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股票估值的个性化特征
二十年 / 2016-03-23 10:29 发布
二十年
对股票进行估值（价值判断）是理性价值投资者投资行为中的重要一环，直接决定其买卖行为和投资成败。任何投资研究最终都要落实到这一重要的步骤。
所谓估值，通俗讲就是某个股票对于“我”有没有价值？价值有多大？由于这个“我”有着特有的知识结构、思维特质、不同的动机、需求和价值追求，决定了某人“估”出来的“值”只适合于某个具体的个人而不具备普遍性。从这个角度讲，估值极具个性化特征。观察股票市场，我们发现，任何一个股票几乎在任何一个时段都存在交易现象，而买卖双方这种对立行为的存在说明不同投资者在对相同股票进行价值判断时差异巨大甚至是完全相反，这侧面印证了估值的个性化特征，即不同的人面对相同股票时其价值感是不同的。
因此，股票市场不可能出现整齐划一的价值判断，鄙视对手不同的价值判断更显得无知和幼稚。坚信自己的判断就用你的大仓位坚持就是。这样可以避免无谓的争辩，把更多的精力放在对自己持有标的的研究上。
影响估值个性化特征有以下几个因素：
1、个人对股票投资的潜在收益率要求。每个投资者在这一点是肯定是不尽相同的。潜在收益率要求高的人，必然对估值有着更严苛的要求，而收益率要求相对低的人，对估值有更高的宽容度，只要结合企业成长性和稳定性，在持有周期内能满足个人潜在最低收益率要求，这个股票对他来说就是有价值的，而不管这个股票从低点上来涨了多少倍。这一点有很多投资者就不认同了，不少投资者都有恐高症心理，一看股票从低点起涨了几倍，就基本选择放弃。其实，只要你进行了大量有效信息的收集和潜心的研究，把握之后企业成长速度和确定性，满足你的收益率要求，在没有更优选择的情况下，选择介入也是合理的，之前它涨了多少倍跟你有什么关系呢？所以说，相同股票在不同收益率预期的投资者面前，可以有不同的价值感的。
2、介入价格的高低。极低位介入，即使企业基本面有太多的不完美，未来展望空间不大，对于你而言仍然有价值，只要价格极为低估。相反介入价格高的话，即使企业是完美的、伟大的，也会把你的投资置于极高的风险中，不仅基本收益无法保障，甚至本金也有永久性损失的可能。举个例子，贵州茅台$贵州茅台(SH600519)$ ，众多价值投资者的完美标的，但如果你现价才介入，结合未来高端酒的极限空间来考量，未来成长性略显不足，对于收益率要求相对高一些的投资者来说，绝对不是一项好的投资，但对于低价介入，甚至是04、05年就买入的投资者来说，就算它停止成长，只要维持现有盈利能力和分红政策，光每年的股息收入来算就拥有了不错的收益率了，对于他们来说，未来继续持有茅台是最有选择。
3、企业成长周期、持有周期的长短。假设企业A未来5年能达到50%的复利增长，企业B有着同样的增长率，但能持续10年。那么在满足个人年复利26%以上的个人收益率最高能给予多少倍市盈率，答案是企业A给予最高市盈率是50—60倍，企业B是100—110倍。当然对企业成长周期长短的判断，依赖于投资者对企业不同的商业判断能力。即使投资者对企业成长周期判断相同，考虑到不同资金成本而导致的持有周期的不同，能给予的市盈率也是不同的。
4、个人能力圈的差异。能力圈，就是商业判断能力，包括但不限于信息的收集、梳理及在此基础上的认知能力、个体的知识结构、思维模式、智商等，很明显个体差异是巨大的。比如目前争议比较大的银行业投资，$招商银行(SH600036)$ 不同的人对其价值判断千差万别并因此带来了无休止的争论，并因此分成了银粉和银黑两大阵营。那么，银行到底有没有投资价值，跟你对银行业基本面走势的判断有极大的关系。未来银行业若能平稳发展，目前看有很大的投资价值，如果未来经济恶化，坏账大规模爆发，目前看似低估，未来几年甚至十几年其投资价值乏善可陈。这当中的关键是对未来的把握和认识，而能力圈的大小不同，决定了这种认识的不同。
因此，投资讨论最好局限于企业基本面及未来可能的发展方向，估值的争辩由于估值的个性化特征最终注定是无果的。假如市场的每一位投资者对股票估值的同一的，那么市场将彻底失去了流动性，失去了其存在的基础和必要性了。
当然，即使估值有个性化的特征，但投资人始终要记住，对每个具体的股票的估值是有天花板的，不要为未来激动人心的巨大发展空间付出过高的价格，因为，未来是不确定的。
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