一、首先明确，黄金的价格跌不下去的，但是股票的逻辑可见性下降。继续强烈看好金价，股票需要逻辑可见性的闪光，随时可能出现巨大的估值修复！

黄金的逻辑就两条，一是降息交易，二是去美元化，或者是中国央行购金为主的金融资产避险需求。从降息交易看，短期内利好出尽，昨晚和今早的美债十年期收益率大幅反弹向上就是明证。去美元化看，我一直认为，中国央行还在买黄金，只不过学聪明了，不上表，闷声发大财。这样导致市场上缺乏明确的央行购金的显性化数据，导致不明情况的群众逡巡不前。其实，金融资产避险的逻辑不是在下降，而是在不断攀升的，什么央行掌握降息交易节奏啊，都是表面文章，央行不在这个时候继续买黄金，是要负历史性责任的。

所以，综合来看，黄金价格我们百分之一千的继续看好，股票短期和价格裂口增大，仅仅是降息交易短期利好出尽，以及央行购金隐性化导致的。接下来一旦显性化，黄金股票估值可能会出现巨大的修复，我们继续看好！

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二、为什么现在是买铜最好？一是从期货交易的拥挤程度来看，铜价自从1.1万美元回调到8800的水平，以出现20%的回调，投机性净多头占比出现了腰斩式回落，这意味着铜供应商在价格下跌后大幅降低了自己的套保比例，看好铜价。

二是自上而下来看，降息交易已经大于衰退交易，铜跌不下去了，虽然不至于大涨，但是应该逐步企稳回升了。美联储首次降息就50bp，这个就是冲着保障美国经济软着陆去的，本就基本面较好的美国经济在货币条件的宽松之后，大概率会减速变差，甚至逐步变好。这就够了，这意味着货币宽松已经对衰退交易出现了逆转性的影响。这一自上而下的判断对铜尤为重要，可以很明确的说，这个时候不应该听产业研究员的，而是应该听宏观分析师的。

三是铜的供给侧偏紧的逻辑仍在持续。9月初至今，全球交易所铜库存下降11%，其中，中国铜库存下降了23%，这和中国精炼铜前七个月累计产量同比从年初的11%降到7.1%密切相关，这意味着中国冶炼铜在加工费暴跌之后已经做出了产量增速和未来资本开支放缓的姿态。再叠加2024年全年铜矿增速虽然比2023年的同比1.6%要高一些，但是整体仍承压，我们预计大概在2.7%。我们认为，2024年以后铜冶炼增速回归铜矿增速，铜矿增速整体回归2%左右仍是大势所趋。

四是股票都很便宜。铜的公司，上半年大概7.5万元人民币的均价厦，中报都很好，股票估值都很低，基本回落到10-12x的区间，考虑到中国铜公司在西藏、非洲+拉美等地的增长还很强劲，从铜价趋势和本身产量增速上看都不应是这个估值。

综合来看，现在就是明确底部买入铜的绝佳时机，我们仍然维持上个月8月14日开始明确看多铜的观点。这个位置上买铜，本质上就是——宏观看软着陆（+AI信仰）+中观看铜供应偏紧，买定离手！

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