管理

毛利大增，经营撬动业绩
69%的渗透率使得公司成为行业中新能源客车占比最纯的公司，这也使得 Q1公司的毛利率提升至 22.3%，环比持平，同比大幅提升 8%。假设 Q1 传统客车维持在 13%左右的毛利率水平，则新能源客车毛利率约 24%。此外，Q1 公司经营质量卓越，毛利润同比提升 223%的情况下，销售/管理费用占收入比并没有出现较大的涨幅，在一定程度上说明公司的经营性杠杆有效地撬动了业绩。 

2016年，大型电动客车主题才正式启动 

15 年新能源客车行业的透支消费，实质是市场在补贴驱使下对 6-8米纯电动客车的短期逐利，然而这部分产品的实用性较低，很难满足客运市场的真实需求。我们认为，16 年中、大型新能源客车的需求才是行业启动的主题，目前全国拥有约 50 万辆的城市公交车存量市场，新能源渗透率还相当低下；在 16 年补贴政策对中大型客车的庇护下，此类产品无论在单价还是利润率上都将为参与其中的企业提供丰富的蛋糕，一辆 12 米的电动大巴毛利润或相当于三辆 6-8 米的纯电动轻客。

销量结构改善或使公司盈利能力或存在超预期 

预计 16 年新能源客车的骗补审查和补贴调整有助于行业清理，供给端有望收缩，龙头公司的市占率有望得到提升。考虑到 15 年基数较高，预计公司 16 年新能源客车在销量增速上为 5%，对应销量 11023 辆。公司目前随着新厂区的投产，年产能达到 2-3 万台，较 15 年全年 1.75 万的客车销量有较大的提升空间。 

开拓海外市场蓝海 

新能源客车出口想象空间较大。我国客车行业在历经了 2010-12 年的高增长后增速逐渐放缓，从出口售价来看，单台客车的均价在 30-35 万元的区间，较为低端，主要原因是目标市场以亚非拉第三世界为主。 

单纯依靠产品性价比的出口模式将难以持续，为了上攻欧美高端市场，产品的清洁性、技术性必须得到保证。新能源客车的海外出口市场空间较大，目前海外高端市场的电动客车尚处于实验室研发阶段，真正上路进行实际运营的纯电动客车较少，而我国电动客车已有多年的运营经验，在安全性和稳定性上已经得到了广泛的认可；未来公司有望通过多年来在出口市场经验和自身产品的有优势获得海外丰厚的订单。

“电动物流车”+“国企改革”构筑想象空间 
电动物流车：公司有望在16年推出两款纯电动物流车对冲6-8米客车的下滑风险，目前新能源物流车市场尚处蓝海，公司有望借助自身在轻客市场的优势抢滩登陆。
国企改革：我们预计未来公司有望在简化股权结构之后，通过推进股权激励，实现管理层，骨干员工和公司长远的经营业绩的绑定，以提升公司的内部竞争力。


浙商证券研报：
纯电动物流车有望提升估值 
我们认为在 16 年地方新能源客车补贴调整后，单边补贴 1800 元/度电的纯电动物流车将更加贴近于实际运营的需求；而随着行业骗补风波告一段落，纯电动物流车有望相继进入工信部新车型目录，细分市场将得到资本市场青睐。公司于 16 年推出的了最高续航可达 300 公里，百公里耗电量 20 度的“蓝迪”和一次充电续航高达 250 公里以上的“轻舟”。目前两款产品可以满足物流运营和城乡客运的市场需求，我们预计此类产品将有效地替换公司 2015 年 6-8 米电动客车的销量。 

强烈推荐买入：上调 16 年净利润至 6.2 亿元
在 16 年 Q1 新能源汽车政策真空，春节因素扰动，行业核查新能源客车骗补的黑天鹅背景下，公司的业绩顶住了压力，目前公司 Q1 的业绩占比已达我们全年预计的 22.7%（原预测值 5.96 亿元）；考虑到 Q1 是全年新能源客车最不确定的时点，未来三个季度理论上应该是逐季向好，我们将 16 年全年业绩上调至 6.2 亿元，对应当前股价 PE10x。 
主要的盈利预测调整为： 
1）将公司新能源客车的 ASP 调高至 60 万元（+5%）； 
2）将公司客车毛利率上调至 20.2%（原 18.9%）； 
3）修正了去年对于 16 年新能源客车过于激进的销量预测，将增速由 30%调整

为 5%，体现了公司利润变化受中大型客车渗透率上升的敏感性。 

大股东持股大增1000余万股，看好公司发展。

前十大流通股东累计持有：9481.96万股，累计占流通股比：39.76% ，较上期变化：增加1080.60万股