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投资逻辑：

一、百令片收入持续可期，首破百亿

二、主业真菌业务持续成长

三、进军精准细胞治疗，实体瘤 CART 技术国内顶尖

四、财务状况优秀

百令片收入首破亿，未来成长可期
百令片收入首破亿占比大幅提升， 未来几年有望保持 50%以上高速增长。 分产品来看，乌灵系列产品实现收入 4.05 亿，同比下降 9.7%， 占整体收入比重从 87%降至 60%， 毛利率略降0.29pp 至 88.2%； 百令片系列产品实现收入 1.09 亿， 同比增加 244.5%。 公司不断大力发展以乌灵系列为品牌的医药工业主业，加强核心品种乌灵胶囊、百令片等的自营销售团队建设，加速医院、药房、基层等终端覆盖，目前已自建 60-80人 OTC 团队， 覆盖 750 家终端连锁， 进一步提高在非医渠道的市场占比，保持现金牛业务的稳定快速增长。 

并购外延看点丰富， 真菌主业持续成长
公司两大主力产品乌灵系列和百令片均为真菌类中成药。 乌灵胶囊治疗抑郁及伴随的失眠和焦虑， 此类适应症的西药疗效缓慢且神经系统类机理欠清晰， 是少数中成药可以抗衡的领域， 公司另一重磅产品百令片对标华东医药的百令胶囊是超过 10 亿的大品种， 在呼吸疾病、肿瘤等领域已具有良好推广。 随着公司OTC 营销队伍成熟和进一步渠道下沉，未来有望持续稳定增长。

投资科济生物， 罕见国内精准细胞治疗标的。
公司年初投资的科济生物是国内罕见的具有国际上独有靶点的研发型 CAR-T创新细胞治疗公司， GPC3 治疗肝癌的一例甲胎蛋白转阴患者在 7 个月后仍然维持完全缓解， EGFR 治疗神经胶质瘤出现瘤体缩小，是国际上也不多见的实体瘤优秀结果， 年底前 I 期结果释出可能成为科济估价催化剂。

科济生物成立于 2014 年，创始人李宗海是上海市肿瘤研究所教授。科济生物在发现新的肿瘤标志物、抗体筛选和优化、慢病毒载体生产工艺优化、细胞培养及扩增等方面拥有雄厚的技术实力，在实体瘤的 CAR-T 治疗上已经具备国际先进甚至领先的技术实力。科济生物在全球首个肝细胞癌的 CAR-T 治疗上，以 GPC3 作为靶标，在已经进行的 8 例早期临床研究中（剂量仍在爬坡中），已经初显疗效，有1 例患者目前肝细胞癌重要标志物 AFP 已经完全恢复正常（从 CAR-T 治疗前的 1210ng/ml 降到治疗后的 4.9ng/ml)，肿瘤经长达半年多没有复发。除肝细胞癌之外，科济生物通过选用独创的特异识别肿瘤细胞过量表达的EGFR 的人源化抗体所制备的 CAR-T 细胞对胶质母细胞瘤（恶性程度最高的脑胶质瘤）进行临床治疗研究， 目前已入组 5 例患者，试验结果比较理想， 预计科济生物将在今年 6 月份将对外公布一期试验结果。

实体瘤 CART 技术国内顶尖
除了肝癌细胞 CAR-T 细胞临床实验外，科济生物还进行了首个针对过量表达 EGFR 的酵母细胞瘤临床实验，在已入组 3 例早期临床治疗中， 1 例患者肿瘤缩小超过 50%。 实体瘤方面，公司在肺癌、胃癌、乳腺癌、胰腺癌、卵巢癌等细胞治疗上都有产品储备。当前国内针对实体瘤的 CART 疗法研究屈指可数， 科济生物在这一方面走在国内前列，其对肝癌和脑胶质瘤的研究处于国内顶尖水平。

具备精准医疗新龙头潜质，打造大健康管理的产业闭环

公司在 2015 年外延式有持续有落地的动作，可谓马不停蹄，惊喜不断，包括：

1） 2015 年 4 月，与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会
资本参与合作办医的框架协议》，进入医疗服务领域；
2） 2015 年 6 月，公司设立健康产业投资平台——浙江佐力健康产业投资管理有限公司，
下设两个子公司— —浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力医疗投资管理有限公司，搭
建大健康投资平台；

3） 2015 年 9 月，拟增资收购浙江百草中药 51%股权，进军中药饮片领域。当然最值得关注的是 2016年 1月公司参股科济生物这单外延，这标志着公司以超高起点、超高规格进军精准医疗，科济生物在实体瘤的 Car-T 治疗领域具备国际领先的技术实力，具备成为未来国内细胞治疗龙头潜力！

重新梳理公司外延式发展进程，一年半时间，六单外延相关动作连续落地，平均 3个月一单，效率极高，这充分反映了公司管理层极大的决心与超强的执行力。公司参股科济生物进军精准医疗后，公司精准医疗战略布局有望开启，外延决心及执行力打开了公司未来发展布局的巨大想象空间，值得期待！

财务状况优秀
2015 年营业收入实现 30.3%增长，综合毛利率同比提升 5 个百分点。 2015 年公司实现收入

6.71 亿，同比增长 30.3%， 扣除百草中药等新并表因素， 同一口径下同比略降 3.2%， 归母净利润 8477 万元，同比下降 17.8%，扣非后净利润 7422 万元，同比下降 22.8%， EPS0.14 元，符合预期。

其中：四季度单季实现收入 1.84 亿，增长 8.3%，归母净利润 1133 万元,同比下降 62.1%，扣非后净利润 1014 万元，同比下降 63.6%， EPS0.02 元。公司拟每 10 股派发现金红利 0.7 元（含税）。公司公布 2016 年一季报业绩预告:归母净利润约为 2300~2380万元,同比增长 1.67%~1.52%，由于佐力百草中药、佐力百草医药新增入合并范围，以及母公司、珠峰医药、凯欣医药的营业收入的增长，营业收入较上年度同比增长 30%左右。

股价走势：

资料来源：申万宏源、国信证券、西南证券等