查疾病，对病人疾病的病因、发病机制做出分类鉴别，以此作为制定治疗方案的方法和途径。现代医学在诊断方面越来越依赖于诊断器械。临床诊断主要分为体外诊断与体内诊断，目前临床上 80%以上的疾病诊断都依靠体外诊断。

体外诊断产业（In Vitro Diagnosis ，简写为 IVD），从广义上讲，是指在人体之外，通过对人体的样品（血液、体液、组织等）进行检测而获取临床诊断信息的产品和服务。从狭义上讲，体外诊断产业主要指体外诊断相关产品，包括体外诊断试剂及体外诊断仪器设备，本文探讨的主要是狭义的体外诊断行业。

初一看，体外诊断产业也将受到医保控费的影响，但细想，体外诊断产业在医保控费的语境下反而收益。逻辑之一，据欧洲诊断厂商协会（EDMA）统计，体外诊断可以影响约70%的医疗决策，却占全球医疗卫生总支出不到1%，以欧盟为例：2012 年，欧盟27 国医疗保健支出1.38 万亿欧元，体外诊断市场107 亿欧元，占比约0.78%。也就是说，尽管体外诊断的影响很大，但在总的医疗成本中，它只占很小一部分。医疗控费大背景下，鼓励发展体外诊断应该是各国的必然选择。逻辑之二，未来由于医院药价加成制度的取缔和以药养医恶政的打破，医院失去最大的利润来源，为了维持盈利，必然要从其他方面来填补，诊断收费成为很好的替补，提高诊断价格，增加单个患者的诊断频率，体外诊断的费用在医院总体收入中占比不断提高，但患者的整个医疗支出由于药品价格加成制度的取缔而降低，符合医保控费的基本目标，同时却推动了整个体外诊断产业的发展。可以得出结论：在医保控费的语境下，体外诊断产业是未来医药股投资最佳的逻辑选择，也是本人未来重要的关注、研究、投资和跟踪的领域。

虽然体外诊断产业将整体受益，但其中不同细分行业也有其自身不同的发展逻辑，在众多的上市公司中，如何有效的选择，需要对体外诊断产业进行深入的研究和把握。因此，体外诊断行业系列研究的第二篇内容就是从体外诊断行业角度分析中国相关上市公司的机会。

具体标的选择分别是润达医疗、迈克生物、万孚生物。