经济增速放缓，是很多人质疑本轮牛市可能诞生的最大依据。实际上，经济增长与股票牛市，两者之间并不存在紧密的关系！只要经济不是太差，股票牛市照样能够诞生！

根据历史数据记载，在1964～1981年期间，美国道琼斯指数从874.12点上涨至875点，仅仅上涨了0.1个百分点。同期的GNP数据，则是大幅上涨了373%。那时的道琼斯指数，像极了“永远3000点”的上证指数。而在接下来的1981～1998年期间，道琼斯指数却整整上涨了10倍，同期的GNP数据则只有177%增幅。由此可见，经济增长与股票牛市，两者之间并不存在必然关系！只要经济不是太差，股票牛市照样能够诞生！那么，股票牛市的诞生到底与啥有关呢？

1.主流价值股的绝对低估

为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。考虑到ROE是个百分数，所以市赚率的真实公式其实是：PR=PE/ROE/100。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特两次建仓可口可乐。1988年的市赚率估值是0.474PR，1989年的市赚率估值是0.326PR。两年平均下来，刚好就是0.4PR。非常巧合的是，从那时起，用“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅，所以市赚率很可能就是巴菲特的投资秘密。巴菲特4折5折6折买股，笔者也照猫画虎4折5折6折买股。

针对国内“赚假钱”的公司，笔者又以50%股利支付率作为标杆，加入了N这个修正系数（PR=N*PE/ROE/100）。股利支付率≥50%的企业，修正系数为1.0（50%除50%）；股利支付率≤25%的企业，修正系数为2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企业，例如40%的企业，修正系数为1.25（50%除以40%）。需要强调的是，修正市赚率仅适用于ROE稳定的价值股。周期股别用（因为景气年份才会加大分红）、科技股别用（因为经常用回购代替分红）、成长股别用（因为需要留存利润用于成长）。

本轮暴涨行情启动之前，贵州茅台跌到了5.5折、五粮液跌到了5.2折、泸州老窖跌到了3.0折。不仅要比2018年熊市底部估值更低，同时还要比2016年熔断股灾估值更低。

更为重要的是，即便不谈前景暗淡的白酒行业估值，而是去看前景光明的家电行业。本轮暴涨行情的起涨点，同样也要比2018年和2016年更低。美的集团5.1折、海信家电3.9折、格力电器更是低至3.0折。

由此可见，主流价值股极为普遍的跌到了4折5折6折，基本就是股票牛市的第一基础。

2.国家政策的积极助力

很多人都认为，国家政策助力股市是一种“作弊”行为。实际上，远看美国近看日本，还有最近几年暴涨的几个亚洲国家股市，皆是如此。理论上来说，推动股价以内在价值作为中枢进行波动，肯定要比永远低于内在价值更加靠谱。如果这也算是“作弊”，那么“作弊”反倒是一件好事。

3.赚钱效应的明确出现

本轮暴涨行情启动之后，赚钱效应已经明确显现。新股民跑步进场的新闻，也开始络绎不绝。个人觉得，将新股民称之为“新韭菜”略显偏颇。因为低估买高估卖的价投真理不仅能在股市学到，同时也能在楼市学到。

本文最后，笔者罗列了20只热门价值股的估值表格，相比上一期文章多了几个。表格当中，笔者多数已经买了，但少数并未买。服装行业加了海澜之家和比音勒芬，医药行业加了华特达因、葵花药业、济川药业、长春高新、西藏药业，食品行业加了承德露露、甘源食品、伊利股份。

一季报和半年报不太理想的，笔者会以悲观视角在估值上人为+0.1。虽然简单粗暴，但也模糊正确。泸州老窖有压货传闻，格力电器修订股东回报规划比较随意，成都银行可转债强赎之后会摊薄利润，所以估值上同样人为+0.1。目前来看，20只股票不高不低，还需持股待涨。

TTM ROE：同花顺，F10，财务，单季度，把最近四个季度ROE加起来。

（ericwarn丁宁）