当前中国经济面临诸多挑战，国内来看，2023年全国人口自然增长率再创新低、国内有效需求不足、中小银行风险、房地产和地方财政仍然存在较大的不确定性。国际上看，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。中国经济拐点与股市拐点共振，整个股市形成“双杀”。

然而经济和市场会有周期，正如繁花爷叔所说“大暑之后必要大寒。一定记住，这是规律”，这句话反过来一样成立。因为无论时代如何变迁，股价总是围绕价值上下波动，由于估值具有均值回归特性，低估状态不会一直存在。

站在中国核心资产泡沫破灭的三年后，当下市场对于核心资产的情绪无疑也已经来到了不合理的悲观区域。各个行业及细分领域具备核心竞争力的龙头企业，在大浪淘沙的过程中仍然足够坚挺，保持公司治理稳健，财务指标优秀。

今年上市满三年股价年化涨幅前100家上市公司榜单中，新能源大赛道不再霸屏，取而代之的是各行业中经过市场大浪淘沙后仍然足够坚挺标的。

【附：上市三年以上股价年化涨幅前100名榜单】

过往几年为了榜单更加的精简有效，我们只截取了“上市1-3年，股价年化涨幅前60名”，该榜单中个股的股价年化涨幅都大于20%，而今年榜单股价年化涨幅大于20%的个股仅剩20家。可见，当经济增速相比以往下了一个台阶后，上市时间较短、估值溢价较大的企业在市场的冲刷下，拂去了一层泡沫。

【附：上市一年至三年，股价年化涨幅>20%榜单】

一、消费行业

当整个社会内需缩紧，消费行业首当其冲，行业数据明显转弱。CPI数据自2023年一路下行，10月份后已连续3个月掉进通缩区间（CPI指数＜100）。而过去十几年，CPI位于通缩区间的时间点屈指可数，分别只有金融风暴的2009年和疫情期间的2020年。

通缩的一个重要特征，就是价格下跌，反映到股价上就是猪肉、餐饮、调味品等必选消费板块领跌大市。

可选消费情况会好于必选消费，毕竟富人阶层的钱虽然少了，但也只是名义数字上的减少而已。因此，白酒板块虽然说不景气，但高端+次高端酒的龙头们业绩依然稳健。

（一）食品消费

1、白酒

随着地产等相关行业增速放缓，经济增长驱动因素发生变化的同时，市场份额向头部企业集中的趋势明显提速，白酒正进入换挡期。其中，由于白酒商务需求恢复进度较慢，全国化扩张的次高端白酒业绩增速慢于高端酒和地产酒。

【高端白酒】

贵州茅台：面对行业增速放缓，茅台也梳理出清晰的产品价格带，从尊品、珍品、精品到经典，产品价格清晰有序，并出台一系列稳价措施。在市场对其文化传承价值和收藏价值的认可度仍然存在的情况下，稀缺属性不改的前提下，茅台酒供不应求的情况很难被改变。

泸州老窖：公司将市场定价策略作为市场竞争手段，谋求品牌和市场的持续提升与增长。长期通过“小步快跑”式提价，推动产品价格持续上升，从而巩固自身在高端市场优势。

山西汾酒：青花系列收入占比提升至46%，中高价酒类价升趋势明显。全国化扩张加速，省内外增长齐头并进。

【地产酒】

今世缘：公司战略明晰，省内持续推进“精耕攀顶”打破发展“天花板”，省外继续坚持“攻城拔寨”启动“再造江苏”工程。

2、乳制品

伊利股份：2023年营收增速明显放缓，但受益于成本红利和品类结构提升，毛利率净利润率保持稳中有所提升。分品类看，公司液奶/奶粉/冷饮收入同比增长0.72%/5.09%/11.72%。其中液奶市场需求不振，通过促销降价提量效果一般，奶粉业务有所改善，冰品增速远超行业。

（二）家用消费

1、个护

珀莱雅：公司发展与国货美妆变革形成共振，经过多年的努力站在美妆行业时代潮流前线，近年来更是勇立潮头，争得国货美妆龙头地位。主品牌珀莱雅下已形成了红宝石、双抗、源力及能量等几大单品系列，且产品矩阵不断丰富和迭代、细化。新品牌也开始开花结果，2023年彩棠品牌收入突破10亿量级，悦芙媞和 Off&Relax 分别超3亿元和2亿元。

2、家电

过去几年，家电行业在房地产销售低迷影响下，内需市场动力不足。4月12日商务部等14部门联合印发《推动消费品以旧换新行动方案》，方案推出后上至，下至地方、渠道终端，各方面都卯足了劲推进家电进入更新换代周期。

美的集团：公司近年来从C端消费，大力转型向B端业务发展。通过收购工业机器人行业的四大家族之一的库卡集团；主营影像医疗器械CT、DR、MR的万东医疗；主要从事智能电网、储能业务等的科陆电子，实现在汽车、医疗、新能源等业务的布局。2023年To B业务营收850亿，占总营收比重22.7%，成为拉动营收增长的重要动力。但因新业务跟主业差异很大，目前难以形成协同效应，因此利润质量表现较差。

格力电器：跟激进的美的集团相比，格力电器则是保守的典型。过去几年，格力电器也搞过几次多元化，包括手机、新能源车、芯片等，但都以失败告终。当前格力电器仍然是靠空调一个产品打天下，出海也是最慢的，2023年的外销比例只有12%。专注主业导致近三年营收和净利润增速较低，但高经营效率成就其高毛利率高净利润率。

海尔智家：通过收购海外品牌+本土化产品技术结合的方式打开发达国家市场，海尔智家率先抓住了出海的风口。近三年营收复合增速为7%，净利润复合增速为16.3%，是包括美的集团、格力电器中净利润增速最快的