2016 年 2 月 24 日公司公告 2015 年业绩快报，去年实现营业收入 37.68亿，同比增 26.17%；实现净利润 6.86 亿，同比增长 32.03%；每股收益0.88 元。

　　观点：

　　在医药行业增速下行的大环境下， 公司 2011-2014 年稳步高增长， 净利润复合增速 27.23%，独树一帜大幅跑赢行业水平。此次公告 2015 年业绩增长 32.03%，高于市场预期的 25~30%增长。 基于以下的分析， 我们认为公司在不考虑并购的情况下，有望未来 3-5 年维持 20-25%的增长。

　　成梯队系列大品种产品线，业绩增长多点齐发

　　公司强大的销售团队，孕育了三个一线大品种，最大品种蒲地蓝口服液今年突破 16 亿，雷贝拉唑有望过 8.6 亿，而小儿豉翘清热颗粒 4.2 亿，逼近 5 亿规模。我们认为，公司强大的医院端销售能力，能不断孵化大品种，是大品种的摇篮，且目前大品种都维持 20%以上的增速，成为业绩增长的主力。二线品种三拗片、健胃消食片和川芎清脑颗粒体量尚小，处于高增长期，接上业绩增长第二棒。 储备品种蛋白琥珀酸铁口服溶液竞争环境宽松，有望实现对传统补铁制剂的替代， 未来市场超 10 亿。

　　收购的东科制药品种通过渠道整合， 2016 年有望开始发力

　　公司 2014 年底收购的东科制药拥有 37 个产品品种，其中全国独家品种7 个，全国独家剂型 5 个。主要品种为妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒、甘海胃康胶囊、小儿止泻贴等。 东科的品种原来是招商模式，收购后转为自营模式， 销售模式由招商转为自营能大幅提高毛利率， 目前处于渠道整合期，预计 2016 年开始发力， 成为业绩增长新动力。

　　重拳拓展 OTC 市场，打开新成长空间

　　公司医院渠道以外，重拳拓展 OTC 市场，已经建设有 300 多人的团队，主要覆盖了江苏、天津、山东等地。 OTC 的销售整体增速 37%；其中蒲地蓝在 OTC 药店增长很快，市场销售过 1000 万盒，占比近 20%。

　　盈利预测与估值： 我们预计公司 16-17 年 EPS 分别为 1.10、 1.36 元，目前股价对应 20、 16 倍 PE. 公司核心竞争力是强有力的销售平台以及成梯队的产品线，且外延发展预期。 给予“强烈推荐”评级， 目标价 30 元。

　　风险提示： 市场招标和推广风险、外延并购不达预期风险、 药品事故风险