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狂砸30亿，宗申动力，再下一城！
一股 / 01月29日 11:40 发布
大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米！ 这一生态环境在企业成长中也很是常见，最典型的例子就是近年来半导体行业的并购扩张。 比如，汇顶科技收购云英谷，兆易创新并购苏州寒芯，再比如，华海清科斥资10.05亿元收购芯嵛半导体82%的控制权等等。 但如果小鱼吃掉大鱼，会怎样？ 2024年7月12日，宗申动力拟斥资33.46亿元收购隆鑫通用，这一收购金额约占宗申动力2024年前三季度总营收的46%，可谓大手笔。 
为何说是小鱼吃大鱼呢？宗申动力和隆鑫通用均是摩托车发动机头部厂商，但是在营收体量上却有很大的差距。 2019-2023年，隆鑫通用营收体量稳定在100亿元以上，远高于宗申动力。 不仅如此，2024年前三季度隆鑫通用实现净利润9亿元，同期宗申动力实现净利润3.9亿元，约是隆鑫通用的二分之一。 
对于这场收购不免产生一个疑惑：隆鑫通用为何甘愿被宗申动力收购？ 隆鑫通用是隆鑫控股旗下子公司，近年来隆鑫控股通过收购将商业版图扩张至地产、工业、环保等多个领域。 而激进的扩张策略使得隆鑫控股开始暴露出债务问题，截至2021年1月隆鑫控股逾期负债达到60.37亿元，同年6月又新增31.12亿元。 因此，隆鑫控股开始对旗下13家子公司进行重整，而宗申动力子公司宗申新智造恰恰参与了此次重整。 值得一提的是，隆鑫通用近两年业绩一直保持增长。 2023年隆鑫通用营收同比增长5.3%，净利润同比增长10.7%，到了2024年前三季度隆鑫通用营收同比增长30.5%，净利润同比增长13.7%，速度还加快了。 
所以，此次收购完成后，隆鑫通用作为宗申动力合并报表中的一部分，将增厚宗申动力业绩。 并且，宗申动力并购不止如此。 早在2018年宗申动力收购了大江动力，其主要业务是发电设备、清洗设备、水泵等。 随后，2023年宗申动力收购东莞锂智慧，其主要业务为生产销售移动电源、锂电池储能设备、新能源汽车零部件等。 
那么，宗申动力为何频频并购？ 和众多企业扩张逻辑一样，延伸产业链价值。 1.大江动力 收购大江动力前，宗申动力主营业务以动力产品为主，处于产业链中游。 而大江动力恰恰布局的是通用电机产业链下游，比如数码变频发电机组、通用汽油发电机组、柴油发电机组等高价值量产品。 因此，通过向下游高价值产品延伸，宗申动力通用电机客单价从2017年的626元/台提高至2018年的827元/台左右，2022年进一步提高至1060元。 
2.隆鑫通用 虽说，隆鑫通用与宗申动力产品有一定相似性，可能产生同业竞争。 但实际上，宗申动力与隆鑫通用优势并不完全相同。隆鑫通用在摩托车整车市场优势更强，2023年其摩托车市占率国内第二。 而宗申动力的优势在摩托车发动机领域，2023年公司摩托车发动机市占率全国第一，一定程度上二者能优势互补。 
3.东莞锂智慧 如果说收购大江动力、隆鑫通用是为了延伸产业链，而收购东莞锂智慧则是为了布局新业务—新能源。 从营收结构上看，公司2023年底新能源产品才实现营收，正是在收购东莞锂智慧之后。 2024年上半年，宗申动力新能源业务实现营收2.21亿元，较2023年大增近70%，开始释放业绩弹性。 通过这一系列的并购，宗申动力也迎来业绩收获期，2024年前三季度营收同比增长27%，净利润同比增长4.8%，扭转了2022年以来业绩下滑的局面。 
然而，享受并购红利的同时，宗申动力商誉也维持高位。 2019-2022年，公司商誉在8.5亿元上下，2023年在并购东莞锂智慧后公司商誉提高至10.91亿元。 
高额商誉也间接影响了公司的净利润。2023年公司计提商誉减值0.3亿元，若加上这部分商誉减值，公司2023年净利润将同比增长。 
那么，宗申动力未来如何降低商誉风险？ 商誉减值会让公司账面上的利润减少，换句话说，降低商誉减值风险，就必须增厚公司利润以平滑商誉带来的波动。 目前看，公司产品正迎来两方面需求的爆发。 第一，低空经济 宗申动力子公司宗申航发，主攻航空发动机的生产及研发，广泛用于无人机和电动垂直飞行器（eVTOL）。 2024年上半年，宗申航发实现营收1亿元，实现净利润0.17亿元，成功扭亏为盈。 而这一成绩就是源于低空经济需求的爆发。2023年我国低空经济整体市场规模为5060亿元，预计2026年将突破万亿。 其中，2023年eVTOL市场规模为9.8亿元，预计2026年可达到95亿元，3年复合增速约113%，市场空间足够大。 
当前，宗申航发已经在彩虹无人机和翼龙无人机等多款机型上使用，且与山河智能已开展两款发动机适航认证工作，产品进展迅速。 第二，新能源汽车 2024年我国新能源汽车渗透率达到47.6%，并在2024年下半年连续5个月渗透率超50%，市场需求持续爆发。 而宗申动力产品主要用于新能源汽车电控、电驱动关键铝合金零部件及汽车轻量化结构件。 目前，公司已经具备年产2万吨铝合金铸件、200万件铝合金零部件的能力，已绑定一汽、纳铁福、诺玛科等企业。 同时，宗申动力侧重汽车高端零部件，价值量相对更高，这一点从公司产品毛利率上就有所体现。 2019-2023年公司零部件毛利率在15%以上水平，最高能达到22%以上，高于发动机、通机产品。 
所以，随着零部件产品开始逐步释放业绩，有望为公司贡献更多的业绩以增厚利润空间。 总之，宗申动力通过并购延伸了产业链价值，并且在2024年前三季度公司也迎来收获期。 虽然公司面临商誉减值风险，但随着低空经济以及新能源汽车的加速渗透，其仍有望增厚利润空间以平滑商誉波动。 以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。老张投研
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