管理 导读：有人可能会问：“养猪都能赚大钱了，还有干啥不赚钱呢？”确实养猪是一件非常没有技术含量的事情，想通过养猪获得超额收益几乎是不可能的。但是，知道什么时候该养猪却是一件很困难的事情，也就因此可以获得超额收益。当供求之风吹起时，猪也是可以上天的。而我们所要做的就是提前发现这阵风，及时骑上这头猪。

一、供需决定猪肉价格
影响生猪养殖企业利润的因素有二：一是销售生猪获得的收入；二是养殖生猪付出的成本。影响生猪销售收入的因素主要有二：一是猪肉销量的增加；二是猪肉价格的上涨。在猪肉价格上涨的趋势中，猪肉销量主要受到养殖场产能的影响，而产能都是由过去的投资决定的，短期难以快速扩张，猪肉价格主要是受到市场中供需的影响。因此，要分析生猪养殖企业的收入状况，最主要的是去分析猪肉价格的供需变化。

1、宏观经济与猪肉需求
在讨论猪肉的需求端时，我们不得不先说一说宏观经济。目前，全球经济仍旧在寻找复苏的路径中，虽然美国很勉强的加了一次息，但欧洲和日本仍在不断的放水——降息降准以及量化宽松，而中国，也在鼓励新兴产业、积极转型后，由于无法承受改革的阵痛，有重走老路——宽松的货币政策和积极的财政政策——的迹象。放水能不能成为拯救世界经济的一条路，谁也说不好，毕竟路是需要人走出来的，但是放水会导致高通胀，这个毋庸置疑。由下图，也可以看出，目前通胀已经有抬头的迹象了。
通货膨胀的本质即货币的购买力下降，在高通胀下，若某件商品的名义价格不变，意味着其实际价格下降，则需求会上升，需求的上升又会出促使商品的价格上涨，最终形成新的均衡。由于人们对不同商品的需求弹性不同，商品实际价格下降后引起的需求上升也就不同，最终促使商品上涨的幅度也就不同。一般来说，食品的需求弹性较小，意味着通货膨胀发生时，食品的涨幅会超过其他商品（这也就意味着它会超过CPI）。下图就可以看出这个规律：

虽然近期公布的二月信贷数据严重不及预期，但是一月的天量信贷已经放出，其中大部分进入了房地产行业，最终这部分信贷会溢出并传导到居民基本生活用品领域，从而推升CPI上行，传导所需的时间大约是6个月。猪肉作为食品中的重要组成部分，并且是中国人最常食用的肉类，对通货膨胀是极其敏感的，高通胀下，猪肉价格的涨幅很可能会远超CPI涨幅。

2、猪周期与猪肉供应
猪肉价格呈现明显的周期性，其循环轨迹一般为：猪肉价格上涨→母猪存栏量大增→生猪供应增加→肉价下跌→大量淘汰母猪→生猪供应减少→猪肉价格上涨，其存在的原因主要是市场经济自我调节的滞后性。下图是04年至今鲜猪肉价格变化图：
从图中，我们可以发现，猪肉价格整体上看是螺旋上涨的，每轮猪周期大概在4-6年左右。
其实，我在14年就开始关注猪肉，当时市场普遍认为猪肉即将出现反转，但反转一直没有来，甚至出现春节前旺季不旺的现象，直到15年年中，猪肉才出现反转。猪周期延长的原因我认为主要有以下几点：
1）规模养殖的出现导致变动成本下降但固定成本上升，从而导致猪肉价格下降时，出清变得困难。
2）互联网的出现使得新低传播变得容易，同时养殖户对猪周期也有了一定了解，因此在猪肉价格处于底部时，并不愿意主动出清，期望在等待后猪肉价格出现反转从而获得超额收益。
3）金融业的发展使得农户可以贷款甚至购买猪肉价格保险，从而也延缓了出清的速度。

这意味着，这一次的猪肉价格反转，主要来自于养猪户的被动出清，这也意味着在价格出现反转后，很多养殖户已经没有能力和意愿恢复和扩张产能了，从而也加长了猪肉上涨的时间和幅度。因此，我认为这一次猪肉价格的上涨，时间和空间都会出乎我们的预料。这一点，从生猪存栏量和能繁母猪数量上也可以看出端倪：
目前，能繁母猪的数量已经下降至3783万头的历史低位，而这还是在猪肉价格已经大幅上涨半年的前提下，这就是对我们上述逻辑最好的印证。

此外，在大的猪周期下，还存在着小的猪周期，即因为季节变化，猪肉的供给和需求发生变化导致猪肉价格变化：
从图中我们可以看到，猪肉价格存在明显的周期性，一般在夏季和春节前价格较高，春节后出现大幅回落，秋季出现小幅回落。春节前价格较高主要是因为南方腌制腊肉产生的巨大需求，而春节后的大幅回落也是因为腊肉一定程度上满足了人们对肉类的需求，从而导致对鲜猪肉的需求下降。夏季的猪肉价格上涨，一方面是需求的重新恢复，另一方面也是因为冬季猪仔存活率较低，导致夏季生猪供应量不足（猪仔出栏一般需要6个月以上）。

而今年出现了淡季不淡的现象，目前生猪出栏价已经超过春节前，我认为原因主要有二，一方面是刚刚进入猪肉价格上涨周期，很多农户对价格上涨较敏感，因此在春节前趁着旺季提前出栏，导致节后存栏量不足，另一方面是15年10月前后能繁母猪数量较少，导致现在猪肉供应不足。由于一月出现极寒天气，猪仔存活率应该更低，在二月能繁母猪创新低的背景下，七八月份的猪肉供给可能会严重不足，从而导致猪肉价格飙升。

二、养猪成本大幅下降
上文我们已经分析了猪肉价格极有可能会在今年继续上涨，并且在七八月份达到高峰。但是如果同时饲料价格也大幅上涨，甚至涨幅超过了猪肉价格，那么猪肉养殖企业并不会获得多少利润，因此，只有猪肉价格会上涨这一信息并不能构成投资的依据。

饲料的成本一般由玉米（提供糖类）和豆粕（提供蛋白质）构成，因此，分析成本端时，直接分析玉米和豆粕的价格即可，类似于维生素等添加剂的价格上涨对成本影响微乎其微。下图我们可以看到玉米和豆粕的价格目前都维持在历史低位：
这意味着，养猪企业不仅赚了养猪的钱，还赚了种粮户本来该赚的钱！正是因为猪肉的上涨加上粮食价格的下跌，目前的猪粮比已经到达历史高位：

三、投资机会
通货膨胀+生猪供应严重不足+饲料价格位于历史低位，三者叠加，可能会导致猪肉产业迎来历史上最美好的时光，而作为投资者的我们，也应该在发现后及时跟进，分一杯羹。

目前看，猪肉股都还没有出现大动作，近期虽有小幅上涨，但只是作为涨价概念大军中相对较弱的一员。由于2月信贷不及预期，涨价概念可能会出现较大的波折甚至夭折，因此，短期内猪肉股的表现可能不会太好。而猪肉股真正的崛起，也会在它证明自己和其他所谓的涨价概念不同之后，时间大约在四月份前后。

猪肉具有较强的周期性，猪肉股同样也具有周期性，并且因为存在能繁母猪等先行指标，其见顶时间往往早于猪肉价格。因此，如果猪肉股确实迎来一波上涨行情，建议在七月份前后寻找高点卖出。

我们建议在大盘不存在系统性风险之后，伺机建好猪肉股底仓，并且在上述逻辑得到一定验证并猪肉股已经形成一定趋势后加仓。推荐的概念股有：牧原股份(002714)（基本面最优）、雏鹰农牧(002477)（业绩弹性最大）和新五丰(600975)（盘子小，股价弹性较大）。

当然，对操作不是很有信心的朋友，可以时刻关注我们研究室，每周都会有商品跟踪周报，其中就会有关于猪肉的长期跟踪，尽请关注。

澄泓研究·热点狙击投资工作室：在跟风之前布置阵地，在偏见形成之后追随羊群，在预期兑现之前提前离场。

主题投资的精髓在于提前发现预期差，等待预期成为市场主流偏见，主题投资追求的是操作上的成功，而不是对基本面的精确把握，侧重点在于分析“偏见”产生的“影响力”，而不是偏见的正确与否，错误的偏见只要能影响参与者的行为，亦能带来操作上的成功，热点狙击工作室的研究宗旨是寻找预期差、分析市场偏见，探索中国A股股价、偏见、基本面之间的反身性关系。