管理      好想你开启转型道路。好想你以红枣及其深加工产品为主，随着反腐的力度不断加大，公司原本定位的礼品市场受波及，导致公司收入增速同比下滑严重，公司进入深度转型期。

家族式红枣企业 
好想你是红枣行业首家上市公司，也是行业龙头企业，目前公司建立有河南新郑、河北沧州、新疆若羌、新疆阿克苏四个生产加工基地，自建原料基地 8000 亩，公司红枣产品分为四个品类：原枣类、休闲类、本木粮类、饮品类，公司的收入和利润来源主要来自红枣。 公司管理层持股也处于较高水平，前 10 大股东包括大股东中 9 位为公司管理层，持股比例为 52.19%，另外，在公司最近公布员工持股计划占总股本的 7.08%，管理层占该计划的 15%以上，进一步增加管理层持股比例，管理层高比例的持股有利于提高其的积极性，另外员工持有该计划的近 85%份额也将增强员工的凝聚力。 

红枣行业深加工领域亟需发展 
红枣属大健康范畴，行业发展迅速 

红枣在我国有 8000 多年历史，是红枣的原产国，拥有全世界 95%以上的枣树资源，《神农本草》、《本草纲目》对其医疗价值均有记载，认为枣有健脾、养胃、补血、护肝、益气、安神等功效，有极高的营养价值和很好的医疗保健作用，是传统医药中“药食同源”补品，属于大健康产业范畴。 

由于枣树具有抗逆性强、早果速丰、管理容易等优点，枣树种植逐步成为我国农业产业结构调整、西部开发、退耕还林的重点，据农业统计年鉴和各省份统计年鉴资料，我国枣树面积由 2008 年的 179 万公顷增长到 2012 年的约 256 万公顷，年均复合增长为 9.4%。

行业集中度较低，企业品牌力偏弱 

由于红枣属于农副产品，传统的消费习惯多以原枣为主，枣产品生产企业的品牌力均不强，农户、小企业在原枣和初加工方面竞争较为激烈，集中度较低，枣行业整体排名第一的好想你市场占有率不足 2%，前七大企业的份额也不足 6%。 在红枣深加工领域，生产企业的品牌力相对增强，龙头企业的市场占有率相对原枣和粗加工领域有明显提升，虽然排名第一的好想你市场占有率超过第二、第三之和，但是由于深加工产品在枣行业中占比仍然较低，深加工企业在其领域中的 CR5 占有率仍不足 30%，仍需大型企业提升市场份额。 

好想你“尝百草”，并购郝姆斯 

收购百草味，产品多元化转型 

好想你于 2016 年 2 月初公布增发公告，拟以 9.6 亿元收购杭州郝姆斯食品有限公司100%股权，我们认为公司收购郝姆斯之后，在产品上，将实现跨界坚果等领域，从单一产品向多元化产品方向发展，多品类产品矩阵增强公司的护城河，降低单一产品带来的经营风险，直观来看，公司 10 亿左右的收入规模与百草味预计 2015 年超过10 亿收入的规模相比（2015 年 1-9 月收入 8.15 亿元，“双十一”当天收入超 1.2 亿元），公司在完成收购之后其体量将增长一倍以上，将成为公司发展史上的一个重要里程碑；在渠道上，百草味强大的线上坚果行业地位将是公司发展电商的有力支撑。 

郝姆斯旗下的主要品牌为“百草味”，另有“百年梅坊”、“梅家坞”等其他品牌。百草味成立于 2003 年，主营以休闲食品生产、销售为主，产品体系涵盖坚果炒货、蜜饯话梅、糕点饼干、肉干肉脯和花茶等 5 大系列 300 多个单品。百草味的渠道以电商为主，百草味成立之初的渠道模式主要为连锁店，集中于杭州下沙，后拓展至浙江高校校区附近，从 2010 年底起，百草味新增线上渠道，并且在此渠道发展迅速，百草味于 2011-2012 年开始逐步减少线下业务，专注线上业务的发展，目前百草味在线上坚果领域仅次于三只松鼠。 


渠道转型，四轮驱动 

好想你于 2013 年提出转型，转型规划为：

由生产主导型向市场主导型企业转型，产品结构由商务礼品为主向大众休闲化转型，销售模式从以专卖店渠道为主向专卖店、商超和电子商务等多渠道并举模式转型。 

公司的此次是较为深度的一次转型，由生产为主转型销售为主，企业定位进行转变；在产品结构上梳理产品线，将 300 多个单品优化为 100 个，目前公司产品更贴近快销品的范畴，以增强产品的动销；在渠道上开启多元化渠道模式，进一步的拓宽销售渠道，我们认为公司转型中最重要的为渠道转型，降低单一渠道带来的经营风险的同时，各渠道的不同程度发展也为公司带来业绩的增长。 

在专卖店方面：

公司自转型之初即着手对其专卖店渠道进行调整，主要策略是优化升级+淘汰，其中优化升级主要是标准化运营，在 2013 年当年升级后店面整体业绩提升 5-30%，对专卖店的升级凸现效果，公司在 2013 年、2014 年分别升级门店约 200家、378 家，并且通过梳理单店模型，将门店分为旗舰店、A 类店、B 类店、C 类店和店中店 5 种类型；在淘汰方面，公司淘汰一部分服务意识差、月销售额不达标的店面，公司淘汰的落后店面数量 2012 年的 2217 家到 2014 年的约 1400 家，在排除新开店面因素之后，公司在近两年淘汰落后店面预计在 1000 家以上，如此大刀阔斧的调整也显示管理层转型的决心和执行力。 

在商超方面：

公司近两年在商超渠道不断发力，在上海、北京、郑州、武汉设立样板市场，目前在上述四个市场的 KA 门店铺货率达 95%以上，并且在江苏、浙江、广东等地也进行铺货。在铺货门店数量方面，以 2013 年中期的 1440 家为基数，截止 2015年中期公司在 KA 渠道铺货门店近 2000 家，年均增长近 300 家，符合增速约为 16%，公司在此方面的执行能力较强；在 KA 渠道收入方面，2013 年中期到 2015 年中期基本以每年翻倍的速度增长，规模效应逐步体现。商超拳头产品即食无核枣同样保持较快的收入增长，在 2014 年中期即食无核枣的收入即占到商超渠道收入的近一半，2015 年的规划是该单品销售占比达 35%，进一步扩大该单品的销售份额，大单品+商超战略是公司渠道转型的重要一步。 

投资评级 

好想你是红枣行业的龙头企业，近年来公司原渠道在限制“三公消费”之后历经转型的阵痛，虽然公司目前仍在不断探索转型道路，但是通过不断的渠道转型（减少专卖店、发展商超和电商）、产品更新（大单品即食无核枣、跨界干果类）目前已经初见成果，收购的百草味将实现公司电商渠道和产品转型的跨越，我们看好公司转型和收购百草味的发展，首次给予“强烈推荐”评级。