管理 在巴菲特 1985 年的股东信里，谈到他 1973 年投资华盛顿邮报股票的情况：

“1973 年中期，我们以不超过企业每股内在价值四分之一价格，购入华盛顿邮报股票。

估算邮报内在价值，并不需要具备独特眼光。大多数证券分析师、媒体经纪人和媒体高管都估计华盛顿邮报内在业务价值在 4 亿至 5 亿美元之间，我们看法也一样。华盛顿邮报的市值却长时间在 1 亿美元上下徘徊，每天都有成交。
我们优势在于对市场波动的理解。我们从格雷厄姆那里学到，投资关键在于，当市场价格相对内在价值存在很大折扣时，购买优质企业股票。 在 20 世纪 70 年代初期，大部分机构投资人却认为企业价值与他们的股票买卖决策间，没有任何关系。

现在看来，这无疑令人难以置信，但当时他们被知名商学院所提出有效市场理论所迷惑 。
事后回想，我们着实欠这些学者太多了，他们用完备理论告知我们的竞争对手：思考毫无用处。

这给我们带来的助益实在是太大了。

1973 年至 1974 年，《华盛顿邮报》经营状况依旧良好，企业内在价值稳步提升。然而，到 1974 年底，我们花费 1062 万美元买进股票，却跌至 800 万美元左右，跌幅高达 25%。一年前我们就觉得便宜到离谱的东西，后来变得更加离谱。

所谓有效市场以其惊人的“智慧”，让邮报的股票在内在价值两折以下进行交易。美妙的结局不难想象。

集智慧与勇气于一身的邮报 CEO 凯瑟琳·格雷厄姆，一边凭借其卓越的管理才能提升企业价值，一边以便宜到令人震惊价格大量回购公司股份。此时，市场投资人开始意识到公司竞争优势，股价逐步回归其内在价值。

在这个过程中，我们经历了三重享受：
1是企业价值提升；
2是公司回购注销导致的每股对应价值增加；
3是随着折价幅度逐渐缩小，股价涨幅超越内在价值的增长速度。

（以上均摘自巴菲特1985年股东信）


柴孝伟评论：巴菲特投资华盛顿邮报股票的案例，我一直视其为经典，值得长久铭记。

价值 4 亿美元，巴菲特在股价总值 1 亿美元时买入，此乃经典的格雷厄姆价值投资之法，结果买入后股价就下跌，跌至 8000 万美元估值，巴菲特最低被套 25%，并且长达 3 年未解套。

这实属正常，底部未必就意味着上涨，底部盘整三年乃常有之事，巴菲特就如此被套三年，之后股价上扬，他持有四十年，股价涨了百倍。

涨百倍是后来之事，被套那三年对巴菲特的持股耐心是极大考验。巴菲特始终信心十足，你看他持股 12 年后的讲述，最后以“三重享受”来描述这 12 年的感受，自然包括被套三年感受。翻阅巴菲特历史上对此投资案例的多次评价，都未提及自己如何依靠“坚持、忍耐、苦熬”来度过那三年被套时光，说得都是对自己持股的自信，以及本文“三重享受”这般话语，巴菲特着实把这被套的三年过成了日常享受，此就太厉害了。

有本古书叫《菜根谭》，年轻时曾读过，如今已忘得差不多了，但书名之意仍记得：“吃得菜根，则百事可做”。意思就是，能将最困苦的日子过成享受，那便没有什么做不成之事。

巴菲特投资华盛顿邮报的头三年，就是把“菜根”吃成了“美味享受”，此后便一路顺遂。所以，巴菲特说他 70 多年都是跳着踢踏舞上班，是涵盖了这种被套三年的“吃菜根”日子的。

要学成巴菲特这种把“菜根吃成美味佳肴”的本事，就要知其然且知其所以然。

我是找到了这个股市秘制调料，而且比更好些，即“股市發财命、同时赚三份大钱”。以极便宜的估值买到股票，这就是股市发财命，必然会发财，自然高兴享受；持股公司每天有万分之六的经营利润增加，这是晚上睡觉时都在流入的金钱，自然高兴享受；股价处于低位随时可能翻番上涨，巴菲特被套三年，那我们买入低位两三年的股票不就更快翻番上涨了嘛，比巴菲特更进步，自然高兴享受。

股市發财命，同时能赚三份大钱，日常享受三种快乐，比巴菲特过得还舒服享受。即便股价不涨都能赚三份大钱、享受三种快乐，就如同吃菜根也如美味佳肴，在股市中便能如行坦途，建造十九层财富高楼也能稳若磐石。

能把股市吃菜根如同享受美味大餐，秘诀就在于我这个“股市发财命、同时赚三份大钱”秘制配方。

我有股市秘制调料配方，吃股市菜根如同享受美味佳肴。

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