华创电新-事件:过去，数据中心相关的投资机会集中在“字节链”，在模型不断进化、应用进展迅速的背景下，市场预期各个大厂加速数据中心建设，相关公司有望受益。

环节一:UPS。UPS在数据中心的占比10%-20%之间，具体占比受数据中心规模、冗余配置(N+1或2N冗余配置，2N配置为主)和能效要求等影响。

1)格局:国内的外资品牌主要是伊顿、维谛、施耐德，内资品牌主要是华为、科华、科士达。

2)价格:0.3-0.6元/W，功率越大单w价格越低，产品壁垒越高

3)科华下游互联网厂商占比30%左右，主要是腾讯，字节、阿里、百度。

4)科士达下游互联网厂商占比15%左右，主要是阿里、百度

环节二:UPS上游及相关的电力设备，

1)UPS上游:断路器、塑壳、微断。合计价值量约0.1元/W。伊顿、施耐德自供为主，维谛中国大部分良信代工，华为的一供是良信，科华、科士达等也基本采用良信的产品，良信综合市占率大概15%左右。

2)高低压开关柜:约0.4-0.5元/。竟争格局相对分散，海外头部厂家为主，国内主要是白云电器、明阳等。良信也开始给一些运营商、互联网客户的数据中心提供高低压开关柜等产五

3)变压器:国内配电变压器价值量0.1-0.2元/W。出海主要有金盘科技、伊戈尔，国内有明阳电气等。

看好:良信股份、科士达、科华数据

良信股份:今年数据中心(包含通信相关)整体收入预计在6e，明年预计收入10e，准利率10%+，25年贡献至少1e利润，公司的产品在数据中心覆盖的价值量单GW约5-6e，公司一方面可以在数据中心的断路器提升市场份额，另外公司的高低压产品陆续取得了客户认可，可销售产品品类在增加。公司地产业务已基本见底(前三季度占比不到20%)，数据中心下游有望成为公司新的增长引擎，明年利润5e+，当前估值不到18倍。

科士达:公司24年80%左右的利润来自于UPS电源，预计此板块明年20%+的增速。另外20%的利润左右来自于新能源，今年新能源业务的下滑主要来自于S客户发货节奏影响，目前已经逐步恢复，今年预计利润4e+1.5e-1e(减值1e)=4.5e，明年的利润4*1.2+1.5*1.1=6.5e。(24会计提完公司所有的可减值项)。当前估值22倍

科华数据:今年新能源业务下滑较快:今年数据中心(产品及服务)2.6e+智慧电能1.2e+新能源1.6e-2e(新能源减值为主)=3.4e，明年预计

2.6*1.3+1.2*1.15+1.6*1.1=6.5e。(如若海外大储客户有突破，大概率业绩上修到7e+)，当前估值22倍。