管理 巴菲特1998年佛罗里达大学演讲分段解读（三）

1、学生:请谈谈您对日本的看法?

巴菲特演讲 :我对日本的看法?我不研究宏观问题。我就想啊，伯克希尔可以在日本以1%的利率借到十年期的贷款，1%的利率!我就琢磨了，我45年前听了格雷厄姆的课，一辈子都在研究这些东西，我要是用点心，收益率应该能超过1%吧?应该能做到吧?

柴孝伟评论：巴菲特一生中不研究宏观经济，并且经常嘲讽研究宏观者，“宏观是我们必须承受的，微观是我们可以有所作为的”。这里没有对不对的问题，宏观不是巴菲特的能力圈，他不靠研究宏观赚了一辈子钱，就这。
所以，若有人问我们宏观问题，我们可以回答：我不研究宏观问题。
巴菲特在这里提到了格雷厄姆，说明他还是牢记格雷厄姆的四毛买一元不赌而获。

巴菲特演讲：我不想承受汇率风险，所以我必须投资以日元计价的标的，只能投资日本房地产或日本公司，收益率超过1%就行，因为我的资金成本就是十年期利率1%。我一直在找，还一个都没找到，你说有意思不?日本公司的股本回报率很低，大多数公司的股本回报率只有4-6%。如果你投资的公司本身都不赚钱，你也很难赚钱。

柴孝伟评论：巴菲特一生都尽量回避汇率风险。
巴菲特1998年为什么不投资日本股票，因为日本公司“净资产收益率”指标都不高，巴菲特一生最看重的公司财务指标就是“净资产收益率”（股本回报率）。
二十多年后，巴菲特2020年为什么买入日本商社股票，因为这时日本商社股票的净资产收益率已经提高了，大概是13%吧，破净股，股价低，资产质量高，所以买了。

巴菲特：有的人能做到。我有个朋友，沃尔特·施洛斯，当年我们都为格雷厄姆打工。我一开始买股票就这么买的，买那些股价远远低于营运资金的股票，从定量分析上看非常便宜的股票，我把这种投资方法叫捡烟蒂。在大街上四处溜达，看哪有烟蒂可捡。最后发现了一个，上面带着口水，看起来很恶心，但是还能抽一口，于是弯下腰把它捡起来，免费抽了一口。有的股票和别人扔的烟蒂一样。捡起来免费抽一口，扔掉，然后继续在大街上四处溜达接着捡。一点都不体面。捡烟蒂的投资方法管用，但是用这种方法买的都是资产回报率很低的生意。

柴孝伟评论：这段话实际很重要。“净资产收益率”低的公司能不能去做呢？巴菲特说，他师兄施洛斯能在这类低回报率公司股票上赚钱。

这里实际就是谈到了格雷厄姆理念两个分支：种庄稼，种树。
对净资产收益率指标低的公司，可以如施洛斯那样股市种庄稼，低估买入，翻倍卖出。
对净资产收益率指标高的公司，可以如巴菲特那样股市种树，低估买入，五年十年几十年种持有，赚十倍几十倍。

巴菲特这里说得很明白很客观，这就是这类问题的正确答案。


巴菲特演讲：时间是好生意的朋友，烂生意的敌人。如果长期持有一个烂生意，就算买得再便宜，最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有好生意，就算买得贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。

柴孝伟评论：这段话是巴菲特经典名言，我要有好生意企业经营者身份，就要多去研究通晓各类好生意企业（特别是净资产收益率高的企业）。

巴菲特演讲：我现在在日本没找到值得买的好生意。或许日本公司需要改变一下文化，应该更注重股东利益，更注重提高股票的回报率。别说现在日本的大多数公司收益率很低，连日本经济繁荣的时候，也是如此。真是很奇怪，日本有不少公司占领了巨大的市场，却没几个值得投资的。日本公司把生意做得很大，但是股本回报率太低，最后就出问题了。我们在日本还没有投资。只要日元保持1%的利率，我们会接着找。

柴孝伟评论：要经营好生意企业，要股市种树式投资企业，就一定要重视“净资产收益率”指标。

总结：三低股种田，可以不重视公司净资产收益率指标。
世界股种树，特别是做“不被世界改变类公司”，就要按巴菲特要诀：坚决不做低“净资产收益率”公司股票。

投资四系统:
三低股种田世界股种树守正出奇投资思维行为系统
曾段平常心本分情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统