香港股市作为离岸市场，其内在运作机制具有一定的特殊性，过去市场普遍认为美股的走势对港股而言举足轻重，根据美股的隔夜表现可预测恒生指数的开市涨跌。然而通过研究发现，自从2015年4月内地放松公募基金获准投资港股以及2015年7月及其后A股的几轮快速下跌，港股市场的走势越来越多地跟随A股市场而非美股市场，据统计，2015年4月以来，恒生指数与上证指数的相关系数为0.94，呈现强相关，逻辑分析详见2015年8月研究报告《国都香港：从2046到港股驱动因素的裂变》。

本文选取A股及港股市场分析的常用宏观经济指标，并分别计算指标与恒生指数的相关性，得出相关系数最高的指标为布伦特原油，其次为近期的中国PMI；另外，M1-M2增速过去与恒指表现正相关，近期则表现背离；类似的，CPI过去与恒指表现正相关，近期亦表现出负相关；最后，没有明显相关性的指标为美元指数、隔夜Hibor，由此可见，原油是恒指的最佳同步指标，原油价格走势可作为恒指决策的重要依据。

2015年4月以来恒指与上证指数相关系数高达0.94

参与港股的投资者普遍认为，港股走势可参考隔夜美股以及当天A股的走势，以下从港股上市公司构成以及港股参与者分布的角度分析这一观点的内在逻辑。

从香港上市公司构成比例看，中资成分股在港交所中具有不容小觑的地位。目前香港市场中的中资股主要有两种：H股和红筹股。H股是在内地注册由内地管理，在香港以外资股上市的股份，又被称为国企股，由国企指数进行衡量。而红筹股是指在境外进行注册的在香港上市的中国企业，限制相对H股较为宽松。根据2015年底数据，中资股占总市值约43%，其中H股约占21%，红筹股占22%。

从市场参与者角度看，2015年9月本地投资者占比最高，为39%，与2013年数据基本持平，2015年9月中国内地投资者占比9%，比2013年5%有所提升，美国投资者比例占9%，比2013年占比13%明显下降。

从统计数据看，恒生指数与上证指数自2005年以来两者呈较强的正相关，相关系数为0.88，而同一时间恒生指数与道琼斯指数相关系数则略低，约0.63。

2015年4月随着国内放松公募资金获准投资香港股市，港股迎来一轮快速上涨，随后2015年6月中上证指数见顶开始暴跌，港股与A股的相关性明显增强，2015年4月至2016年4月恒生指数与上证指数的相关系数高达0.94。

由于港股运行和A股运行相关性较强，因此，本文选取几个较有代表性的A股及港股市场分析指标，根据经济指标与恒指相关性判断指标对港股走势的解释力。

近一年原油与恒指相关系数0.9，变动接近完全同步

目前世界上重要的原油期货合约有4个：纽约商业交易所（NYMEX）的轻质低硫原油期货合约、高硫原油期货合约，伦敦国际石油交易所（IPE）的布伦特原油期货合约，新加坡交易所（SGX）的迪拜酸性原油期货合约。其中，布伦特原油期货及现货市场所构成的布伦特原油定价体系，大约涵盖世界原油交易量的三分之二，该指标是股市宏观分析的重要依据。

从近十年恒生指数与布伦特原油的走势看，两者大体正相关，相关系数为0.44，互为影响关系，一方面，市场普遍将原油价格作为全球经济风向球和通膨的核心指标，油价走高代表需求增加，市场情况健康；另一方面，股市的下跌同样影响原油价格，股市是经济的先导指标，经济形势不好预示原油需求量下降，同样造成原油价格下跌。

从近一年的原油价格与恒指数据看，两者相关系数高达0.9，因此，原油价格可作为恒指的最关键同步指标。

值得一提的是，最近原油价格与恒生指数并非表现强正相关主要源于近期港股的核心影响指标是A股MSCI预期落空以及英国脱欧公投，但并不影响在历史大多数情况下原油价格与恒指走势的强正相关。

近期中国PMI与恒指呈正相关

PMI指标指的是财新制造业PMI以及中国PMI。

财新制造业PMI数据此前经由汇丰银行公布，即汇丰制造业PMI，该指标从2015年8月开始由财新网公布，财新PMI数据调研样本集中于中小企业，在每月的24/25日公布当月预览值，在下一个月的1日公布终值，由于预览值公布的时间比中国PMI数据早，且中小企业对经济的敏感性高于中大型企业，市场上部分投资者会将股票市场将关注点主要放在财新制造业PMI上。

另外，中国PMI由中国物流与采购联合会和中国国家统计局从2005年开始共同发布，共有700多家企业针对11个分类指数接受调查。该指标于当月月初公布上一月的数据，样本集中于中大型企业。

分析两个指标与恒生指数的相关性发现，财新制造业PMI与恒生指数的相关性一直保持约0.37，而中国PMI在过去十年与恒指相关性较低，仅0.14，但2015年开始的数据显示相关性明显增强，达到0.6，表明港股投资者应更多地关注中国PMI数据而非财新PMI。

近期M1-M2指标与恒指走势背离

在一般情况下，M1和M2增速应保持平衡，即在收入增加、货币供应量扩大的环境下，企业的活期存款和定期存款是同步增加的。若 M1增速大于M2，代表企业的活期存款增速大于定期存款增速，企业和居民交易活跃，微观主体盈利能力较强，经济景气度上升，反之亦然。因此，理论上M1-M2与股市正相关。

根据历史数据看，2015年以前，恒生指数与M1-M2呈弱正相关，但从2015年股市暴跌开始，M1-M2与恒指、M-1M2与上证指数均两者表现为负相关，即无论国内流动性如何增加，仍无法驱动股市上涨，因此，现阶段流动性指标与恒指走势背离，无法解释港股的弱势。

隔夜Hibor与恒指弱负相关解释力较弱

香港市场短期流动性常用指标为隔夜Hibor，即香港银行同业拆息，该指标是香港金融市场上的银行与银行同业之间的拆出、借入资金的息率。从广义来说，Hibor指有关的息率在香港时间上午11:00的定价。

隔夜Hibor与恒生指数两者的相关系数仅-0.2，Hibor隔夜对短期港股表现的解释力较弱。

美元指数与恒指弱无明显相关性

理论上，市场普遍认为美元指数与恒生指数呈一定的负相关，从全球流动性看，美元走弱，使全球资金尤其是新兴市场资金回流美元的速率趋缓，有利于港股资金保持相对充裕；另外，由于港币实行联系汇率制度，港币和美元汇价处于相对狭窄的空间里，若美元反弹，利差交易的拆仓行为应该会拖累股市下跌。但通过数据分析得出由于两者的相关系数为0.03，因此美元指数与港股走势基本不相关，美元指数作为港股的解释力极弱。

CPI与恒指没有明显的相关性

结论

在中资上市公司占香港股市比例较高以及中国内地投资者占比逐步提升的背景下，随着2015年4月内地放松公募基金获准投资港股，港股市场走势越来越受到A股市场走势的影响，本文选取A股及港股市场分析的常用宏观经济指标，并分别计算指标与恒生指数的相关性，得出相关系数最高的指标为布伦特原油，其次为近期中国PMI，M1-M2增速过去与恒指表现正相关，近期则表现背离；类似的，CPI过去与恒指表现正相关，近期亦表现出负相关；最后，没有明显相关性的指标为美元指数、隔夜Hibor，由此可见，原油是恒指的最佳同步指标，原油价格走势可作为恒指决策的重要依据。具体统计结果如下：