巨额，支出！

国外四大云厂商微软、亚马逊、谷歌、Meta的资本开支相继出炉，其中打算开支最多的是微软，表示2025年将投入约800亿美元用于AI数据中心的建设。

不得不说，伴随着AI浪潮的快速崛起，一定需要大量的算力，而算力便需要数据中心的支持。

其中，设备类成本占比最大的就是服务器。

数据显示，2024年全球AI服务器产值约2050亿美元，预计到2025年，市场规模将增长至2980亿美元，同比增速达到45.37%，呈现出高速增长趋势。

在这样的情况下，我国AI服务器厂商便有望大展拳脚。

浪潮信息、新华三（紫光股份子公司）、华为、中科曙光、中兴通讯、工业富联等成为最具热议的玩家。

那么，哪家AI服务器公司有望脱颖而出呢？

我们把华为（非上市公司）排掉，通过盈利能力、成长性2个角度分析，筛选出最具优势的公司：

1、盈利能力的角度

盈利能力分析可以分为产品盈利能力和资本盈利能力两个层面。

一是产品盈利能力的分析，也就是对毛利率和净利率进行对比。

首先是毛利率，5家企业可以分为三个梯队，其中最高的是中兴通讯，达到了40%左右，这主要和其主营的通信设备密切相关，远不止提供服务器这一种产品。

第二梯队是中科曙光和紫光股份，但二者的差距却不小，尤其是紫光股份最近几年的毛利率还呈下降趋势。

第三梯队则是浪潮信息和工业富联，二者毛利率甚至不到10%。其中工业富联作为全球ODM代加工厂商，毛利率低似乎无可厚非，但浪潮信息作为品牌龙头，却没有展示出明显的优势，说明AI芯片等结构成本对企业影响还是很大。

另外，5家公司的净利率也有着不同的表现。

让人意外的是，中科曙光却超越了中兴通讯，成为净利率表现最好的公司。其中，中科曙光不仅在“云端芯”进行了全产业链布局，且在一定程度上受益于联营企业海光信息的利润增长。

而中兴通讯则是有着约20%的高研发费用率，侵蚀了一部分利润。

再就是浪潮信息和工业富联相比，因为浪潮的三大费用率更高，所以浪潮的净利率还要低一些。

表现最不好的可以说是紫光股份，作为一家子公司数量最多的公司，其费用管控效率明显处于弱势。

二是资本盈利能力，也就是ROE的对比，能够反映一家公司的综合盈利能力。

数据显示，工业富联和中兴通讯处于最高水平，且均较为符合“15%”这一标准线。二者其实属于两种商业模式的代表，中兴偏向于产品盈利驱动，工业富联则偏向于周转驱动。

另外，中科曙光的ROE比较稳定，也还不错；但紫光股份和浪潮信息的ROE就不是很高了，即便二者还有着较高的杠杆率。

2、成长性的角度

基于AI服务器处于成长阶段，成长性也是很重要的，而公司的成长性分析也可以分为业绩增长和自由现金流增长两个层面。

一个是业绩增长对比（2020—2023年历史增长）。

可以看到，过去几年业绩表现还不错的有中科曙光、中兴通讯和浪潮信息3家公司，尤其是中科曙光，营收、净利润增速均保持了两位数增长。

不过需要注意的是，它们的利润端还存在一个“问题”，即政府补助或税收优惠往往属于非经常性损益，在一定程度上增厚了利润。

所以扣非净利润的增速或更能反映公司的成长性。从这个增长角度看，浪潮的表现便不是很好了。

另外，对2024年前三季度的业绩增速进行对比，可以观察它们当下的成长情况。

不得不说，得益于AI的快速发展，且因为和阿里、百度等互联网大厂关系密切，浪潮信息在2024年上半年便表示客户对服务器的需求增加，从而使得业绩增长。

一直到2024年前三季度，浪潮的营收、净利润同比增速分别达到了72.26%、169.00%，明显超过了其他4家公司。且截至2024年三季度末，公司应收账款同比增长了约60%，均在一定程度上反映出公司订单增长迅猛。

当然，工业富联属于全球性的ODM厂商，体量本来就大，业绩增速便弱一点。而且在汇兑损益的影响下，公司利润增速还面临了不小压力。

其他3家企业的业绩增速则相对较低，那么针对这种情况，紫光（新华三）、中科曙光、中兴在服务器市场的竞争力偏弱或是核心原因，或者说它们在互联网云服务器领域的竞争力不够。

已知，服务器的下游市场主要是互联网、电信和金融3大领域，其中电信和金融两个市场的需求占比加起来也不如互联网一个市场。

而在我国服务器总市场中，2023年，浪潮、紫光、中科曙光的市占率分别为21.8%、4.3%、4.1%；中兴通讯则是在电信服务器市场排名第一。

二是自由现金流增长对比。

自由现金流增速结合业绩增速，可以帮助我们分析公司成长的质量；并且排除掉不同企业收款的季节性特点，仅对2020—2023年数据进行分析。

可以看到，浪潮信息、紫光股份、中科曙光的经营质量呈现弱势；中兴通讯和工业富联的表现反而不错。

说明浪潮、紫光和中科曙光的经营现金流赚取能力较弱，但资本开支较多，要么是公司对上下游议价力不足，要么是资产利用效率较低。

所以总结下来，盈利能力居前的是中兴和中科曙光两家公司；历史成长性表现最好的是中兴，当前表现最好的浪潮，自由现金流表现最好的是中兴通讯和工业富联。

那么，两方面综合来看，最具优势的便是中兴通讯。

不过，因为中兴在服务器领域的市场竞争力并不如浪潮，所以浪潮在服务器领域的优势或更值得肯定，只是公司在盈利能力方面显然还有进步空间。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。来自飞鲸投研