-
国轩高科：大订单不断，提升业绩预期
王马 / 2016-02-24 13:33 发布
事件。近期国轩高科不断公布订单，对此，我们有以下点评：
深度绑定客户，锁定全年高增长。其中南京金龙合同总金额 10.6 亿元，中通客车 10.4 亿元，合计 21 亿元，而 2015 年前三季度营收为 15 亿左右，预计全年总收入约 30 亿元。 公司自 2015 年上半年 2亿 ah 产能逐渐提升至年底 8亿 ah，预计今年三季度莱西 3亿 ah、合肥 8亿 ah 投产，产能可达 20亿 ah，打开了成长空间，2016 年出货量可提升至 8-10亿 ah，配合不断放量的大订单需求，收入必将高速增长。
骗补核查利好龙头电池企业。市场原来担心骗补核查以及补贴下调的因素，而国轩的客户都是大国企，经营规范，不存在骗补的动力，另外这些公司产品线非常全，可以向物流车、大巴车等补贴下调幅度少的产品线延伸，2016 年需求依然旺盛。同时骗补核查督促相关车企补装动力电池，促使国轩等扩产相对及时的企业一季度电池销量超预期增长。
动力电池扩产低于预期，短期产能相对平衡。另外，市场原来担心全行业产能过剩的问题，而我们从设备厂了解到，三星和 LG 的扩产远低于预期，竞争的压力短期不用过度担忧。
政策、销量、业绩共振，电动车已经打开布局窗口。春节之后，地方政策陆续出台，进入三月份后，产销量同环比都会加速，并且年报和一季报都会有靓丽的表现，电动车板块政策、销量、业绩共振，因此，我们在 1 月中旬提示反弹，2 月初提示已经进入右侧，目前参与者都取得了相对收益和绝对收益。我们认为，现在重点布局仍为时不晚。
联合中国航天万源，加速开拓其他业务。公司同航天万源成立合资公司，规划产能 10 亿 Ah，航天万源与一汽、二汽、上汽等全国主流车企保持着良好的合作关系，通过合作将提升乘用车动力电池的市占率，先期重点推进与华晨及长安的合作，在纯电动物流车、出租车及专用车的产品开发、电池配套、市场开拓、资本合作等方面强强联合。同时外延至石墨烯电池、电池二次市场、储能等业务，提升估值水平。
盈利预测与投资评级。鉴于公司订单超预期，而竞争压力并未如市场预料之大，凸显较强的投资价值。预计公司 2015-2017 年归属上市公司净利润分别为 5.93亿元、11.1 亿元、15.2 亿元，复合增长率 46.7%，对应 EPS 分别为 0.68 元、1.27 元、 1.74 元， 对应 2月 22 日收盘价目前股价 PE 估值分别为 48.58、 25.96、18.90 倍；参考同行业可比公司，按照 2016 年 40 倍的估值，对应目标价 50.8元，维持买入评级。
风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期；产品竞争加剧导致利润下滑。
【海.通.证.券】
公安备案号 51010802001128号