洽洽食品：业绩基本符合预期，向好趋势不变

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-03-01

　　事件：洽洽食品公布2015年业绩快报，公司15年实现营业收入33.11亿元，同比增长6.36%；实现归属于上市公司净利润3.65亿元，同比增长24.44%。其中15Q4实现营业收入9.21亿元，同比增长2.84%，实现归属于上市公司净利润1.01亿元，同比增长16.24%。

　　业绩基本符合预期，全年净利润率创近年新高：公司全年收入和利润增速基本符合我们之前收入大个位数增长、利润25%左右增速的判断，但是四季度收入同比2.84%的增速处于我们的预测区间下限，我们认为和16年春节时间较晚的季节性因素有关。同时收益于葵花籽成本下降的红利和经营体制改革之后的效率提升，洽洽15年的净利润率达到11.03%，创上市以来的新高，四季度公司的净利润也首次突破了1亿元大关。

　　公司向好趋势不变，16年全面提速：线上电商的稳步推进+线下新品的持续投放，2016年将是公司收入增速反转的一年。15年全年公司的线上业务收入规模在1个亿左右，而我们预计仅16年1月份公司的线上销售规模在3000-5000万，全年有望实现5个亿的销售收入。同时产品事业部改革和销售体制改革的推进，既强化各业务品类之间的PK机制，充分挤压出业绩增长的高弹性，又给予销售部门充分把控市场终端的权力，新品推广速度明显加快。15年下半年以来，公司的国葵事业部相继推出山核桃味瓜子以及焦糖瓜子等新品。根据我们的草根调研数据显示，焦糖及山核桃味瓜子的终端动销情况良好，有望解决公司缺乏爆款新品的瓶颈，充分享受公司线下渠道能力和品牌价值。我们预计全年焦糖及山核桃味瓜子有望实现1.5个亿的收入，为公司的收入增长全面提速提供又一支撑。

　　电商业务符合消费趋势，短期利润可能小幅受损但不影响长期战略：线上坚果消费持续高增长，以三只松鼠和百草味为代表的坚果电商15年仍能保持翻倍的增速。和公司此前开发的薯片、果冻等业务不同，高端坚果业务在市场发展潜力、竞争格局、渠道的协同性以及公司投入力度上都具有明显的优势。高端坚果代表消费升级的发展方向，预计未来仍至少能保持20%以上的增速。此次董事长回归洽洽，董事长的女儿亲自负责坚果电商业务的开发，先后回收了电商子公司洽洽味乐园的少数股权并增资1900万元，公司的资源支持力度空前。由于公司的线上电商业务仍处于布局阶段，短期的费用投放可能会小幅影响公司的盈利能力。

　　但是相对于领先的坚果电商企业，公司部分自有产品线上销售的成本端优势和线下渠道的积累有望加快公司的流量变现能力，长期利好于公司收入和利润的均衡增长。

　　投资建议：目标价格23.70元，维持“买入”评级。洽洽食品是食品饮料板块攻守兼备的长线品种，长期逻辑仍尚未被市场充分认知，洽洽在管理层、经营体制以及经营策略上都发生积极的变化，坚果电商的大力推进+线下新品的持续投放将一改洽洽收入增长缺乏弹性的现状，大股东增持和员工持股计划的推行彰显公司发展决心。我们小幅提高公司15-17年EPS至0.72/0.83/0.98元(前次0.72/0.80/0.90元)，最新收盘价对应16年仍只有20xPE，安全边际充分。维持未来6个月的目标价23.70元，对应120亿市值(传统业务105亿+坚果电商15亿)，“买入”评级。

　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；电商推广不达预期

　　爱仕达：净利润表现符合预期，预计业绩改善将延续

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：蔡益润 日期：2016-03-01

　　公司披露2015年业绩快报，净利润符合预期

　　2015年公司实现营业收入22.4亿元，同比增长1.6%；营业利润1.30亿元，同比增长31.7%，利润总额1.36亿元，同比增长32.9%，净利润1.11亿元，同比增长36.0%，净利润率为4.9%。其中2015年第四季度单季实现收入6.30亿元，同比增长7.0%，营业利润4432万元，同比增长39.1%，利润总额4599万元，同比增长31.3%，净利润3657万元，同比增长33.2%，净利润率为5.8%。

　　4Q15收入增速环比回升，毛利率提升和理财收入贡献拉动利润增长

　　虽然出口业务受到汇率和海外经济波动的影响而同比下降，但是内销收入增长良好，4Q15单季收入增速环比前三季度有所回升。内销收入占比上升提高了综合毛利率，加之理财收入贡献显著，令净利润增速大幅超过收入增速。

　　未来出口存在不确定性，内销收入和利润率将维持增长

　　海外经济波动和人民币汇率的波动将导致公司的出口业务存在一定风险，但是公司和海外客户的合作关系深厚，通过拓展新客户有助于抵御风险。内销方面，随着新品的推出，收入有望保持增长。考虑到公司的利润率仍有提升空间，预计未来净利润增速仍将高于收入增速。

　　盈利预测和投资建议

　　预计公司2016-2017年收入同比增长11.1%、12.6%，净利润同比增长31%和25%，对应摊薄后EPS为0.41和0.51元。目前市值为33.8亿元，扣除所持有的前海再保险公司14.5%股权对应的5亿市值，对应2015年主营业务摊薄后22.9倍。考虑公司的业绩改善、潜在转型预期以及市值较小，维持买入评级。

　　风险提示：海外经济持续低迷，营销改善受阻。