换个角度看市场，“供给侧”能否带来“风格转换”？

西点老A / 2016-02-28 21:22 发布

关于市场风格转换的思考非常多，目前的市场一方面以创业板为代表的成长股面临着成长证伪的危险，另一方面国家政策导向支持的“供给侧”如火如荼，新年伊始，煤炭、钢铁、有色等周期股涨势喜人，后面行情会不会发生风格转换？本文以历史上四次风格转换为例，回顾一下历史上的风格转换的故事，希望能对大家研判当下行情做些参考。

风格转换这个话题，我们四个典型的案例说起：一个是美国七十年代的“漂亮50”，一个是2007年年“530”后市场风格转换的经典走势，这两个是市场大势向上的情况下的风格转换，第三个案例是2003年底到2004年初的“五朵金花”行情，第四个是2012年底金融股的崛起（2010、2011持续两年“吃药喝酒”行情）。

案例一美国 “漂亮50”神话

经过二次世界大战带来的经济景气，美国终于走出了大萧条的阴影。战后的美国成为经济实力全球遥遥领先的超级大国，步入了经济持续高涨的太平盛世。这一轮增长一直持续了三十余年。20世纪60年代美国概念股炒作盛行，炒作之后概念股泡沫破灭，大量投资者损失惨重，华尔街开始回归对有着稳定业绩历史的绩优股票的投资，所谓“漂亮50”由此应运而生。
　　漂亮50被视为20世纪60年代到70年代初美国机构投资者“必须拥有（must have）”的股票投资组合。由于机构投资者的热烈追捧，如此光彩照人的股票当然价值不菲。从表2可知，由摩根保证信托挑选的“漂亮50”，在1972年股价达到高点时，其市盈率最高的股票为90.7倍（宝丽莱），最低为16.3倍（混合经营的conglomerate公司ITT）；平均市盈率高达41.9倍。由皮博迪（Kidder Peabody）挑选的另一个“漂亮50”组合（表2中的26只股票加上表2中的前24只股票），其中最低的股票市盈率也在40倍以上，平均市盈率高达60多倍。这两个单子所共有的24只股票，被称为“恐怖24（Terrific24）”，即表2中第1到第24只股票（宝丽莱到默克），其最低市盈率也高达45.9倍。

于是20世纪70年代的美国股市形成了一轮以50只最大绩优公司为投资焦点的所谓“漂亮50”行情。其中IBM、施乐、柯达、麦当劳、迪斯尼、宝丽来、雅芳等蓝筹公司，都是其时“漂亮50”中的娇宠。这些股票被称为“一次决策”(one decision)股票，退休基金、保险公司、共同基金、信托基金等都蜂拥买入这些“一次决策”的蓝筹股。

从上面的市场炒作路径可以看出，题材股炒完，借着价值回归的旗号，把价值投资也推进了价值泡沫的深渊，这个案例值得总结的教训太多，我们这里关注点在于市场的风格喜好转变。

案例二 2007年“530”后的市场风格转换

“漂亮50”行情中，耐人寻味的是，这一轮以“回避概念投机、回归价值投资”为宗旨的大盘绩优股行情，走到后期竟然也演变成了一波投机过度的概念股行情，“漂亮50”本身最终也演变成为了一个概念。

从概念股炒作中受伤，回归价值投资，市场完成从题材到价值的风格转换，这和2007年的股市风格何其相似，上半年题材股炒的轰轰烈烈，530之后，题材泡沫刺破，万科招行等蓝筹股开始疯狂，最终将上证指数推上6124高地。这里我们关心的是530之后的市场风格变换：大盘股走势强于题材股，下分别是当时的上证50和中小板指数对比图，以及招行和大众交通的对比图，大众交通当时炒的是“参股券商”概念，和强生控股、大众公用几个股票是我当时参与的，530中三个跌停板上割的肉，印象深刻，故此举例。