研报日期：2016-04-25

　　山煤国际(600546)

　　公司发布公告更正2015 年度业绩预亏至23 亿元左右，主要原因是下属17家子公司承包转让与山煤投资的事项涉及资金占用等问题未能在预期时间内解决导致无法对15 年度业绩形成减亏。公司即将被ST，保壳目标明确，后续仍将剥离不良资产轻装上阵，转型大宗商品电商，实现多元发展，预计15-17年EPS 分别为-1.16、0.13、0.11 元/股，给予“强烈推荐-A”的评级。

　　公司公告更正2015 年度预亏23 亿元。近日公司发布业绩预告更正，公司2015年度经营出现亏损，预计归属母公司净利润-23 亿元左右。今年1 月公司曾发布业绩预告亏损11 亿元左右，业绩预亏增加的原因主要是原计划将下属17 家子公司承包与公司控股股东的全资子公司山煤投资，由于交易事项涉及占用公司大额资金，该事项未在股东大会审议通过，公司在短期内无法解决，在会计上的预期收益确认时点无法对2015 年度业绩形成减亏。

　　公司扭亏保壳目标明确，剥离不良资产可期。连亏两年即将被ST，作为集团层面唯一的上市融资平台，预期公司保壳意愿强烈。煤炭业务板块在现行煤价下控制成本尚能盈利30 元/吨，预计2015 年板块净利润3 亿元，2016 年净利润3.5 亿元。预计公司2016 年解决完资金占用问题后仍向山煤集团下属的山煤投资承包转让包括进出口公司和太行海运在内的17 家子公司。轻装上阵后的公司贸易业务有望通过成本管理和优化重组实现盈亏平衡。

　　转型大宗商品电商，多元化发展可期。公司依托现有的庞大贸易体量和全面覆盖产地、铁路、物流、港口的完善格局，积极触网转型，借鉴现有较为成熟的大宗电商平台，打通线上线下贸易网络，节约线下贸易中间成本，同时触及互联网下的供应链金融服务，打造本行业规模最大的贸易 金融综合服务商。

　　给予“强烈推荐-A”评级。行业整体的供给侧改革超预期行情 公司层面扭亏为盈和转型电商概念，煤炭板块给予每股5 元或7.7 元估值，贸易叠加电商板块给予2.5 元/股估值，公司的合理股价为7.5 元/股或10.2 元/股，较目前股价有88%-150%以上空间，给予“强烈推荐-A”的评级。

　　风险提示：公司资产剥离仍受阻，行业供给侧改革低于预期。[招商证券股份有限公司]
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