二、医药行业

我们将医药股细分为三个部分：化学及生物制药、医疗器械、医疗服务。

（一）化学及生物制药

1、化学药

兴齐眼药：眼科药物龙头，公司重磅品种低浓度阿托品顺利获批。该产品主要用于延缓6至12岁儿童近视进展。该品种推广空间较大且国内尚无相关适应症的同类产品上市，百亿级大单品有望正式开启高速放量行情。

新诺威：公司2023年收购国内第三方阿卡波糖原料药主要厂家之一石药圣雪100%股权，同年9月又向石药集团最优质的大分子创新药平台巨石生物现金增资取得51%的股权，2024年1月公告拟购买石药百克100%股权。通过加码创新药相关资产,公司实现从咖啡因龙头发展为集生物制药、功能性食品和功能性原料的研发、生产、销售于一体的创新型公司。

恒瑞医药：国内创新药龙头，公司自2020年至今经历了三年的集采压力释放调整期，集采冲击已稳步释放。

恩华药业：公司为精麻赛道领头羊，产品为高壁垒管制类精麻药品，大幅降价可能性较低。行业中已拥有生产资格的企业先发优势明显，市场集中度高、企业形成错位竞争。

2、中成药

自《“十四五”中药发展规划》出台后，在政策支持下医保支付向中药倾斜，同时老龄化加剧带来了需求增量，中药在政策催化的利好下逐步实现利润与估值的双提升。拥有独家产品优势的药企不仅有抵御药品集采风险，而且具有天然的议价力甚至是销售潜力。

片仔癀：片仔癀是国家一级中药保护品种，其处方、工艺均属国家绝密级秘密。公司手握提价权，自2007年以来提价11次，2016年到2022年全渠道均价复合年增速为5.27%，销量复合年增速为18.03%。

（二）医疗器械

新冠医疗器械细分赛道在疫情期间大放异彩，但如今已时过境迁。呼吸机和低值耗材等在疫情结束后都出现产能过剩，高值耗材不仅是集采重灾区，更是反腐重点打击环节，目前整个市场表现仍然不佳。

迈瑞医疗：公司是国内医疗器械龙头企业，国内市场占据领地位，海外产品持续快速放量。不论受到疫情还是医疗反腐的影响，公司业绩持续保持稳健增长。

（三）医疗服务

1、医药研发及生产外包

新冠时期由于跨国物流存在较大不确定性，下游企业纷纷将库存水平提高至12个月(正常水平约为6个月)。随着新冠影响逐渐退潮后，下游企业需要在2023年消耗此前积累的库存，导致新增购买需求减少。同时，受到投融资环境的影响，中小型医药企业开支更为保守，下游需求也因此进一步缩小。经过这一轮的大调整，该行业还留在榜单的仅剩泰格医药一家。

泰格医药：公司是国内临床CRO龙头，行业周期下行公司也做不到独善其身。2022年开始，过往的业绩高增长不再持续，2023年营收增长仅个位数，各项财务指标迅速恶化。但轻资产的临床CRO能更有效地通过提升效率、优化架构等方式降低成本，对冲价格压力，以度过行业寒冬。

2、专科医疗

跟消费板块受困于内需不振一样，专科医疗作为类消费的医疗板块今年业绩也大多低迷。

爱尔眼科：公司是领先的连锁眼科医疗龙头，外延扩张一直在持续。2023年公司商誉又创新高，达到65.33亿元，占公司资产总额比重为21.64%。公司2024年一季度营收仅个位数增长，在这样的大环境下，意味着如果收购标的经营状况未达预期，商誉减值风险巨大。

国瓷材料：公司是国内最大的特种高端陶瓷材料生产商，目前形成了电子材料、催化材料、生物医疗材料和其他材料在内的四大业务板块。公司的口腔业务板块主要产品为义齿材料纳米复合氧化锆，2018年收购国内最大的牙科品牌爱尔创为全资子公司，利用母公司材料研发优势，结合爱尔创的品牌和渠道，打造成国际一流的口腔修复材料龙头。

3、连锁药房

三大连锁药房仅益丰药房一家在榜单中，也是其质地要优于另外两家的体现。三家中益丰药房的毛利率净利润率最高，营收净利保持增长稳健。

益丰药房:公司通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，成为同业中上市以来扩张速度最快的连锁药店，2015-2022年门店数量CAGR为38.2%。并购扩张带来高商誉，2023年公司商誉创新高，达到46.11亿元，占公司资产总额比重为19%。

三、科技行业

我们将科技股细分为四个子板块：新能源、芯片电子、通信以及工业制造。

（一）新能源

1、新能源车

这两年电池行业产能扩张很快，但利润率持续下滑，一个很重要的原因就是无序扩张带来的严重产能过剩，2023年我国锂电池行业的产能利用率已降至40%左右。就此，工信部发布文件规定在锂电池新项目审批中，将引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。在这个内卷程度下，能够逆势扩张份额的行业龙头将蚕食到了更多份额，渐渐形成垄断格局。
【上游材料及中游电池】

天赐材料：电解液龙头企业，在一体化布局加持下，公司电解液国内市占率提升至36.4%，市占率及盈利水平保持行业领先地位。但受到六氟磷酸锂价格波动、竞争加剧等多方面影响，公司业绩趋势向差。

中矿资源：公司目前合计拥有418万吨锂矿选矿产能与6.6万吨电池级锂盐产能，原材料自给率不断提高。副业铯铷盐位居全球主导地位，公司掌握全球已探明80%铯资源，手握定价权。

天华新能：得益于与全球锂电巨头宁德时代深度绑定，天华新能实现快速崛起。两者不仅在上游锂矿共同投资，宁德时代几乎包销了天华新能的锂盐产品。同时，天华新能充分借助资本市场功能，通过募资支撑布局，实现从上游锂矿到中游锂盐快速扩产。

宁德时代：全球电池龙头，2023年公司全球动力电池使用量市占率为36.8%，连续7年排名全球第一。2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%，连续3年排名全球第一。尽管受到行业竞争加剧，公司2023年营收和净利润还能实现两位数增速，保持绝对龙头优势。

【下游系统配件及整车】

根据中汽协数据，2023年新能源汽车销量为949.5万辆、同比+37.9%，符合市场预期。2024年在电车价格战“以价换量”及消费品以旧换新政策颁布双轮驱动下，中国新能源汽车销量有望超出预期。

星宇股份：国内车灯龙头企业，车灯业务绑定国内优质新能源客户，如赛力斯、理想汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等，已形成较强的客户与技术壁垒。

德赛西威：国内汽车智能硬件龙头，公司主营业务聚焦于智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，核心客户是理想汽车、奇瑞汽车。2023年座舱域控市场份额TOP10榜单中，公司拿下第三方供应商榜首，市场份额为17.3%。但座舱域控市场竞争加剧的同时，上游部分芯片采购价格较高以及电子元器件和芯片采购以美元计价，人民币贬值导致费用上升，从而导致毛利率净利润率下滑，盈利能力承压。

比亚迪：全球电车龙头企业，2023年全球市占率突破至21%，蝉联全球第一宝座。受益于锂价下行与规模化共振，公司成本控制能力表现良好，高端产品持续放量增厚利润，毛利率净利润率逐年提高。

2、光伏

中国光伏行业协会近日组织召开了“光伏行业高质量发展座谈会”，谈论关于加大对新建光伏项目审查力度并调整中标机制。伴随成本高企、技术落后的产能加速出清，有利于行业良性健康发展。

【光伏生产设备】

迈为股份：公司提供的太阳能电池丝网印刷生产线成套设备打破了进口垄断的格局，同时公司作为当前光伏行业中为数不多能够提供HJT太阳能电池整线生产设备的供应商，有望受益于HJT扩产浪潮。

晶盛机电：国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案，同时延伸并实现硅片、电池、组件设备全覆盖。毛利率净利润率逐年提高，盈利能力不断增强，营收净利润仍然保持高增速。

奥特维：公司以光伏设备为核心，兼顾发展锂电及半导体自动化设备，实现多点开花。公司根据硅片薄片化的趋势，推出适应薄片化的超高速硅片分选机，获得硅片生产商认可。公司核心产品大尺寸超高速串焊机占据较高市场份额，电池端丝网印刷生产线的市场份额逐步提升。

【光伏逆变器】

阳光电源:全球逆变器龙头企业，2022年公司光伏逆变器全球市占率23%，居全球第二位；储能系统市占率16%，全球居首。不仅拥有行业内最丰富的光伏逆变器种类，且综合性能优异。

德业股份：逆变器的后起之秀，2023年光伏行业营收占比为71%。公司产品差异化定位在高价值量的储能逆变器和微型逆变器。公司通过自主品牌+贴牌模式，降低销售费用的同时快速导入南非、巴西等新兴市场，与行业领先企业形成错位竞争。

锦浪科技：公司在全球逆变器出货中的排名从2019年排名第十提升至2022年排名第三。并网逆变器是公司的第一大业务但是增速在下降，公司将发展重点转向光伏发电系统和新能源电力生产。

上能电气：公司的逆变器产品以应用于大型地面电站项目的大功率集中式光伏逆变器国内销售为主。2022年，公司光伏逆变器产品出货量排名中国第四、全球第八。公司在中国储能PCS 提供商2022年度储能PCS国内出货量排名第一，全球出货量排名第三。

【组件】

隆基绿能：一体化组件龙头，2023年连续九年保持单晶硅片全球出货量第一。基于行业竞争加剧，全产业链盈利承压，公司业绩也严重承压。毛利率净利润率逐年下滑，2023年净利润负增长，2024Q1计提存货减值26.49亿及固定资产减值1.52亿，净利润亏损23.5亿元。

3、风电

东方电缆：国内海缆龙头，2023年海洋业务营收占比提升到47.59%。伴随海风行业的逐步复苏，海缆本身盈利能力优异，公司盈利能力依旧两眼。

（二）芯片电子

1、半导体

自中美贸易摩擦以来，半导体领域持续被美国打压和制裁，去库存不及预期更是半导体市场低迷的重要原因。芯片大基金三期于今年成立，注册资本3440亿元，国家队下场真金白银的注入给持续下跌两三年的芯片板块，注射了一剂强心针。

【芯片设计】

圣邦股份：国内模拟芯片龙头，产品为电源管理芯片和信号链芯片，广泛应用于工业、汽车、消费电子和通讯等领域。2023年受需求走弱和去库存影响，产品价格承压，公司业绩也随之向差。

韦尔股份：国内图像传感器设计龙头，于2019年收购全球第三的CIS厂商豪威科技和思比科，正式切入CIS赛道，并成为公司的核心业务。公司业绩修复仰赖于智能手机景气度缓慢复苏背景下，公司库存逐步出清，以及在高端智能手机市场产品导入和汽车市场自动驾驶应用的持续渗透。

【制造设备】

北方华创：国内平台型半导体设备领先企业，在刻蚀、沉积、热处理、清洗设备等半导体设备领域均有大量积累，多种品类市占率持续提升。在行业周期下行时还能保持盈利水平提高，保持高营收净利润增速，资产状况良好，实属难得。

【芯片制造】

卓胜微：国内射频芯片龙头，是国内为数不多的高端滤波器、射频器件的厂商，仰赖于下游消费电子的景气程度。2023年毛利率净利润率逐年下滑，营收净利润增速严重放缓。

紫光国微：智能安全芯片和国内特种集成电路双龙头。公司的SIM卡芯片业务在中国和全球的市场占有率均名列前茅，在特种芯片设计领域构筑了较高的技术壁垒、资质壁垒以及资金壁垒。

扬杰科技：国内功率二极管龙头，光伏二极管占据国内优势地位。公司产品版图丰富，产品持续向新能源、汽车电子等高增长领域发力。

2、电子

立讯精密：消费电子精密制造龙头。全球经济增长放缓导致购买力下降，消费性电子市场表现整体偏弱。作为果链成员，苹果手机在华销售增速的下降也进一步导致公司业绩增长乏力，盈利能力下降。为走出困局，公司已经开始加大通信及汽车业务的投入，寻找新的发展机遇。

大华股份:安防视频监控行业的龙头企业，自中国移动参投以来，双方合作围绕“连接+算力+能力”布局，多领域深度合作。

（三）通信行业

随着AI大模型投资的热潮和东数西算工程的建设，通信设备的需求持续火热，通信板块景气度持续高涨。

天孚通信：业界领先的光器件平台型龙头厂商，已形成以十六条产品线为支撑的光器件整体解决方案和先进光学封装两大核心业务板块，为全球客户提供多种垂直整合一站式产品解决方案。

中际旭创：全球光模块龙头企业，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，与英伟达、谷歌等海内外客户深度合作，市场份额持续成长。

新易盛：作为行业领先的光模块供应商，公司在目前已在100G、400G、800G光模块产品已实现批量出货，并成功推出业界最新的基于单波200G 光器件的800G/1.6T光模块产品，向高端光模块市场开拓。

（四）工业制造

浙江鼎力：国内高空作业平台龙头企业，国内第一、全球第五。全系列产品均实现电动化，不断增加产品附加值，提高盈利能力。2023年公司海外收入占比超65%，有望受益海外需求高景气。

恒立液压：国内高端液压泵阀龙头，挖掘机油缸领域市占率超50%。但近年来挖机行业景气度下降，公司毛利率净利润率有下滑趋势，业绩开始出现负增长。

汇川技术：工业自动化产品领军企业，国内最大的低压变频器与伺服系统供应商，2023年电控产品第三方供应商中排名第一。当前处于工控周期底部，受行业增速下降的影响，虽然公司财报出现颓势，但仍然是行业领先。

三花智控：全球制冷控制元器件和新能源汽车热管理系统控制部件行业龙头，新业务机器人业务前景广阔，有望成为公司第二增长曲线。

思源电气：平台型电力设备龙头，作为头部一次设备供应商下游面向国内电网生产商。伴随新能源大规模并网，配套电网建设需求大幅上升，以及AI等新兴产业用电需求增加，从而带来电力设备需求增加。

国电南瑞：电网龙头，业绩常年保持稳健增长。双碳目标倒逼电网向能源互联网加速转型，公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业，技术创新优势和产业链整合优势明显，将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化。

三星医疗：国内配用电龙头，配用电与医疗双轮驱动，近年来业绩实现快速增长。公司医疗服务依托于奥克斯医疗集团，立足华东市场，实行连锁扩张策略。

赛轮轮胎：国内轮胎龙头，产品畅销全球，外销占比为74%。由于欧美国家高通胀、国产轮胎产品竞争力不断提升性且价比凸显，海外需求维持高增速，公司轮胎产销量创历史新高。公司毛利率处国内领先水平，国际上可比肩全球龙头胎企。2023年产品实现量价齐升，迎来业绩大爆发。

四、周期性行业

周期性行业是指和经济波动相关性较强的行业，可分为消费类周期性行业和工业类周期性行业。消费类周期性行业包括房地产、银行、证券、保险、汽车、航空等，消费类周期性行业兼具了周期性行业和消费行业的特性。工业类周期性行业包括有色金属、钢铁、化工、水泥、电力、煤炭、石化、工程机械、航运、装备制造等。周期性行业会随着经济周期来回波动，但是潜伏期太长比较浪费精力，非要投就更要选龙头企业。

（一）消费类周期性行业

1、地产基建

国内地产行业是一个持续增长和繁荣了二十年的产业，对于这样的行业，一旦进入调整期，其持续时间、调整幅度、激烈程度大概率是会超预期的，这是该行业的主要矛盾。至于行业的市值和估值贵不贵，集中度上的优化与否，政策上何时出现拐点，这些都是影响因子，我们更应当抓住主要矛盾。

东方雨虹：下游需求疲软，主要原材料沥青价格高位运行等因素影响下，我国防水行业整体承压。即使是行业龙头的东方雨虹各项财务指标也严重恶化，资产减值风险、巨额应收账款风险等财务风险逐渐暴露。

2、大金融（银行、证券、保险）

东方财富：受资本市场景气度等因素影响，公司近两年来营收净利润持续负增长。

同花顺：加大AI大模型研发布局，目前公司自研的问财 HithinkGPT 预训练金融语料达万亿tokens，预计应用于投顾、投研、客服、代码生成、法律咨询等领域。全年持续扩招营销人员及市场推广，净利润率大幅下滑。

3、生猪养殖

牧原股份：生猪养殖龙头，通过精细化的养殖管理，持续提升养殖成绩，具备核心成本优势，周期回暖业绩改善可期。

（二）工业类周期性行业

1、有色金属

山东黄金：年后黄金开启连涨模式，屡创新高的主要原因是金融投机，也就是押注美联储的降息。公司为中国黄金行业龙头，通过外部并购、内部勘探增储及集团资产注入等多种方式持续丰厚黄金储备。

2、化工

蓝晓科技：国内吸附分离树脂行业龙头，产品广泛应用于金属资源、生命科学、水处理与超纯水等诸多领域。公司盐湖提锂技术综合成本低，技术产业化成熟度高。生命科学业务则受到GLP-1市场高景气拉动，固相载体需求增长明显。

金石资源：国内萤石龙头，已探明的可利用资源储量和拥有的大型矿山数量皆居全国首位。实现低品位萤石矿的深加工，具备成本优势。

万华化学：国内化工行业龙头，全球最大的MDI生产商，国内外的产能份额分别为68%和35%。今年在下游冰柜、家用电冰箱需求增长的推动之下，公司主营产品MDI景气度有所回暖，价差有所提升。

新和成：维生素一体化全球龙头，近年来维生素行业产能充裕，整体呈供需宽松态势。在景气低谷又一次验证的公司维生素业务的成本优势和盈利韧性。

3、煤炭

陕西煤业：前几年煤价大涨，公司业绩表现强劲，且分红率逐年攀升，给投资者实实在在的回报，受到投资者的青睐。虽然2023年业绩高增长不再，但是A股市场风格仍然趋于保守，且高股息配置价值犹在，估值仍然持续攀升