风雨洗尽旧尘埃，晴空犹带曙光来！

就在长春高新、通策医疗等仍在消化集采影响的时候，大博医疗率先迎来了曙光。

2025年1月11日，大博医疗发布2024年年报预告，公司全年实现净利润3.5亿到3.9亿，同比大增494%到561%，直接大幅扭转了2022、2023年净利润连续下滑的局面。

如果看扣非净利润的话，2024年预增超25倍，修复更为迅猛。

作为典型的骨科器械龙头，大博医疗的2024年亮眼业绩，似乎也预示集采的阴霾已经消失。

那么，大博医疗集采的影响真的过去了么？

对于这一点，我们或许能从四个方面窥探到真相；

第一，从业绩的角度。

其实大博医疗的业绩修复进入2024年就已经开始了，并且不论是营收还是净利润增速都在加快。

比如净利润方面，增速从2024年一季度的6.05%提升到了半年度的47.8%，到前三季度继续提高了145.5%，最新年报更是增速高达500%附近。

所以，从业绩的角度看，随着修复速度越来越强，集采的影响得到了快速边际改善，影响越来越低。

第二，从盈利的角度。

医疗器械集采降价，带来的直接影响就是公司毛利率的下滑。所以，我们从毛利率变化上也能大体看出集采影响的进程。

数据显示，2023年以来大博医疗的毛利率稳定在了68%附近，并且2024年三季度相较于2023年还有小幅提升，这也说明公司产品价格端出现了企稳，降价的影响得到下滑。

同时，我们如果再看净利率的话就更明显，公司在毛利率几乎稳定的情况下，净利率却从2023年的5.63%大幅提高到了2024年三季度的17.21%，非常迅猛。尽管这个水平还没有达到2021年之前的水平，但是改善非常明显。

这说明公司费用端开始发力，也从侧面反应了下游客户的接受程度提升，需求重新释放。

因为2021年以来，公司营收其实下滑不算大，但是利润端下滑很明显。主要就是下游客户拿货谨慎，再多的费用支出也没有多大效果，反而拖累了利润。

所以，从这个角度看，集采的影响得到了大幅改善，但还算不上完全消除。

第三，从存货的角度。

需求端萎靡，最直接的就是体现在公司的存货上，像智飞生物、东阿阿胶等经历过这样的过程；而需求一旦好转，也体现了存货的消化上。

从大博医疗的存货数据来看，2022年以来依然是持续增长的，到2024年三季度高达12.7亿，去库存并不明显。

第四，从集采本身的角度。

早在2021年，十二省联盟创伤器械集采等，大博医疗的核心产品全线中标，导致下游拿货不积极，进而拖累了业绩。

而到2023年，骨科类医疗器械集采基本上就趋于温和了，在当年发布的京津冀《联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购拟中选结果公示》中，骨科器械价格已经趋于稳定，并且甚至部分最高报价还有所提升，影响也已经消退。

所以，集采对大博医疗的影响已经变得很弱，但还没有说完全过去，接下来还要看去库存进展。

那么，影响消退下，同样是骨科，大博医疗为何业绩修复最为迅猛呢？

从数据来看，同样是骨科器械公司，大博医疗2024年前三季度业绩表现，确实要远远好于威高骨科、凯利泰、春立医疗等，领先实现业绩修复。

这主要是因为，大博医疗具备强悍的产品和份额优势。

公司核心产品就是骨科创伤类植入耗材，已经成为国产大骨科领域产品线最齐全的公司，包括髓内钉、空心钉、普通钉板等等，骨科营收占比超90%。

早在2015年，公司在骨科创伤类植入耗材领域就做到了行业第一，三甲医院覆盖率约达95%。

2022年，公司开发的髓内钉导航系统，打破了进口垄断；2024年，公司推出3D打印PEEK椎间融合器，是国内第一款基于3D打印聚合物的多孔椎间融合器，直接填补了国内空白。    

当然，这种强悍的优势，也体现在了核心数据上。近些年来，尽管受到了降价的影响，但大博医疗的毛利率几乎下滑不明显，一直超越凯利泰、威高骨科等。同时，2024年三季度，公司净利率也成了四家中最高的，产品竞争力的体现。

当然，这种产品优势，还是依靠强悍的研发投入。从数据看，近些年来大博医疗的研发费用率几乎一直是四家公司中最高的，2023年高达18.6%。

所以，同样是骨科公司，在集采影响减弱后，大博医疗凭借产品和份额以及渠道优势，率先迎来需求端的释放。

那么，复苏下，大博医疗还能否延续高成长的局面？

利润端修复已经到来，但是未来要想维持年报甚至三季报的业绩增速，确实有些困难，但也还有成长空间；

一方面，骨科需求并不弱。

骨科器械，主要集中在骨折、脊柱损伤等领域，核心人群还是老年人。而我国老龄化在持续，2021年我国65岁以上人数超过了2亿，2025年有望达到2.1亿，骨科需求将会呈现稳定增长的局面。

从一个数据中我们也能看出来，那就是麻醉药市场。尽管麻醉用药不全是骨科手术使用，但也是用药最大的领域之一。数据显示，我国麻醉药市场规模2021年接近300亿元，2025年有望超过400亿。当然，像恩华药业、人福医药等也会受益行业红利。

一方面，国产替代加速。

集采后，骨科器械行业很多进口大企份额丢失，如强生、史赛克等，而大博医疗等国产企业快速占据了相关份额，国产集中度进一步提升。

所以，经过短暂的阵痛后，大博医疗逐步消化集采影响，率先迎来业绩修复，重新进入新一轮成长阶段。

这就像；

历尽千帆，归来仍是少年！

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自老张投研