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天风MorningCall·1025 | 固收-半导体转债标的/宏观-叙事的力量/通信-周观点
机构研报精选 / 10月25日 08:14 发布
固收|半导体转债标的梳理——转债行业复盘专题
当前阶段，转债市场整体表现向好，尤其是股性转债，兼具弹性和凸性，性价比明显。在股性转债中，我们科技板块转债，其中半导体转债后市或可积极看待。1）立昂转债：公司半导体硅片出货量2024年第一季度同比和环比均实现大幅增长，第二季度开始呈现出更为乐观的增长趋势。截至10月23日转债价格109元左右，绝对价格偏低。2）南电转债：2024年H1兑现营业收入11.22亿元，同比增长35.86%。截至10月23日南电转债转股溢价率为负，具有较强股性。3）彤程转债：2024年上半年，公司的重点项目陆续取得量产转化成果。ArF光刻胶已开始连续接单量产并产生营收。截至10月23日彤程转债转债价格132.56元，转股溢价率略高，但公司业绩支撑下，仍有一定的弹性。4）捷捷转债：公司正在逐步实现以国产替代进口，降低我国晶闸管市场对进口的依赖。研发投入高增速下，公司在研产品矩阵渐丰腴。2024H1研发投入1.34亿元，同比增长9.4%。捷捷转债转股溢价率较低，具有较强股性。 风险提示：产业转移不及预期风险；产能扩张快于预期价格中枢下移风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 
宏观|叙事的力量
1、没有哪个市场能够仅凭单一政策就发生根本性的改变；政策确实在起作用，但不是依靠单一政策，而是一系列政策的累积效应引发了质变。改革是一个漫长的过程，但确实能带来短期的积极效果。因此，反弹和反转可以并存。2、政策的协同效应给市场带来了强烈的“视觉冲击”。世界大多由叙事驱动，是一个重要的转折点，打破了以往“日本化”的悲观叙事，而美国的AI叙事也产生了分歧。3、市场目前倾向于关注短期的大规模资金注入，并且希望这些资金能够直接流入股市，这是市场所期待的景象。然而，真正关键的是改革本身，以及改革所带来的一系列积极变化：减轻人民币汇率的贬值压力、释放短期政策空间、增强政策的协同性、降低长期系统性风险，以及依法保护民营企业的权利。这些改革措施可能不会立即提升大家的信心，但至少能够阻止信心的进一步下滑，这是改革真正重要且核心的部分。
风险提示：政策落地低于预期，内需恢复速度弱于预期，外部环境变化。
通信|周观点：NVIDIA新nGPT使训练速度增长20倍，“千帆星座”将迎来常态化发射
1、“千帆星座”将迎来常态化发射。10月15日19时06分，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将千帆极轨02组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。随着“千帆星座”第二批组网卫星的成功发射，“千帆星座”在轨卫星数量增至36颗。“千帆星座”部署计划主要分为三期：一期部署648颗卫星，提供区域网络覆盖；二期部署1296颗卫星，实现全球网络覆盖；三期规划由超过1.5万颗卫星提供多元业务融合服务，将于2030年建成。2、近期随着相关政策出台，中国资产迎来机遇。我们认为：产业趋势高景气，有强产业逻辑&高增业绩的公司值得持续重视。中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。 
展望后市，市场在经历前期快速普涨之后，波动大概率会加大，在市场波动中有扎实基本面的公司会更有韧性，重点关注三大投资机会：第一，科技浪潮下的人工智能算力和应用领域；第二，高端装备以及材料能源产业转型；第三，政策持续发力下，有望受益于经济和消费复苏的行业。 
机械&医药|奕瑞科技（688301）：iDE集成化解决方案助力高效开发
1、iDE集成化解决方案助力高效开发。iDE解决方案集成了高压发生器、平板探测器及图像处理软件，提供灵活配置以适应不同整机系统和成像需求。2、持续增加研发投入，新核心产品逐步放量。2024年上半年，公司研发投入1.53亿元，占营业收入的比重14.92%，并新增各类型IP登记或授权共计103项，其中发明专利授权22项。1）加强对现有探测器的传感器设计和制程技术等核心技术。2）持续推进“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对新型探测器的研发投入，并成功推出多款新品，24H1，CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的探测器产品收入超过2.58亿元。3）高压发生器、射线源、球管等新核心部件领域已完成基础布局，多款微焦点射线源已进入量产销售，225kV/240kV微焦点射线源已完成研发，打破该领域同类型产品进口垄断的局面。基于公司24年半年报数据及外部环境复杂性，我们下调公司24-26年归母净利润为6.58/6.98/8.12亿元（24/25年前值分别为11.28/14.67亿元），对应PE分别为25.4/23.9/20.6X，下调为“持有”评级！
风险提示：新产品销售不及预期的风险、行业景气度不及预期风险、新品研发不及预期的风险等。机械|长川科技（300604）：利润同比扭亏为盈，规模效应逐渐显现
2024前三季度实现营收25.35亿元，同比+109.72%；实现归母净利润3.57亿元，同比+26858.78%。1、客户资源丰富：公司生产的集成电路测试机和分选机等产品已获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路厂商的使用和认可；子公司STI的产品销往日月光、安靠、矽品、星科金朋、UTAC、力成、德州仪器、瑞萨、意法、美光等知名半导体企业；为公司提升集成电路专用设备市场份额奠定了坚实的基础。2、市占率稳步攀升：归功于国家对集成电路产业关注度不断提升，同时得益于公司研发项目不断加大投入，产品线不断丰富，大客户战略得到深化,小客户不断开发等多方面积极作用，公司的市场形象、品牌价值、核心竞争力得到了显著提升，尤其是公司应用于集成电路测试领域的产品覆盖度不断拓宽，市场占有率持续稳步攀升。根据公司24Q3财务数据，我们下调公司24-26年净利润分别为5.12/7.52/10.49亿元（24/25年前值为10.89/13.72亿元），对应PE分别为54.2/36.9/26.4X，下调至“持有”评级！
风险提示：技术开发风险、客户集中度较高的风险、受行业景气影响的风险、成长性风险等。
家电|长虹华意（000404）：核心主营增长良好，公司利润率显著提升
公司2024年前三季度实现营业收入96.87亿元，同比-9.69%，归母净利润3.76亿元，同比+36.68%。1、主营压缩机业务增长良好，原材料贸易进一步收缩。根据产业在线数据显示，24Q3冰箱行业整体销量同比预计在+6%左右，上游压缩机增速或高于整机增速，因此我们预计24Q3核心主营压缩机业务收入增速有双位数增长；原材料贸易收入规模进一步收缩，整体收入降幅环比有所收窄（24Q2收入同比-3%）。2、产品结构优化+汇率波动+减值提升公司利润水平。24年前三季度公司投资收益同比+189.23%，主要由于远期外汇合约交割、理财产品和定期存单收益同比增加，以及出让格兰博股权增加投资收益所致。公司是冰箱压缩机龙头企业，下半年受原材料及配件业务有所拖累，但核心业务压缩机增长较好。中长期来看商用、变频有望提升盈利能力中枢，同时新能源汽零等业务有望贡献新增长极。根据公司三季报情况，我们略下调了费用率，并相应调整了投资收益，预计公司24-26年归母净利润分别为4.7/5.2/5.7亿元（前值为4.4/5/5.4亿元），对应PE分别为10.8x/9.8x/8.9x，维持“增持”评级。
风险提示：产品结构升级速度不及预期；原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。
能源开采|中煤能源（601898）：Q3归母净利润环比增长，煤炭成本有所下滑
公司2024年Q3营业收入474.28亿元，同比+1.2%%，归母净利润达48.26亿元，同比-0.6%，环比+0.17%。1、煤炭产量小幅上升，开采成本小幅下滑。2024年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入1178.54亿元，同比-11%，其中自产商品煤销售收入573.09亿元，同比-4.7%，主要是受到煤价下跌影响。煤炭业务营业成本886.01亿元，同比-12.2%。公司商品煤产量达1.02亿吨，同比+1.1%。其中，动力煤产量达9375万吨，同比+1.3%，炼焦煤产量856万吨，同比-0.2%。商品煤销量2.06亿吨，同比-4.3%，其中自产商品煤销量1.0038亿吨，同比+0.7%。2、煤化工板块部分产品产销量有所下滑，聚烯烃单吨毛利有所扩张。2024年前三季度，公司聚烯烃产量为114.4万吨，同比+2.9%，销量113.5万吨，同比+2.7%；聚烯烃单吨毛利956元/吨，同比+13.4%，尿素单吨毛利607元/吨，同比-25.7%，甲醇-14元，硝铵813元/吨，同比+6%。我们维持2024-2026年归母净利润预测193.88/198.65/205.23亿元，对应EPS分别为1.46/1.50/1.55元，维持“增持”评级。
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