管理 浙江震元（000705）：以前是祖传配方，现在是：祖传+AI配方

浙江震元（000705）研究报告
报告日期：2025年04月13日
当前股价：7.98
评级：买入（短期定增承压，长期关注）
目标价：32.90元（0~3年）

一、公司概况
1. 基本信息
成立时间：1752年（前身震元堂），1997年深交所上市。
主营业务：医药流通（占比约70%）、医药工业（原料药、制剂）、中药饮片及健康服务。
核心子公司：震元生物（合成生物项目）、震元制药（原料药）、震元医药（药品批发，已剥离51%股权至华润医商）。

2. 战略调整
引入战投：2024年引入华润医药商业集团，剥离震元医药51%股权，聚焦医药工业与合成生物赛道。
业务转型：逐步退出低毛利批发业务，强化原料药-制剂一体化与合成生物技术布局。

二、行业分析
1. 医药行业趋势
政策影响：医保控费、集采常态化压制药品价格，倒逼企业向成本控制与创新转型。
合成生物机遇：全球市场规模预计2030-2040年达2-4万亿美元，浙江省规划2027年产业规模1500亿元，重点发展生物医药等领域。

2. 竞争格局
原料药优势：氯诺昔康原料药市占率全国第一，注射剂通过一致性评价，具备成本壁垒。
流通领域压力：行业集中度提升，华润收购后震元医药市场份额0-5%，需依托华润渠道资源。

三、核心竞争力分析
1. 合成生物项目
项目进展：杭州湾上虞基地总投资4.81亿元，设计产能组氨酸2400吨/年、左旋多巴1000吨/年，预计2025年投产（原计划2024年12月试生产，因设备安装延期）。
盈利潜力：达产后预计年销售收入5.59亿元，增长至33.46亿，其净利润将是营收的28.66%待成熟后将进一步提高超传统业务，契合政策导向。

2. 研发与生产实力
专利储备：合成生物领域授权专利5项，在途申请7项；原料药技术优化推动降本增效。
纵向一体化：原料药集聚提升项目增强成本控制能力，应对集采降价压力。

3. 渠道与品牌
零售网络：181家门店覆盖绍兴及杭州，DTP药房布局深化，线上销售增长显著（2023年全网销售额同比+42%）。
品牌价值：中华老字号“震元堂”，非物质文化遗产传承，强化中药饮片市场竞争力。

四、财务分析
1. 近年业绩
收入：2020-2023年营收34.4亿→41.06亿元，增速放缓；2024年预计净利润2612万-3657万元，同比下滑55%-68%。
利润承压：主因批发业务收缩、研发投入增加（2023年研发费用4615万元）及医保回款延迟。

2. 现金流
2023年经营活动现金流净额9082万元，同比+552%，显示运营效率改善。

五、风险提示
1. 项目延期风险：合成生物项目投产进度受设备安装、审批等影响，或延迟产能释放。
2. 政策不确定性：集采扩面可能进一步压缩药品利润，原料药价格波动影响毛利率。
3. 竞争加剧：合成生物赛道技术门槛高，需应对国内外企业竞争。

六、投资建议
短期中性，长期买入：
短期压力：2024年业绩下滑已反映市场预期，股价受定增或受情绪压制。
长期潜力：合成生物项目达产后有望贡献新增量，叠加华润渠道协同，2025年后业绩或触底回升。

  盈利预测与投资评级：考虑到特朗普关税政策对其产品价格十分有利，国外市场现价医用级左旋多巴每公斤3000-5000元，而国内2000-3000元，受国内新兴市场放量节奏的因素，我们对公司盈利预测：
组氨酸2400吨 × 290元= 6.96亿元
左旋多巴1000吨x2500元=25亿
酪氨酸1000吨 × 150元= 1.5亿
合计33.46亿销售额，净利润9.55亿
按每年产销30%~60%~100%达满产设计
预计为公司贡献2025-2027 年归母公司净利润为2.5/5.05/9.55亿元，同比增速为733%/102%/89.1%，EPS分别为0.478/1.51/2.86元对应PE为16.69/5.28/2.79倍，维持“强烈推荐”投资评级。

七、风险提示
1. 研发风险（临床失败、审批延迟）
2. 政策风险（集采降价、医保控费）
3. 竞争风险（新进入者）
4. 市场风险（估值波动、流动性风险）
新项目风险（进度不及预期，及定增速度）


八、附录
市场参考信息
山东新华制药2024年营业收入达84.66亿元，终端左旋多巴片（成药）的零售价差异较大，每盒约10-200元，主要因规格、品牌及渠道不同。若以成药反推原料药成本，假设每盒含10克左旋多巴（以0.25g*40片计），原料药成本占比约10%-20%，则估算原料药价格可能在1000-4000元/公斤区间。但此推算仅供参考，实际需结合企业具体成本结构。

☆根据湖北弘景化工有限公司2025年3月的报价，L-组氨酸含税价格为290元/公斤（有效期至2025年3月31日。

一一一2025.4.13日