澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员：好股要重仓、风清月明驻心间、大众创投、尖兵、K线超人、大任、Veget 

【导读】黄河旋风作为工作室从去年开始就重点推荐并持续跟踪的重点标的，从今年5月开始一跃成为市场的大热门标的。通过工作室的持续跟踪与观察，长线我们依旧强力看好黄河旋风，但从“估值重塑”与“筹码派发”等各个细节去琢磨，建议不做短线博弈为佳！ 

一、公司最新基本面再梳理

⒈主营稳健，业绩靓丽

（1）从母公司一季度报表来看，黄河本部实现营业收入5.3亿，同比增长29.52%，实现净利润约一亿元，同比增长73.83%。毛利率为35.88%，比上年同期（33.42%）提升2.46个百分点。公司的金刚石业务持续稳定发展。 

（2）公司2015年公司实现营业收入18.17亿，同比增长9.32%，归母净利润2.75亿元，同比增长22.93%。2015年，母公司超硬材料主业持续 稳健稳健，实现6.7%正增长。母公司6大业务产品线共实现17.00亿元，同比增长2.26%，实现净利润2.39亿元，同比增长6.71%。分业务来看，超硬材料、金属粉末、超硬复合材料、超硬刀具、超硬材料制品的收入增速分别为0.88%、2.21%、 6.30%、78.76%、12.75%， 毛利率均实现了不同程度的增加。在国内相关行业需求低迷的背景下，公司紧急围绕工艺创新和成本降低两个维度进行经营，有效遏制了相关产品销售价格下滑导致 的利润波动，从而实现主业平稳增长。 

⒉智能制造，冉冉新星

（1）从政策面看，16年制造2025相关配套政策不断推进，各地对于智能制造的鼓励支持政策也层出不穷，出台补贴政策；从经济性来看，随着人工成本不断提高，机器换人往往可在3年内（部分设备更新周期短的行业如3C可在1年内）回收成本；从市场空间来看，我国离散制造业（非汽车）自动化程度仍然很低，自动化替代人工的空间仍非常广阔。 

（2）公司于2015年拓展工业智能化业务，子公司明匠智能是国内领先的智能制造实施商，是中国制造2025的稀缺品种，在软硬结合方面独步国内，是行业标准的制定者，将持续受益于行业增长。 

（3） 明匠智能一季度实现收入约1.1亿元，净利润4200万元，已提前完成全年承诺业绩（3900万），净利率约38%。公司订单仍然以工业数据采集及顶层数据设计优势为主导驱动，目前公司与GE、西门子等工业4.0巨头在智能制造执行层系统中均展开了相应合作。一季度超高净利率除受上年结转等会计处理因素影响外，同时，也是公司技术实力和市场拓展能力的印证。 

二、公司投资逻辑发生了巨大变化

⒈ 综合上述的数据与信息，公司的主要投资逻辑已经从单纯的金刚石等硬度材料行业冠军在向以全资子公司明匠智能为代表的“智能生产龙头“题材过渡，从一季度的业绩来看，并表后的明匠智能主营业务数据占公司的20%左右，而纯利润却为公司贡献了接近40%，会赚钱的”金牛“是谁一目了然。 

⒉明匠从2015年四季度开始创新的采用合资方式，采用“明匠集成能力+客户行业龙头工艺路线”的方式，快速切入家居等多个行业，这一模式未来有望延续，同时明匠将更多采用控股方式展开业务拓展类合资。 

⒊ 此外，明匠人员增长迅速，从 2015年初的在册员工200人发展到2016年一季度的1400人（包括外包部分员工），通过与机器人在线合作将一部分非核心业务外包，从而提高企业人 员利用效率。中国智造大背景下，公司作为集成领域新龙头，未来有望通过控股方式切入更多智能制造领域。 

三、明匠智能2016年重点发展节点梳理

1. 明匠智能于2016年5月内宣布拿下20家公司企业，22个中标订单项目，订单合同金额约超1亿，涉及各行业龙头领先企业，名单如下：（顺序不分先后）宁波方太厨具、江苏天工工具、山东海信空调、青岛海尔特种钢板、青岛胶南海尔洗衣机、山西太重兴业、贵州航天成功汽车、广东美的厨房电器、重庆八凌汽车配件、合肥TCL家用电器、西安特变电工、天水长控、新疆特变电工、株洲中车、重庆大江东阳、柳州通用五菱、新乡职业技术学院、索非亚合资公司（宁基智能）、南南铝业、浙江鼎力机械。 

2.6月5日，明匠智能宣布公司入选2016年工业和信息化部智能制造综合标准化与新模式应用项 目名单，这意味着公司的整体系统与方案得到了国家权威部门的认可与接纳。我们也注意到，相关的项目立项是“家用空调产品设计工艺与仿真信息收集”，因此我们大致可以推测，这是因为明匠智能与广东美的集团的全方位立体合作，从而得到的知识产权的再推广机会。这也意味着更多的项目来源与国家补贴可以通过整个立 项让企业得到“实惠”！

虽然补贴额不会过多（据了解在百万元级别）但示范效应是不错的！

3.黄河旋风发行11.3亿可转债，5亿用于明匠研发制造3D打印智能装备，我们认为：

（1） 明匠智能与黄河旋风联手研发制造3D打印装备与合金粉末耗材，明匠工业智能装备产品线又添新丁，与黄河旋风协同广大智能装备产品线。该项目生产制造基地计 划使用重庆两江新区拍得土地，熔覆激光技术计划在明匠位于南京高新区的子公司研发生产，该项目达产后将对明匠向客户提供智能制造解决方案起到积极推动作用。 

（2）实际上除了3D打印以外，这条新闻还传递了两个信息：

① 黄河旋风和明匠智能的内部资源整合的有效推进；

②黄河旋风布局重庆两江新区，加大西南地区业务扩张；

③明匠智能高速发展中的“经营性现金流缺乏”问题正在通过黄河旋风的上市直接融资平台得以强力支撑！ 

四、工作室后续投资建议

⒈作为工作室最早在市场上推荐的潜力标的，感兴趣的朋友可以再温习一下我们的投资研报：《黄河旋风深度研报——廉颇老矣 尚能饭否！？》！我们大方向上依然“长线”强力看多黄河旋风！ 

⒉ 从目前明匠智能的发展方式与成果来看，市场对其进行热捧也是不无道理的，结合目前黄河旋风137亿的总市值以及约35倍的市盈率，对标上证主板的平均市盈率来看已经不便宜了，但如果对标类似“机器人”这样的纯粹智能生产龙头接近200倍的市盈率，似乎想像空间是巨大的。 

⒊黄河旋风由于其主要投资逻辑由母公司正逐步变更到明匠智能，这需要时间去进一步验证，因此市场对其估值的“重塑”我们判断大概率不会一步到位，从主营业务的比例看，目前智能生产板块还占比不到20%，也就是说其主要的估值支撑应该还是存在于母公司，虽然其净利润的占比非常高（接近40%），但资本市场也不会因此给予其“一步到位”的估值体系。 

⒋特别需要提示的是我们观察到，从限售解禁的时间表来看，最近的解禁时间是2016年11月14日（占已流通数量比例达到7.7%）约5357万股，而从一季度股东人数变化来看，比去年同期增长接近40%，从筹码流通与交换的层面来看，我们需要特别提醒看好该票的各位：

此票目前短期追高被套的可能性非常大，虽然解禁股东有在解禁前拉升价格的冲动，但从散户的角度，正如我们前面判断的，短期内市值不会一步到位“被重塑”，还是建议谨慎参与，不搏短线机会，从中长线的机会着眼，还是值得逢低布局的！ 

【延伸阅读】

1. 工业强国路之智能制造板块重磅研讨系列（上篇）

2. 工业强国路之智能制造板块重磅研讨系列（下篇）

3. 机器人旋风 冬天里的一把火！

4. 黄河旋风深度研报——廉颇老矣 尚能饭否！？

5. 智牛组合-深度研报之双环传动

【附录：天公战队简介】

天公的粉丝们，我们给大家介绍下工作室的整体思路和想法：

1.核心题材：

《中国制造2025》国家战略与资本市场的“链接点”。

2.聚焦板块：

【无人机】【航天军工】【集成电路与半导体】

【智能生产】【OLED全产业链】【北斗导航】

3.目标愿景：

国内【高端制造】专业领域最专业,最接地气的“草根投资顾问团队”。我们来自于民间，服务于民间，最终也将扎根于民间！ 

【澄泓研究·天工开物工作室】

工作室核心理念：巧夺天工之技-缔造非凡之物!

制造为建国之基，智造乃强国之策。秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，专注研究《中国制造2025国家战略》与中国资本市场深度结合的【点-线-面】，为理性的投资者在茫茫股海里点亮那一座智造强国的灯塔。天工开物-中国智造！

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