“政府+资本+需求”——“三驾马车”推动我国体育产业腾飞，5万亿市场下马拉松产业打开无限遐想空间。“马车I”——政府鼓励、“马车II”——资本投入、“马车III”——需求拉动，“三驾马车”驱动市场高速发展。国内体育产业市场空间巨大，未来规模提升动力足，弹性强，5万亿规模亟待市场深挖。而马拉松产业作为民众需求强度高、参与门槛低的领域，拥有更多的市场机会。5万亿市场下，马拉松产业风景独好。另一方面，目前我国体育衍生品产业占比约80%，而相关服务业仅占20%，在未来体育产业总体规模大幅增长的逻辑下，马拉松产业的相关主体产业（IP、营销、媒体）发展弹性最大。

智美体育：“体育+”强势领头体育产业的下一个蓝海——全面布局赛事营销及体育消费。近年来，智美体育顺利完成从影视公司向体育文化公司的转型，赛事运营及营销以每年超100%的速度高速增长，成为盈利核心。目前，智美体育主要形成了以下四大业务板块：（1）赛事运营，与地方政府保持密切联系，拥有大量马拉松赛事版权和自主IP赛事产品；（2）赛事营销，扎根赛事运营提升品牌吸引力；（3）体育传媒，强大的媒体合作资源；（4）体育服务，线上线下布局B2C，综合实现商业价值。

赛事营销板块——全产业链布局“动”场景，深度挖掘大众体育赛事营销价值。马拉松赛事版权成亮点，智美体育有望构建垂直一体化体育生态。未来看点：（1）赛事营销重点：大众体育热潮下的马拉松赛事，马拉松为营销“保价”护航。与政府密切合作，占据马拉松版权市场：预计2016年智美体育运营的马拉松将占据50%的国内赛事市场份额；不断扩展自有IP赛事，不断丰富娱乐主题乐跑系列赛事“四季跑”，跑步搭配社交和娱乐，不断提升赛事品牌的影响力。（2）构建运动场景，培养运动群体，传媒+服务全面推进大众体育营销，体育传媒加强营销广度及力度。

体育消费板块——场景、搭平台、促销费，积极布局C端消费，打造体育产业B2C变现新模式。体育产业结构调整大势所趋，体育服务业将迎来发展的春天。智美体育顺势而为，第五场景消费+O2O生态圈开启增长新引擎。未来展望：（1）打造第五场景消费，布局C端“泛体育”消费。依托已有马拉松赛事资源构筑场景消费，将赛事资源转化为消费新动力，挖掘C端客户资源商业价值，截至目前，智美体服B2C盈利新模式基本成型，未来五年有望撬动亿元消费规模。（2）国内体育O2O市场的重新定义者。O2O业务结合智能健身硬件、个性化服务、健康咨询、社交，做平台更做内容，5万亿市场下进一步撬动线下消费。

维持行业增持评级。当前建议关注：智美体育（B端C端双向布局、发展进入快车道）、道博股份（“影视+体育”大文化平台雏形已现）、双象股份（“新材料+体育”双产业布局，外延预期强烈）。

风险提示。系统性风险；政策变动风险；收购整合风险；市场竞争风险。

海通证券分析师 钟奇等