1、AI端侧市场行情及iPhone功能更新

行情与催化因素：当下行情中，从豆包概念到国内相关标的都有较大涨幅，重要催化因素是苹果与腾讯、字节谈判，准备将企业功能融合到在中国销售的手机中。这凸显了端侧入口价值更高，AI正从云侧往端侧发展。

iPhone 18.2功能升级：IOS 18.2相比18.1有较大进步，如siri接入GPT，相机按钮长按可调用图片入口，包含ask和search按钮（调用GPT等模型），能实现拍图对话、解题、搜商品链接等功能，且在国内可能接入字节、腾讯等模型。

2、AI端侧发展逻辑与催化事件

发展逻辑类比：AI对硬件行业的赋能与手机从功能机到智能机的发展逻辑相似，过去云厂建数据中心类似建基站，后续端侧推小模型拉动换机和应用爆发，AI时代对数据中心的拉动会带来端侧产品迭代。

催化事件众多：当下情绪催化重于业绩和估值，后续催化集中在AI端侧，如iPhone SE备货及发布、全球消费电子展会召开、三星发布S25系列、IOS功能上线等。

3、（1）手机公司投资逻辑

关税及筹码影响淡化：国内手机公司受新筹码压制和地缘政治担忧影响，但关税问题因苹果产品在美国市场地位及过往豁免情况等因素，征税概率低，且产能可调配，当前位置股链估值有性价比。

关注硬件相关标的：苹果在AI手机领域硬件和软件一体化优势明显，国内相关受益环节主要在与功耗相关的芯片、PCB、散热器等，整机、PCB、电池和散热相关公司，如医生精密、同名控股等。

4、（2）AI新端产品投资逻辑

新品类发布密集：AI拉动新端产品创新，如眼镜和耳机进入密集发布期，早期多为创业品牌，大主力机型后续上线，催化较多。

布局高集中度环节：建议选择供应链集中度高的环节，如上游的SOC（像恒玄、乐心等公司）和下游代工环节（像歌尔股份、华新技术等），后续零部件如电池环节也值得关注。

5、（3）品牌端投资逻辑

品牌公司优势凸显：AI时代，端侧硬件入口公司卡位重要，品牌新公司能获取价格提升，且上游原材料价格下降，品牌公司利润率有向上弹性。

关注特定品牌公司：如传控股，作为非洲“手机之王”，利润率将逐渐修复，在AI使用体验感提升上有优势，且有软件生态，在AI时代想象空间大。

今天我跟各位投资者，我们汇报一下您对于当下AI端测的一个观点的一个汇报。今天整个行情从豆包概念一直到国内相关的一些标的，都出现了一个比较大的一个涨幅。有一个中的中午有个重要因素，就是说苹果和腾讯字节字节谈判，准备将企业功能融合到未来在中国销售的这个手机中。

Iphone中，其实目前来看，美国那边的18.2的就IOS iphone的18.2的功能其实已经更新了，正式版已经更新了。这个版本相比于18.1，其实是有比较大的一个进步的。当时的十月底发布的18.1，基本功能集中在两个，一个是这个P图，也就是P图路人功能。第二个功能在于文字的扩写，就比如说写一段文字改写的更正式更友好。这两个功能基本是去年安卓就已经完蛋了的功能。

今年的这个18这个月发布的18.2它其实功能升级是比较多的。最重要的一点在于，一方面siri接入这个GPT，去跟这个对话的时候，如果他自己来不了的问题，他会引入会用GP去给你回复，这个是一个巨大的一个更新。其次他其实在他的今年16新增的那个相机按钮里面，他其实已经引入多模型，相机按钮如果长按的话，它会调入图片的入口。它能调出来两个按钮，一个是ask，一个是search，其实调用的是CPT。

比如说你如果去去拍一个拍一个东西，你可以去跟他对话，关于这个物品的对话。如果是拍方程式，它可以解题，那这个就是链接的就是GPT的这个入口。那个右侧的设置入口其实是谷歌的这个模型。如果去拍一个商品，他会去搜搜上搜搜出网页上关于这个商品的链接，类似于淘宝搜图有点像。

所以其实这个也能看到图形，就是苹果在海外它其实接入的是多模型，它并不是绑定GPT的GPT，而是在这个已经发布的18.2里面，其实已经引入了GPT和谷歌。也就是说它其实会根据用户的需求，在引入外援的外用的模型中做出一些分类，具体是搜索类的还是问答类的那国内其实也是一样的，之前最早的一些对于iphone在国内的外界大模型的说法是用的是百度。其实百度在搜索，在地图，包括在网盘上翻译上，我觉得它其实是有一些它的生态的优势的。但是如果参考美国美国那边的海外这边的苹果的一个接入方式，我们觉得他去接入这个字节腾讯有在对接，或者未来有可能接入也是有可能的。因为像购包其实在有些地方做的还是比较不错的。

所以我们觉得在这样一个iphone它去作为一个入口，它可以去对接包括谷歌，包括m inta，包括包谷歌，包括OKI的模型，包括字节腾讯的这样一个大背景下，其实端侧的入口价值其实是更高的。我们觉得AI其实从去年、前年到今年，它其实整个演艺它已经在从这个呃云测再往这个端去走。参考上一次的手机行业的或者智能品类的，就是消费电子是比较大的一个迭代。手机当年从这个功能机到智能机的这个历史性跨越里面，它其实经历过一个从先建基站，二级到三建三级的基站。基站建好了之后，大家去换工换换智能机。智能机之后，渗透率提升了之后，各种应用APP大的爆发时代。

我觉得AI单测AI的这个赋能对于硬件行业也是一样的一个效果。过去两年很多云厂在去大局巨头K去建数据中心，去去控服务器。那这个对于手机端侧来说，我们觉得它其实就是一个类似于基端的效果。就是等数据的底座打好了之后，然后端侧去推一些小模型去解决日常的一个使用，拉动消费者的用换机。然后再往后去到一些AI的应用。我们觉得这个颜色这个演绎的逻辑跟当年的功能切换智能机其实是一样的。也就是说AI时代对于数据中心的拉动，后面一定会带来对端侧的消费者的端测的产品的一个迭代。

特别是在从今年下半年开始，部分省市出现了一些家电补贴、手机补贴的这样一个大背景下，我觉得AI手机其实是给了用户一个换机理由，包括焕新品类的像眼镜、耳机，就是新的品类的一个硬件的一个更换机理。由国家以国家为代表的政府对消费的刺激，这种补贴国补或者地方省市的补贴是给了消费者一张优惠券。参考家电汽车这个补贴来看，我们觉得明年有可能会引进入一个创新迭代，再加上一个政策支持的一个手机，全球的手机和电子新品类，包括眼镜耳机的爆发的一个新时代。这也是为什么我们一直在强烈看好AI端侧的这个大时代的一个底层逻辑。

在基于当下这个时间点，因为现在是属于12月底，还属于一个情绪还比较不错的一个时候。我们觉得当下这个时间点，我们是觉得情绪就是催化重于催化重于业绩，重于估值。催化其实是决定它涨的理由，你的业绩其实决定它股价支撑。现在是处于今年到明年的这个估值切换的时间点，其实我们觉得反而可以淡化估值。我们是这样基于这样一个维度去思考当下的一个投资框架。从这个催化来看，我们往后看，其实看还是能看到，大部分的催化其实还是会集中在AI端口为主。

现在像以iphone以国内为例的话，iphone现在IOS18.2已经发了，18.3的这个开发者版本的beta版已经在在测了。但是目前没有看出更多的创新。再往后的话现在再往后的话，iphone的SCE马上会进入一个备货期。也就是说上次发SE机型其实在2022年22年，然后这两年其实都没有发一些机型。明年上半年的SE的一个备货及发布会，让行业进入一个淡季不淡的这样一个旺季的一个一个类似旺季的一个情景。

到1月7号到8号，全球的CS展全球消费电子的CES展会召开。在这个上面可能会看到更多的一些消费电子新的品牌也会发布。这个新品的发布也是一个催化的因素。到1月中下旬，三星预计会发布它的S25系列，这个也是安卓机的最大的机型AI机型。而且三星是海外跟谷歌国内和智谱合作，这个也是值得期待的。去年的三星S24其实在一些圈图节奏的功能上的创新，其实在海外的反馈还是比较不错的。那再往之后的话，会进入这个IOS18.3的一个功能的上线，以及到再往后的话，像IOS18.4进中国，包括它的这个iphone的这个，包括它的这个SE会发布发布和上市。

我们觉得从现在往后看，其实AI端侧的催化其实还是比较多的。包括不太不限于手机或者耳机眼镜这种新品类。这个也是为什么我们觉得当下时间点我们还是会坚定看好AI端测的一个硬件端的一个逻辑。

那从投资的这个配置角度来看，我们主要看好三条思路。第一条思路就是手机的就是手机面手机的公司其实大头会在这个消费者首席工资是大头会在国内公司为主。国内前段时间是受了一些一个是新筹码的压制，另一方面就是创普当选对于这个地缘政治的一个担心。其实对于国内来说，其实我们如果去复盘18年的这个关税的时候，其实18年关税那次最大的影响就是很多国内的供应链公司其实选择了在海外布局，就中国加一的这样一个模式。像以立讯和歌尔为代表的，他们其实在像越南这边布局的比较多的产能。利群现在越南的产能占比大概将近20%到30%，这个其实已经基本能覆盖一些海外敞口。但当时18年，美国的这个征税清单里面，其实是豁免了苹果的所有品类，包括手机、包括耳机、包括手表这些产品。当时也是创普单的时候，所以从目前来看，市场其实前期已经反映了一些对于创普当选和地位真正担心。

对于手机跟其他的这个产品不太一样的点，在其他的被征收关税的产品不太一样点在于，一方面苹果美国市场美国用户，美国消费者用户50%以上都是iphone。目前苹果在美国市占率50%以上，其次是三星，20%多的一个市占率。也就是说其实大部分的手机其实都是美国的手机，其实都是进口的，而且基本是苹果占了绝对主导地位，加上苹果是一个美国公司，所以这种to c的一个非常。非常市占率非常高的产品征税，其实对于他们的通胀压力是比较大的。再加上创补，其实加上再加上苹果自身其实在美国的市占率也非常高。所以我们觉得对于这样一个大众的to c的产品征税，其实概率是非常低的。再加上上其实上年他在任的时候其实是豁免的，所以我们觉得关税这个问题反而可以淡化。

但是另外一方面，现在如果去看苹果的像所有品类，像耳机，像手表的组装。其实国内的代工厂已经把40%左右的产能都已经放在海外了。现在就是唯一有缺口的，可能就是大家分析会比较多。在手机这边，首席这边立讯其实首席这边其实像印度这边其实已经有一定产能。而且我们觉得如果即使发生比较极端的情况，像以地区为代表的主工厂，其实在越南这边是有比较多的产能是可以去调配的。

2022年当年口罩事件中，其实像郑州富士康那边有一些信息出货出了一些问题，受口罩的影响。但其实像立训基本就是一两个月之内，基本就在在相应的工厂把这个产能做一些布局，补上的这些量。所以我们觉得关税这个问题在当下这个时间点，我们觉得反而是一个已经算pressing比较充分的一个事件。这个是之前国内调整的一个原因。另外一个原因其实就集中在这个筹码。过去三个月，其实A股其实也有一定的上涨，但国内基本就跌回去了。所以我们觉得这个位置，不管是从这个关税的pressing，再加上这个筹码的筹码的清洗，我们觉得这个位置的股链从估值会是非常有性价比的这第一个点。

第二个点就是从这个创新来看，如果参考谷歌，因为苹果做AI手机最大的优势其实就是它的硬件和软件其实是一体的。它的CP的权限会比其他的语音助理的权限要高。那海外有这样一个权限优势的，其实谷歌像谷歌它的qt 9的发布之后，它三季度谷歌在美国的销量同比增长20%。这个是这增速在手机里面是一个非常大的增速。这个反映的就是硬件和软件一体化的品牌在AI时代的优势。我们觉得这种优势有可能在苹果这边也会去演绎。

所以我们觉得如果走AI的这个手机逻辑，苹果的优势是最明显的那国内的这个相应收益也是比较多的那涉及到这个细分的赛道来看，目前看AI收益对于手机上价值量需要提升的这个环节，其实基本上核心还是在跟这个功耗相关的一些环节。像芯片，像这个PCB巷进尺，像散热器，包括因为零部件提升了，整机也是受益的。所以我们觉得从这个逻辑上讲，AI手机带来的这个量价，如果是叫价提升的这个环节的话，我们还是会选择标的。我们还是集中在包括整机，包括PCB电池和散热上。对于我们来说，我们建议去关注的像医生精密，像像医生精密，像同名控股，像这个珠海冠宇和和一些和东山东山领域这些就是跟工作相关的，包括新旺达就这种这些跟工作相关的公司。这是手机这边的我们的一个选股逻辑。

第二条思路，其实AI的这个带来的一个拉动是在于一些新的端的产品。像去年其实发布的这个AIP，去年市场也关注过一段时间，它本质是AI能下一些新的品类的创新。这个品类跟手机相比，它不一样点在于它其实是一个0到1的一个一个它是一个0到1的一个阶段，所以市场的容错率是比较高的。在这种时候，任何一个小品牌的一个一些发布的一些产品，其实对其他的品牌来说都是一些借鉴。在这个基础上，这些品类总归会效果越来越好，所以0到1的阶段想象空间会更大一点。

眼镜和耳机前面已经发布的，包括像瑞鹏这款其实已经发的比较早。另外像前面像那个X6这些产品，包括往后的话，我们觉得小米像小米像这个安卓的其他的品牌厂，包括像明年明年应该也有新品。从这样的一个情况来看，我觉得后面的眼镜和耳机也会进入一个密集的发布期。当下发布的大部分品牌其实属于品牌力会偏弱一点。因为产品其实早期比较有诉求去做的那进就是比较激进的，其实是一些创业品牌为主，大的主力机型可能会在后面才会去去陆续的上线。那这个时间点我们觉得就是属于催化比较多。

那在这个布局的思路上，我们建议还是去选一些供应链集中度比较高的一些环节，交集而且集中度比较高的环节。因为这是我们环节的话，他大概率会出现。不管是谁的品牌发布，他基本就是是收益的。如果集中度比较高，那基本就是在这种催化下会反复去演绎这样一个行情。

在这个思路上我们选择的是上游的代工环，上游的SOC和下游的代工环节。我们前期也是发布了我们国家电子也是发布了SOC行业的这个深度梳理一下SOC的这个公司和一些做了一些板块的推荐。那SOC里面比较典型的像恒玄巷、乐心，像像新能科技这种。

因为如果参考日本的眼镜的拆机，我们预计它上面那篇那颗高通的ARE的芯片，可能在整个成本占比将近是20%的那我们觉得在这样一个高端高价值量，而且集中度比较高的环节，国内的这个卡位比较明显的龙头公司相对也是比较受益的那往下游看，就是代工环节，代工环节，其实代工环节集中度也算比较高的。因为这些小厂找了一些创业型公司，他去选这个代工环节，去把握这个出海的关口的时候，他其实是非常慎重的。更多的是选一些国内的制造能力比较强的，而且比较强的代工厂。而且他们对相对来说，因为属于创业型公司，融资是比较方便的。所以他们对成本的管控其实没有那么高，反而是对这个出口出厂的要求会高一点，所以对该工厂要求也比较高。基本找的都是大厂。那这边像比较受益的像歌尔股份，像华新技术，我们觉得包括像立讯精力，我们觉得都属于这个代工环节。是有跟很多的大厂合作，也是未来会比较受益于这个AI浪潮的，当天浪潮的一个新品类的公司，这就是AI新品类专测新品类的业务的布局方向。

当然随着更多的产品推出，我们觉得后面有一些零部件也是可以值得去关注的。比如说电池这种环节，因为基本是格局比较好的，然后参与的玩家也比较少。第三个思路其实我们觉得其实集中在品牌端。因为AI的这个往硬件端的逻辑去演绎，硬件和软件端的逻辑去演绎，其实本质是让让大家去花钱去买硬件。然后另外一个我软件上面的逻辑去演绎，就是让这个流量把流量的价值利用起来，发挥到极致。那这种的话对于这种端测硬件的入口的公司，其实是卡位非常重要的。

前段时间前段时间其实有一些品牌也发了一些AI的耳机。像这些豆包，包括像漫步者，大家也关注比较高。但是我们觉得这种品牌新公司，在这种AI时代，它是能极大的获取AF能下这个价格的提升。

而且另外一点的话，其实去年到今年因为上游的一些成本涨价，包括存储，包括PCB，包括有一些屏幕的涨价。对于品牌当公司的这个利润的利润上是有一些利润率上是有一些压制的。那现在看整个上游的这个原材料，像存储，像有一些其他原料，其实基本价格是在一个下降的周期中。所以对品牌公司来说，一方面AF能下，手机可能会卖的更好，或者眼镜或者耳机会卖的更好。另一方面上游的成本在降价，他们利润率是有往上的一个一个弹性，所以我们觉得这个位置我们觉得除了制造业的，除了关注部分您的建议？我们也觉得手机的品牌这样品牌端公司也是一个非常非常重要的一个布局的这个赛道。

那这边的话我们建议可以重点关注就是传控股。我们前面也发了船控股的深度报告，也是我们长期比较看好的一个公司。它作为一个非洲的加菲拉的手机之王，自身其实从去年的三季度开始，你能看到存储涨价对它的毛利率影响是比较多的。从去年的三季度开始，连续两个季度毛利下滑。存储价格基本是在今年的二三季度开始稳住，然后开始降价。我们觉得他们作为品牌公司，其实利润率也会逐渐的修复这一方面，另一方面就是。

其实非洲的就是国内讲了一些AI对于手机或者穿戴的拉动，在他的身上是同样适用的。因为他自身在非洲有大量的大量的图像和语言的小语种的数据库。所以他们在AI的使用体验感提升上是非常有优势的。数据库比较全，而且传自身的这个7加4耳机在非洲的市占率也是第一的品牌。所以我们觉得国内演绎的这些路径，其实在非洲也会一样去演绎。

公司作为品牌公司，一方面掌握这个硬件的这个入口，享受这个硬件上的量价提升的逻辑。一方面公司作为这个软件平台，它自身有非洲的网易云，非洲的头条和非洲的浏览器。非洲头部的浏览器，包括之前布局过非洲的抖音类似的业务，包括非洲的支付宝。这种软件生态在AI时代我们觉得赋能下想象空间还是比较大的。所以我们觉得品牌端的公司在当下的这个一个大背景下也是值得去重视的。

最后总结一下，就是我们觉得当下时间点往后看啊，端侧赋能下品端侧赋能下硬件公司的想象空间，我们觉得是现在处于0到1的这个阶段。手不管是手机的换机，还是眼镜耳机AI眼镜AI耳机或者是机器人这种硬件的新品类，我们觉得都是属于0到1的阶段。那那剩余的赛道一方面就是各方面的环节，主要是我们优选的是授予AI的这个手机AI的硬件价值上会提升的环节，我们会觉得会排序会比较靠前一点。像整机像这个整机地区，然后像PCB的棚顶东山，然后冠电电电池的冠宇新万达，包括像这个三个环节的意义。

第二个思路就是AI新品类，我们觉得眼镜耳机类的品类，我们优选的是供应链集中度比较高的环节。像上游的这个SOC和下游代工。SOC这边像恒选像恒玄科技，像这个乐心，代工环节像这个戈尔，像华庭。

最后就是这个品品终端的品牌公司，以传统股为代表。终端品牌公司我们觉得在说上游成本降价，而且下游的量和这个量有想象空间的量，有授予AI大众的这样一个大的背景下，品牌公司的这个入口逻辑其实是非常好的。再加上他有一些软件业务在AI时代也是有可能重新去估值和定价的。所以我们也是做一个也是我们也是发了报告，一直在持续推进，以上是我的一个汇报，今天也是晚上就不设提问环节了。 纪要私享圈