研报日期：2016-04-25

　　厦门国贸(600755)

　　事件：

　　公司日前公布 2015 年年报。报告期内，公司全年实现营业收入 642.20 亿元， 再创历史新高， 比上年同期增长 16%；实现税前利润总额 13.37 亿元，比上年同期增长 19%； 归属于母公司所有者的净利润 6.50 亿元，同比下降 23.38%。截至 2015 年 12 月 31 日，公司资产总额 390.53 亿元，比上年增长 13%； 归属于上市公司股东的净资产 79.42 亿元，同比增长 7.2%。

　　观点：

　　经营业绩整体呈良好发展态势， 稳中推进转型驱动。 2015年，公司实现营业收入642.20亿元，再创历史新高，比增16%；实现税前利润总额13.37亿元，比增19%；年末资产总额390.53亿元，增长13%；归属于上市公司股东的净资产79.42亿元， 比上年增长7.2%； 少数股东权益大幅增长， 归属于母公司所有者的净利润6.50亿元，同比下降23.38%。

　　销售业绩表现不俗，经营质量明显提升。 面对内外部环境带来的巨大经营压力，公司在2015年实现营业收入和净利润的上升主要来源于供应链管理业务的稳步推进和金融服务业绩的惊人增长，房地产开发业务变化不大。 报告期内，公司累积实现房地产销售面积37.12万平方米，较2014年减少34%；账面确认房地产销售额51.84亿元，同比减少15.03%。 但房地产营业利润和毛利率分别比增32.43%和55.58%，得益于营业成本的良好控制。 供应链管理方面，公司全年实现营业收入566.29亿元，同比增长15.53%，实现进出口额21.40亿美元。 2015年，公司主体信用等级连升5级，成为了中国出口信用保险公司AAA客户，公司品牌价值从52.76亿元提升到97.78亿元。除此之外，公司金融服务业务高速发展，全年实现营业收入23.97亿元，同比大幅增长近13倍。

　　多元融资助力规模扩张。 公司努力发展多元融资，优化资本结构，降低融资成本。公司发行超短期融资券11期累计107亿元，其国贸地产获批公司债券额度15亿元， 2015年末还成功启动28亿元可转债发行，为今后的跨越发展奠定了更为坚实的基础。 总计150亿元规模的融资为公司进一步的规模扩张和转型升级提供了充足动力。

　　跨界转型提升资源效率，改革创新实现合作共赢。 公司秉承“深化调整、持续创新、稳中求进”的指导思想，贯彻 “运用电商、依托金融、推动混合、促进跨界、构筑平台”的发展思路，从传统维度里的贸易商，成功转型为供应链管理、房地产开发和金融服务相关多元化的综合服务商。

　　其中，在供应链管理方面， 公司现有铁矿和钢铁两个年收入超百亿元的业务品种，行业影响力强大；同时，公司注重国内外市场的开发，充分利用境外平台拓展海外业务，并积极建设电子交易平台；此外，公司还不断探索传统产品的经营新模式，开辟新兴业务的市场空间。

　　在房地产开发方面，公司注重销售型与经营型地产的协同发展，并持续深耕有升值潜力的土地市场，在市场销售压力下有效控制运营成本，不断实现效率和质量的稳步提升。在金融服务方面，公司不断丰富业务品种，顺应中小微企业需求，逐步参与资本运作项目，并朝着全面的金融衍生品服务能力和杰出的期货风险管理能力的综合金融平台转型。

　　在多元化经营的优势作用下，金融、互联网等工具对公司主营业务的支撑和粘合作用得到加强。随着产业链的升级和资源使用效率的提升，公司向“构建可持续发展的综合服务生态圈”的目标成功迈进。

　　结论：

　　2015 年公司房地产业绩的大幅增长带来营业收入和净利润的同比大幅上升。同时公司借助控股股东的平台和资源在业务模式和盈利模式等方面加快转型，促进模式创新。公司较大规模的资金融资也为下一年公司的经营计划和规模扩张提供了坚实的现金流保障。 我们预计公司 2016 年-2018 年营业收入分别为 744.95 亿元、 864.14 亿元和 993.76 亿元，每股收益分别为 0.53 元、 0.54元和 0.61 元，对应 PE 分别为 13.46、 13.17 和 11.70， 维持“强烈推荐” 评级。[东兴证券股份有限公司]
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