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仓位的分散与集中
二十年 / 2016-03-23 10:30 发布
二十年分散与集中是个“古老”的命题，投资大师和雪球成功投资者早有论述，但他们更多强调分散或集中的各自优势，属于公说公有理，婆说婆有理而陷入争论，但分散和集中其实是个伪命题。
集中与分散归根结底与投资风格、了解把握程度、资金多寡有关，很明显和估值一样具有个性化和动态性的特征。
投资风格目前比较流行有：低估类投资、成长类投资、困境反转类投资。
低估类的特征是，低估时买入，合理价值或稍微高估卖出，估值方面更关注现价与现时价值的比较，不太关注未来，只要认为未来大概率不会走坏就可以，买入之后等待价值回归，完成整个投资操作过程。不少投资人认为，低估类投资风险较小，但低估类投资是有缺陷的。首先，你认为的低估，既有可能是市场定价的错误，也有可能是你自己的错误，也就是说你认为它低估，但其实并不低估，市场给予其貌似低估的价格只是一个假象；其二，你分析出来的低估也没错，市场错了，但长时间得不到市场的纠正，价值回归极其漫长，被动等待浪费了巨大的时间成本（人的一生经历不了几轮牛熊；货币贬值），为了规避这种风险，格雷厄姆曾说，（大概意思）价值回归时间一旦超过两三年，就必须认错出局。因为，作为小股东我们无法左右公司的分红政策，无法重组管理层，无法对其强制性破产以兑现价值，那么其“巨大价值”对小股东其实是没有任何意义的。其三，在被动等待价值回归过程中遭遇公司基本面的恶化，走向衰落，低估变高估，不仅损失时间成本，本金也极有可能遭永久性侵蚀。因此，低估类投资，特别是提倡不深研的低PE/PB投资策略，风险极大。对冲风险只有两个途径：深研或者分散仓位，即使是深研，也要适当分仓，避免价值长时间不回归或估值重心的永久性下移。
至于成长类投资最难的，极其考验投资者商业判断能力和投入精力，不是简单分析财务报表就能达成。以成长的眼光投资分析企业，着重点是要把握其未来几年甚至10年的发展态势，不投入巨大的精力进行资料的收集和逻辑分析是不行的，然而，个人精力毕竟极其有限，很难对市场标的进行大面积覆盖，发现真正成长标的很有限；同时，能中长期持续成长的标的又极其稀缺，往往投入大量精力寻找到的只是“伪成长股”，因此，一旦发现并确定其未来成长性，必须重仓介入，才能获取超额收益，这是上天对你天赋和勤奋的嘉奖，不然就太对不起你投入的精力了。而A个市场历来对成长、伪成长极其追捧，导致类似标的估值较高，如果仓位比较分散，少数的真正成长股收益是无法覆盖多数伪成长股所带来的损失，也就是说，分散策略并未从根本上降低投资风险。
面临困境的企业未来有三种可能：走出困境，实现反转；维持现状，半死不活；走向破产，彻底死亡。有数据表明，走向破产和困境反转的概率较小，大部分企业是维持半死不活的状态，成为僵尸企业。不管哪一种状态，他们都有共同特点，就是不受市场待见，静态低估。以上的两点决定了困境反转类投资比较适合分散策略的，由于股价的静态低估及大部分公司维持现状的特点，使分散策略获得了一定的安全边际的保护，而一旦组合中出现反转股，其业绩和估值的提升所带来的巨大收益不仅覆盖衰亡企业带来的损失，并且使组合整体仍能获得可观的收益。
影响分散与集中策略的第二个因素是对投资标的的理解和把握程度。如果你对一个股票很了解，很有把握，满仓一只，如果你对10只股票都很了解，分仓10只也没有问题。投资的风险不是来自于仓位的分散还是集中，不是因为它是哪一个板块，哪一个行业，哪一个国家，而是你对它未来的发展态势很茫然而看到有资金炒作就无脑介入，如果你对所有的企业研究了一遍之后还是一头雾水，那就放弃，离开市场。巴老说过，不熟不做。
资金的多寡与分散和集中又是什么关系，这个就没有定论了。至于本人是这么认为的：资金少，（50万以内）寻找确定性高增长机会，重仓出击，让资产快速膨大，改变你的人生，如果分仓过散，稳定有余而收益不足。50万以下的资产在当今的世道中又有何作为？当然，你的资金达到千万级甚至上亿的话，相对分散带来的稳健才是你的追求。
因此，离开了投资风格、对标的了解把握程度、资金的多寡等因素谈仓位的分散还是集中策略其实是没有多大意义的。
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