市场风格可能在春节前出现反转

近期市场表现疲软，虽然没有特别明显的直接利空，但主要可以从资金面和市场情绪两个层面来理解。首先，随着前期政策逐渐落地，市场对政策的预期逐渐消退，炒作政策的资金开始兑现，导致交易量不温不火。其次，赚钱效应快速下降，散户和游资等市场主体在发现赚钱机会减少后，开始逐步撤离。此外，近期市场情绪受到“小作文”的煽动，以及对前期小盘股和科技股过热交易的修正，进一步加剧了市场的调整压力。

在消化筹码的过程中，1月份市场面临两大风险：一是业绩预告的发布，二是特朗普正式。因此，市场选择在这两件大事落地之前保持观望态度。

从机构的角度来看，市场短期内仍将维持宽幅震荡。下跌空间有限，因为政策基调并未转向，上层仍会大力救市，且市场整体估值并不高。然而，向上突破的动力也不足，因为场内的资金已经基本到位，而场外资金需要看到经济大幅改善或中美关系修复等重大趋势变化才会入场，这种可能性目前较低。 

与此同时，场内资金的动向对市场风格产生了显著影响。例如，年底成长股表现强劲，部分原因是机构为冲刺年度排名而加仓。然而，近期资金对政策的敏感度下降，加上政策出台的可能性较低，导致部分资金选择减仓观望。 

此外，国内在1月20日特朗普之前需要稳住汇率，因为特朗普的主要政策方向是加征关税和收紧移民政策，尤其是关税政策对中国影响较大。如果汇率不稳，可能出现短期内连续暴跌的情况，这不仅影响市场信心，还可能引发对央行政策的负面评价。因此，尽管市场普遍预期今年会有一次降准和两次降息，但在特朗普前，货币政策和财政政策都难以出台，这也解释了近期市场的下跌是合理的。 

短期来看，市场在快速下调后，机构普遍预期会有反弹，但反弹力度可能有限，因为核心问题尚未解决，且市场普遍等待反弹的情绪反而可能抑制反弹空间。从季节性效应来看，1月份通常不利于小盘股和题材炒作，因此短期

内市场风格可能仍以红利和价值股为主。不过，随着1月底利空逐渐落地，市场风格可能在春节前出现反转，重新回到小盘股和成长股行情，并可能持续到之前。在此期间，市场对政策的预期将重新升温，为行情提供支撑。 

关于特朗普的影响，市场普遍持谨慎和悲观态度。但如果特朗普的实际政策没有预期中那么激进，市场风险偏好可能会有所修复。最后，从市场风格来看，短期大盘股和价值股更占优，尤其是红利股和国央企板块。然而，这些板块在短期积累较大涨幅后，风险也在加剧，未来可能会阶段性跑输成长股和小盘股。目前，高风险偏好的资金仍在观望，等待成长股调整到更合适的位置后再布局。因此，成长股和科技股并非没有机会，只是需要等待更好的入场时机。 

总结来看，市场短期内仍将维持宽幅震荡，风格切换可能在春节前后发生，而成长股的机会则需要等待进一步的调整和风险释放。 

连续四年下跌的行业往往在第五年就会有一定的反弹 

那么往长期来看，对于市场走势最关键的一点还是地产这一块。从基本面来看，地产以及房价的变化可能是决定整个今年市场能不能有一个比较好的收益率的关键。如果说地产企稳、房价也能止跌的话，尤其是一线城市，对于消费这一块的带动效果也会开始逐渐显现。 

所以消费这一块儿，我们也强调一直都需要关注。而且有一个比较明显的历史经验。连续四年下跌的行业往往在第五年就会有一定的反弹，我们看去年表现最好的银行。银行正好是在2020年到2023这四年全部都是下跌的。 

那我们回过头，除了银行之外，在2020年到2023年连续四年下跌的行业，还有地产以及商贸零售这两个行业在去年都是有阶段性非常亮眼的表现。我

们回顾2021年到2024年，连续四年下跌的行业也有四个：食品饮料、医药、社服和农业基本上都是偏消费类的行业。 

所以今年至少从历史经验规律来看，消费行业一开始有一定反转。所以这也是正好结合今年政策对于消费的鼓励力度也是非常强的，按理来说，今年对于消费板块有更加高度关注的。

虽然没有春季躁动，可能会有春节躁动 

A 股特别喜欢讲的概念叫春季躁动。我们判断，今年其实没有春季躁动，因为这个躁动已经提前了，很多主题、很多这个业绩好的方向表明算力都已经造成过了，其实已经没有春季躁动了。 

只有资金行为，现在最重要的事情就是资金的行为。增量资金会配哪个方向、场内资金有什么新的想法，就会影响到市场的哪些板块会大跌。但是虽然没有春季躁动，可能会有春节躁动。 

为什么？因为刚好今年特朗普是1月20号。今年春节又是1月底，现在过年比较早。所以我们摸排下来，就是认为特朗普之后他的政策不会那么严。虽然他的权力是比较大的，但是就职之后，他落地的不确定性是比较强的。 

从他上一任的任期来看，他在竞选时候承诺的东西兑现度其实是低于其他美国总统的，所以他真正阻力比较小的可能还是在关税、监管和移民这些方向，但是关税问题，由于特朗普是比较喜欢谈判的，所以会存在很多谈判和博弈的空间。 

而且落地的这个时间和幅度可能不会那么强，就会导致有一个很值得注意的点，就近期最重要的事情就是1月20号特朗普正式就职之后，可能就会形成利空落地之后的利好，那个时候可能会有一个比较好的窗口期。同时，A股的业绩预告基本发完了，所以在这个时候，市场短期的窗口期是比较重要的，因此可能会有春节躁动。 

在这一轮的跌幅过程中，其实机构的表现也还算正常。因为机构本身就没有太大幅加仓，追这一部分。我们可以看到，港股上周五相对表现是比较强的，而港股当中的增量资金都是来自于南下的机构，所以机构的心态其实比较好。 SEVEN调研纪要