医药行业：医药企业业绩分化加剧，精选绩优高成长企业

　　类别：行业研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：王亮日期：2016-02-05

　　投资观点：

　　医药企业业绩分化加剧，服务和商业表现较优。

　　截止2月3日，统计的200多家医药上市公司中，共有117家已发布2015年度业绩预告或业绩快报。其中81家企业实现业绩正增长，占比超60%，增幅超过100%的19家，增幅为50-100%的21家，但同时业绩跌幅>50%的也有18家。从子行业分析，化药行业有30家上市公司预计实现利润增长，占比78.95%，同时医疗服务与医药商业实现业绩正增长的企业比例较高，均达80%。中药行业受政策影响实现业绩上涨企业占比仅60%。业绩分化加剧，我们统计分析了医药行业上市公司业绩增长超100%，50-100%，及业绩降幅超50%的背后原因，并精选优质高成长性企业。

　　实现100%以上超高增长主要因为资产重组和投资收益，关注改善盈利能力。

　　实现净利润100%以上高增长的企业共有19家，其中近一半来自化药行业，主要原因是资产重组和投资收益，桐君阁实现百倍以上的净利润增长，主要因为注入中节能太阳能资产使利润增长4.5亿元；奥瑞德净利润同比增长905%-950%，增长主要来自收购新航科技延伸蓝宝石产业链，预计增利1个亿；理邦仪器实现660%-690%的净利增长，原因是并表东莞博识生物和投资理财产品。其中有7家上市公司通过业务重组、产能升级和产品结构优化，提升了企业的盈利能力，值得关注。其中北大医药剥离盈利能力较低的原料药业务，扭亏为盈；莱美药业GMP 技改项目投产扩大产能，特色专科要放量；广济药业(600566)，产品VB2价格持续攀升；ST 古汉(000590)，古汉养生精销量提升；哈药股份营销改革盈利能力提升。

　　实现50%以上高增长主要源于产品销量扩大和毛利提升，关注增长的可持续。

　　实现净利润50%-100%高增长的企业共有21家，增长主要源于产品放量提速、产品线拓宽、毛利提高、成本控制以及产品收入结构进一步完善等因素，公司的主营业务实现快速增长。如富祥股份净利润同比增长70%-95%，其主导产品量价齐升导致毛利额大幅增加；羚锐制药净利润同比增长65% - 85%，其核心产品高增长和二线产品快速放量是主要原因；通化东宝净利润同比增长70% - 80%，公司基层市场持续放量，二代胰岛素收入增长迅速。

　　业绩大幅下滑的原因可归类为三方面因素，关注短期费用投入利好长期增长。

　　2015年度业绩出现50%以上跌幅的医药上市公司共有18家，我们认为导致业绩下滑可归纳为三方面：一是政策因素，包括新版GMP 认证、医保控费、药审改革等对企业的产销情况造成一定的影响，如天目药业、中恒集团、益佰制药；二是市场因素，包括市场竞争加剧、原材料供应不足、产品价格下跌、毛利下降、产品召回等直接导致业绩下滑，如海正药业、华仁药业、金达威；三是企业自身的因素，主要为企业进行战略调整、产业布局、转型升级等导致费用投入增加，主营产品销量下降，而项目投入周期较长，短期内无法为企业贡献业绩，长期可为企业带来新的利润增长点，赢市场先机，如沃森生物、天坛生物、太龙药业。

　　精选绩优高成长性企业。

　　1)超100%业绩超高速增长企业，建议关注通过业务重组、产能升级、产品结构优化提升盈利能力或扭亏为盈的企业，如莱美药业(300006)、广济药业(000952)、ST 古汉(000590)、哈药股份(600664)、北大医药(000788)、尔康制药；2)高速增长企业中建议关注盈利增长的可持续性，如羚锐制药(600285)、通化东宝(600867)、华海药业、金城医药、通策医疗、九洲药业、迪安诊断；

　　风险提示。

　　行业政策风险；原材料价格波动风险；研发失败风险；并购整合失败风险等。

　　理邦仪器：营业收入增长平稳，单季同比改善明显

　　理邦仪器 300206

　　研究机构：西南证券分析师：朱国广撰写日期：2015-10-27

　　业绩总结：2015Q1-Q3实现营收3.9亿元( 6%)；归母净利润1537万元( 36%)；2015Q3实现营收1.3亿元( 12%)，归母净利润927万元( 299%).

　　营业收入增长平稳，单季净利润同比改善明显。公司单季度营收增速看，公司收入增长情况从二季度开始出现明显改善，保持平稳增长态势。分产品线看，传统医疗器械增长平稳，原低端彩超同比增速小幅下滑，体外诊断同比增速在30%以上。从单季度净利润增速看，公司三季度业绩同比靓丽，单季度净利润930万，同比增长近300%。主要原因系公司新产品梯队渐成，逐步进入销售阶段，研发费用趋于稳定并略有下降，公司前三季度研发支出金额为1亿元，比上年同期减少150万元，研发支出占营业收入的比例为25.89%。同时人民币汇率波动带来汇兑收益，进而拉动经营业绩实现增长。

　　高精POCT和彩超均面世赋予公司核心竞争力。公司三季度POCT产品(磁敏免疫分析仪和配套试剂盒及质控液)和中高端彩超(AX8和LX8)取得了CFDA和CE认证，四季度开始正式销售。其中POCT是全球增长最快的体外诊断子行业，公司通过高强度研发投入掌握了高精POCT的核心微流控技术，上市了生化和免疫诊断两大平台，均为国内独家、国际领先产品，国内合计市场空间超50亿元，市场前景巨大。另外彩超市场巨大，国内市场空间或超240亿元，公司拥有后发优势，彩超将与POCT一起成为公司重要增长极。

　　智慧医疗，打造健康产业分工合作的共赢生态。公司智慧健康业务，以技术过硬的诊断仪器和深耕多年的数据处理能力为中心，结合开放式的软件平台和商业合作模式，向相应领域提供多样化的临床解决方案与健康管理方案，通过广泛的销售渠道来推向临床与市场，达到与合作伙伴之间分工合作的共赢。智慧健康使公司从传统制造延切入到健康管理蓝海市场，市场前景广阔。

　　盈利预测及评级：在不考虑东莞博识投资性收益的情况下，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.15元、0.26元和0.41元，对应PE分别为349倍、143倍和77倍。虽然公司估值较贵，但考虑公司有难以逾越的核心竞争力，正积极开展国际合作，成长性显著，虽然公司业绩目前仍处于低谷，但我们看好公司中长期的发展，维持“买入”评级。

　　风险提示：POCT和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。

　　桐君阁：跨界发展

　　公司原主营业务为医药商业经营和传统中成药产销。2015年通过重大资产重组，置出原有的盈利能力较弱的资产，公司主营业务变更为太阳能光伏电站的投资运营，以及太阳能电池组件的生产销售。通过在太阳能光伏电站的投资运营和太阳能电池组件制造丰富的经验、技术和规模优势，进一步提升公司的盈利能力。

　　哈药股份：国内知名药品制造企业

　　公司是一家国内知名药品制造企业，主营业务涵盖抗生素、化学药物制剂、非处方药品及保健品、现代中药、生物工程药品、动物疫苗、医药流通七大产业领域，共生产20多种剂型、1000多个品种。公司拥有“哈药”、“三精”、“盖中盖”、“护彤”及“世一堂”5件著名商标。几年来，公司先后荣获“中国制药工业百强之首”、“中国最受尊敬企业”、“全球华商医药百强冠军”、“中国最具成长力创新型企业”、“哈尔滨市工业企业纳税50强”、“最具社会影响力十佳医药企业奖”、“国家火炬计划重点高新技术企业”等荣誉称号。

　　北大医药：中国医药重点骨干企业

　　公司是中国西部最大的生物与化学合成药物生产、研制和出口基地，中国医药重点骨干企业，国家创新型试点企业，国家火炬计划重点高新技术企业，重庆市重点支持的出口畅销品牌企业，全球最大的洛伐他汀生产基地和磺胺类药物生产基地。公司是通过国际认证最多的中国制药企业之一，全部产品均通过GMP认证，其中有近20个产品获得美国DMF注册号，12个产品通过FDA认证，7个产品获得欧洲COS证书。

　　羚锐制药：营销改革成功释放产品市场潜力，业绩有望实现持续高增长

　　羚锐制药 600285

　　研究机构：申万宏源分析师：罗佳荣撰写日期：2016-01-26

　　投资要点：事件：发布业绩预增公告，预计2015年归母净利润增长65%-85%，通络祛痛膏获CFDA批准列入中药二级保护品种。

　　2015年全年业绩亮丽，持续看好2016年的业绩增长空间。1月22日，公司发布了2015年年度业绩预增公告，预计2015年扣非净利润规模1.13亿-1.27亿，同比增长65%-85%(前三季度扣非净利润1.01亿，增速73.5%)，符合预期。我们估算公司收入增速25%-30%，四季度单季扣非净利润约1960万(按全年利润增速中位数75%计算)，同比增速约83%，维持高增长。四季度公司通过主动控制发货梳理渠道产品，产品供不应求(公司常在四季度进行主动控货管理，四季度利润规模一般低于三季度单季利润)。公司经营管理完善，财务报表质量极高，预计2016年全年业绩仍有进一步绩释放的空间，看好未来对同类产品的市场替代空间和新产品的放量增长。

　　最大单品通络祛痛膏列入中药保护品种，基药和OTC双渠道驱动增长。CFDA将包括通络祛痛膏在内的12个中药品种列入首家中药二级保护品种，保护期七年(到期后可延长七年)，通络祛痛膏的知识产权在未来七年内得到充分保护，其他中药企业无法仿制。对公司的影响主要包括：1)中药保护品种认可将提高品牌形象和产品竞争力，打开销售增长空间；2)消除了来自仿制产品的风险，产品增长的持续性提升。预计2015年通络祛痛膏销售规模约3亿(含税)，同比增速超过30%。2016新一轮招标将为通络祛痛膏的基药渠道带来一定的增量市场；OTC渠道2015年持续推进营销改革，双渠道驱动下通络祛痛膏的业绩仍有后续释放空间。

　　舒腹贴膏和芬太尼贴剂开始发力，非公开发行和新增产能助力长期发展。2015年公司持续推进新产品的开发和推广，预计小羚羊退热贴销售维持50%以上的高增速；2016年重点推广舒腹贴膏(2015年销售约2000多万)等新型消费类产品，芬太尼透皮贴2015顺利进入280家医院，预计2016年下半年有望放量，后续还将推出新的贴膏剂和胶囊产品，培育潜力品种；非公开发行过会保障了2016年具备充分的流动资金和较小的财务压力，也为外延收购储备资金；100亿贴膏剂产能项目也将加快建设，保障公司未来几年的技术优势产能优势。

　　“准现金”接近16亿，积极寻求外延整合机会，超预期概率较大。考虑非公开发行摊薄股本，我们维持2015-2017年盈利预测0.24元、0.30元、0.38元，同比增长85%、28%、25%，对应预测市盈率分别为42倍、34倍、27倍，考虑公司拥有接近16亿“准现金”，估值并不高，全年业绩预增将打开股价上行空间，维持买入评级。