管理 　导读：每当人民币汇率稍有贬值就会有人出来说，贬值将会危及未来的人民币国际化。这种观点乍看似乎有理，因为此前人民币国际化程度的大幅提高，的确是发生在人民币兑美元汇率升值过程中的。但仔细分析，这种观点却是经不起推敲。


　　首先，从现实市场表现看，还没有一种国际货币是一直升值。目前SDR(特别提款权)篮子中的四种货币，每一种货币都曾出现过周期性的升值和贬值。从波动率来看，SDR篮子中的三种非美货币兑美元汇率的年化波动率，目前都是人民币兑美元汇率的4至5倍。无论是周期性的升贬，还是短期的市场起落，都没有逆转这些货币的国际化水平。


　　海外冀多发行熊猫债


　　其次，从货币的国际化阶段看，通常会经历两个阶段：借助贸易收支的国际化；借助资本输出的国际化。从贸易来讲， “收硬付软(即收有升值预期的货币，付出有贬值预期的货币)”是贸易商的惯常操作。在此之前的人民币国际化，的确借助了人民币的升值预期。但是，目前人民币在中国贸易结算中的占比已达三成左右，这是当年德国马克和日圆曾经在本国贸易结算中所达到的最高水平。这意味着，未来试图继续通过贸易结算来推进人民币国际化，空间已相当有限。


　　由此就必须转入第二阶段，即借助资本输出进一步推进人民币的国际化。在资本输出中，“软币”(有贬值预期的货币)往往更容易受到欢迎。在2008至2015年期间，由于当时人民币在升值，美元成为了有贬值预期的“软币”，过一段时间之后，偿还相同金额的美元就只需更少的人民币了，由此大大节约了企业的财务成本。随着美元升值预期越来越强烈，此前借用美元债的企业已开始偿还美元，转而借用欧元负债或者重回人民币负债。不仅如此，海外一些主体甚至开始讨论一旦人民币有更多回调、就更多发行“熊猫债”的必要性。


　　汇率市场化急需落地


　　具体来说，就是要扩展人民币在债务融资中的使用，活跃人民币在各类金融产品中的交易，提高交易量和占比。正如前文所分析的，一味强势的人民币会加重债务人的负担，因而是很难被负债主体接受的，由此也就很难扩展在债务融资中的使用。同时，一个缺乏波动、单边升值的货币，也很难发展出一个活跃的现货和衍生品交易市场，由此也没法提高人民币在全球金融市场中的交易量和占比。


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