刚刚进入2025年，A股就给我们来了个“杀威棒”！

才两个交易日，沪综指、深成指、创指、科创50指数分别大跌4.19%、4.97%、5.87%和4.76%，全市场5300多只个股中，仅423只上涨，下跌个股达4950只，其中两天跌幅超过10%的竟高达1600只！

稍作回顾，去年12月份的市场表现还相对平稳，沪指基本围绕着3400点上下波动。到了1月份，并没有太大的利空消息，A股却创下了2016年以来最差的开年表现。

如此“当头棒杀”原因何在？

可就在开年大跌之际，港股表现却相对较稳，在1月2日指数约下跌2%之后，3日恒指和恒生科技指数还略有上涨。这又是为什么？

据笔者观察，可能有如下原因：

（一）、年报季即将到来，一大批无业绩支撑的“大牛股”批量大跌。

自从9.24出台的相关政策，激发市场情绪大为亢奋以来，可以说A股的涨跌基本与业绩无关，某种意义上甚至是业绩越差，并购重组“期望”越大，故事讲得越动听，股价也涨得越高。然而随着年报季即将开启，部分公司已经披露业绩预告，市场终于开始关心业绩。

而统计局数据显示，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润同比下降4.7%，相比1-9月下降-3.5%，1-10月下降-4.3%，降幅正在扩大，且11月单月利润同比下降更达7.3%。由此估算2024年上市公司年报总体不会有多大起色。

特别是9.24以来涨幅最好的微盘股板块（880823），9.24以来最高涨幅达68%，1月2日还“我自巍然不动”，在主要指数跌幅均为3%之际，该板块跌幅仅0.79%；可3日跌幅高达4.79%，300只微盘股中，仅15只略有上涨，比例仅5%，远低于全市场的涨股比例（11.5%）。

再看一下这两天跌幅最大的，几乎都是业绩稀巴烂、股价冲上天的“大牛股”。

如两天跌幅26.46%的*ST吉药，业绩连亏6年，净资产-5亿多，23年年报被“拒绝表示意见”，股价一度从0.83元大涨至3.3元，如今又开始跌至0.94元。

跌幅亚军ST聆达（-25.53%），业绩连亏5年，净资产-1.5亿元，23年报被出具非标意见，这样的公司也从1元多涨至8元多，如今正在价值回归。

两天跌幅近20%的，都是同一类“牛股”：如哈森股份（-19%），华脉科技（-18.6%），得润电子（-18.08%），振芯科技（-19.3%），海南高速（-18.68%）；等等。涨起来豪气冲天，跌起来自然也杀气凶天。

（二）、基金面临年末排名压力，年末一过终于可以歇口气，年初纷纷抛售。

试从成交量居前的几家基金重仓股分析：

东方财富，两天成交375.5亿元，跌幅11.46%，换手11.65%；

中兴通讯，两天成交227.7亿元，跌幅11.76%，换手14.98%；

中芯国际，两天成交132.2亿元，跌幅6.67%，换手7.36%；

中信证券，两天成交129亿元，跌幅7.54%，换手3.83%；

贵州茅台，两天成交123.3亿元，跌幅3.23%，换手0.66%；

中科曙光，两天成交107.2亿元，跌幅10.37%，换手10.85%。

除贵州茅台外，上述重仓股的两天跌幅均超过大盘指数。

要知道目前基金重仓股的总市值和流通市值分别为34万亿和33万亿，分别占到A股总市值的41%和流通市值的44%，这样的体量和占比绝对不可小觑。基金重仓股“集中大动”，市场自然要抖三抖啦。

综上，既然业绩差的批量大跌，业绩好的集中抛售，这市场又如何撑得住？

那么，港股表现又为什么相对平稳？开年不利，2025年的A股难道就这样跌下去吗？

港股表现相对平稳，主要是其估值比A股更低。

目前恒指市盈率才9.18倍，市净率才0.96倍，性价比远高于A股。如“三桶油”这两天股价基本未跌，因为其H股股价仅为A股的6-7折；科技股中的腾讯、美团也没什么跌，小米还创了新高，均源自其业绩不错，估值也相对合理。

另一方面，由于股价相对A股较低，股息率也更高，统计显示，恒指70家成分股中，有一半左右股息率高于5%。相比目前30年国债和10年国债的收益率都已跌破2%，这些高股息率的个股兴许更有吸引力。

2025年的市场会怎样？一个重要因素是看降息预期。

自9.24以来，为什么A股日成交已连续60多天超万亿？一个重要因素就是资金成本很低，并且还可能更低。

数据显示，截止去年12月31日，1年期国债、3年期国债、10年期国债收益率分别为1.08%，1.19%和1.61%，均创2005年2月23日以来新低。纵然如此之低，还是有巨额资金投资国债，就是因为国债收益稳定，买的就是“确定性”。

去年发行的30年期特别国债，5月份发行的100元票面，到年底都已经达到110元左右，即年化收益在15%上下。如5月12日发行的“24特国01（019742 ）”，12月31日为113.24元，才两个交易日又涨至115元，这是多么稳定而吸引人的投资啊！

所以，如果能进一步降息，那么A股市场就会有更多的资金，也将会有相当一批业绩稳定，股息率远高于国债和存款的品种。从这个意义上说，那些业绩稀巴烂、股价冲上天的“大牛股”批量大跌，兴许还是好事。

作者简介：贺宛男，资深股市专家，著名财经评论家