展望未来，站在资本市场深化改革的历史节点，规范量化交易既是防范金融风险的必然要求，亦是完善市场治理体系的重要契机。总而言之，监管机构需要以科技赋能监管，用“算法”对抗“算法”，在保持市场活力的前提下筑牢风险防线。

●因量化交易而造成大跌市事件，在海外过去时有发生，发达国家对量化交易规范探索相对深入。有分析认为中国监管方可借鉴国际监管

【沪港通锦囊】内地规范量化交易势在必行

近年来，量化交易在中国资本市场的影响力愈来愈大。根据中国证券投资基金业协会统计，截至2023年底，内地量化私募基金管理规模突破1.3万亿元人民币，占据了A股市场日均成交量近30%份额。不过，去年2月宁波灵均在极短时间透过程序抛售股票，大大加剧A股指数下行压力，其后沪深交易所对该基金实施暂停交易措施并公开谴责。笔者认为，事件充分暴露出内地针对性规范量化交易的紧迫性。

就如何规范范量化交易，笔者认为，发达国家资本市场对量化交易的规范探索，为我们提供了有用的参考。2023年，美国证监会（SEC）出台的新规要求高频交易商注册为经纪商，并授权美国金融业监管局（FINRA）对算法交易进行实时监控；欧盟《金融工具市场指令II》（MiFID II）建立了严格的算法报备和压力测试制度；日本则对订单撤销率设置硬性约束，抑制无效报单对市场秩序的干扰。归纳来看，这些制度设计的共同点在于，通过穿透式监管平衡创新激励与风险防控，从而达到一个相对的平衡状态。

盼借鉴国际监管实践经验

近年来，中国监管层亦持续完善制度供给，取得了显著的成果。例如，《证券市场程序化交易管理规定》首次明确了量化交易的认定标准，并于2024年10月8日起正式实施。但是相较于境外发达国家资本市场动辄数百页的技术规范，中国在异常交易识别、算法透明度等方面仍存在相应的制度空白。特别是在跨市场、跨品种风险传染防控上，亟需建立更精细化的监测体系。

著名经济学家宋清辉

笔者认为，规范量化交易绝非简单粗暴的限制发展，而是需要在促进行业健康发展和防范系统性风险之间寻求动态平衡。首先，应建立分类监管机制，例如应对低频量化策略与高频套利交易实施差异化管控，前者可以给予一定程度上的政策倾斜，后者则需要严格限制杠杆率和换手率。其次，则需完善三大交易所的基础设施，例如可以借鉴美国纽交所的「熔断+限速」组合拳，当市场波动率突破阈值时自动触发算法降频机制。

建议探索建立“监管沙盒”

此外，在监管工具创新方面，可以积极探索建立「监管沙盒」，允许合规机构在限定范围内测试新型算法，同步积累监管经验。同时，还应压实机构主体责任，强制要求量化管理人建立策略压力测试制度，并定期评估模型在不同市场环境下的行为特征。对于涉及市场公平性的核心问题，例如信息优势获取、交易速度差异等方面，很有必要通过征收高频交易税、实施最小报价单位分级等制度进行调节。

冀未来以科技赋能监管

展望未来，站在资本市场深化改革的历史节点，规范量化交易既是防范金融风险的必然要求，亦是完善市场治理体系的重要契机。总而言之，监管机构需要以科技赋能监管，用「算法」对抗「算法」，在保持市场活力的前提下筑牢风险防线。唯有构建起政府监管、行业自律、机构内控的三维治理体系，才有望让量化交易更加行稳致远，从而成为资本市场高质量发展的「助推器」，而非系统性风险的源头。

作者为著名经济学家宋清辉，著有《中国韧性》。