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天风MorningCall·0912 | 总量-每周论势/固收/数据-2024新车盘点/电子
机构研报精选 / 09月12日 08:14 发布
总量|天风总量每周论势2024年第32期——天风总量联席解读（2024-09-11）
1、宏观：存量房贷利率下调的空间、路径与影响
当前存量房贷平均利率或在4.21%左右，2024年二季度新发房贷利率为3.45%，两者之间的差值在76BP左右。其中，35BP是“临时利差”（今年5年期LPR已经累计降息35bp），在2025年初随着政策利率修正跟随调整。剩余41BP可以认为是“加点利差”，是后续最大的调降空间。考虑到要保护银行净息差，我们认为调降10-20BP的可能性更大。理论上，存量房贷利率调降直接减少了存量房贷客户的利息支出，增加了居民可支配收入，利息节约可能减缓居民的提前还贷，并对消费会形成一定提振。但也要看到，在缺乏高息资产的情况下，下调存量房贷利率可能并不能阻止居民提前还贷。
2、策略：波动率上行，赛点2.0临近
行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
3、固收：货币与财政配合是否更加积极？
从资金面来看，央行调控确实更加精准。这与历史有显著不同，历史上央行对地方债在内的政府债发行一般都明确表态支持和配合，但央行配合财政的重点在于保证总体政府债券发行工作正常推进，具体货币行为、流动性结果与具体发行配合度可能并不高，比如2023年10月。2023年金融工作会议以来，特别是经济工作会议以来，今年货币配合政府债券发行更加具体和明确。对于债市，政府债供给如果不能引起短期资金变化，一级发行总体较好，其对债市的影响也就相对有限。
4、金工：继续等待右侧信号
整体来看，下行趋势格局中，核心关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，适合分批布局，但重仓机会仍需等待市场右侧信号出现。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐医药/证券/计算机；此外TWOBETA模型9月继续推荐科技板块。当前行业医药/证券/计算机和电子以及通信。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：房贷政策落地情况有待进一步观察，货币政策情况超预期，房地产市场变动超预期。地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。基本面变化超预期，增量政策超预期，货币政策和财政政策效果存在不确定性。市场环境变动风险，模型基于历史数据。固收|货币与财政配合是否更加积极？——固定收益专题（20240911）
1、年初以来、尤其是OMO招标方式转变后，货币与财政的配合更加积极，流动性投放更加及时。从数据角度观察，5月和8月央行净投放与政府债净融资的相关性的确上升；OMO的招标方式转变以来，央行投放与政府债发行的相关性进一步提升。2、从资金面来看，央行调控确实更加精准。这与历史有显著不同，历史上央行对地方债在内的政府债发行一般都明确表态支持和配合，但央行配合财政的重点在于保证总体政府债券发行工作正常推进，具体货币行为、流动性结果与具体发行配合度可能并不高，比如2023年10月。2023年金融工作会议以来，特别是经济工作会议以来，今年货币配合政府债券发行更加具体和明确。对于债市，政府债供给如果不能引起短期资金变化，一级发行总体较好，其对债市的影响也就相对有限。
风险提示：基本面变化超预期，增量政策超预期，货币政策和财政政策效果存在不确定性。
数据|2024新车盘点：混合动力占比提升，SUV红海竞争加剧
1、天风数据研究院对市场公开信息进行梳理，得到2024年25家新能源品牌有望上市新车趋势盘点：24年新车规划20-30万车型占比有所提升，低端车型占比下降。我们认为，10万以下车型占比下降或因该价格带市场集中度已较高所致。根据23年数据，10万以下新能源车市场CR5已达到83%，且由于产品定价较为亲民，在规模优势与先发优势上后来者均较难进入。20-30万价格带新车推出较多或有2大因素：1）部分原30-40万价格带车型降价至30万以下；2）国产新能源车在技术/消费者心智等方面逐步有赶超国外某车厂趋势。20-30万价格带方面CR5集中度由23年76%下降至24M5的69%，新能源车厂在定价压力下促使20-30万价格带竞争明显加剧。2、奇瑞/上汽产品矩阵重SUV，吉利布局均衡。据不完全统计，SUV方面奇瑞新车规划14款，上汽9款；轿车方面吉利规划7款；共10家车企规划了MPV车型。 风险提示：1）新车上市不及预期风险；2）新车价格变动风险；3）统计不完全风险；4）模拟轴距不准确风险；5）能源类型不准确风险。 
电子|周观点：华为MateXT开启预定，看好华为产业链投资机遇
1、华为MateXT开启预定，看好华为产业链投资机遇。根据华为商城，MateXT作为首款三折手机，于9月7日12:08开始预约，将于9月20日正式开售，该产品是全球首款三折手机，预约期间有玄黑、瑞红两款颜色以及16GB+512GB、16GB+1TB两款存储容量可选，截至9月8日全网预约量已超200万部。2、全球7月半导体销售额创年内新高，中国区同比增速达19.5%。美国半导体行业协会(SIA)9月3日宣布，2024年7月全球半导体行业销售额达到513亿美元，较2023年7月的432亿美元增长18.7%，比2024年6月的500亿美元增长2.7%。我们预计随着三季度进入传统旺季，月度销售额趋势有望持续环比增长，看好AI作为本轮产业周期的主要推动力，关注相关AI终端的市场销售进展。3、美国再次加强半导体等关键技术出口管制，设备材料国产替代值得关注。我们认为在美国持续加码半导体出口管制的背景下，设备材料国产替代对本土半导体产业链的安全运转具有重要意义，相关设备材料厂商有望受益于国产替代趋势。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
昨日，红利板块下跌，新能源，锂业走强。对此市场观点较为分化。部分资金仍坚守红利板块，部分资金在寻找新的出口。客户认为以下几个的板块和主题值得关注，包括券商合并以及长远影响，银行，人形机器人，汽车出海，苹果链，华为链，阿里入通等。
军工|航发动力（600893）：主业盈利稳中向好，有望受益航发高景气 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入185.48亿元，同比+4.35%；归母净利润5.95亿元，同比-17.99%，主要是投资收益同比减少2.42亿元。1、军民市场需求双上行，全谱系航发龙头有望受益。军品方面，随着国防装备跨越式发展需求上行，叠加后端维修市场需求攀升，军用航发市场景气度有望进一步提升；民机方面，国航、南航、东航共计300架C919订单有望按节奏交付，国内民机市场有望再上新台阶。我们认为，公司作为国内唯一能研制生产全谱系航空发动机的企业，有望充分受益于军民市场需求双上行。2、我们认为，2024上半年公司积推进民机与燃机研制发展、推进AEOS应用、发挥“链长”作用推进航空动力产业链建设，未来有望持续受益于航发产业链旺盛需求。考虑到军品价格波动影响，预计公司2024-2026年营业收入为503.38/574.86/655.91亿元，预计归母净利润由17.31/19.51/25.67亿元略下调为16.49/19.02/22.01亿元，对应PE分别为56.49/48.98/42.32X，维持“买入”评级。
风险提示：募投项目进度不及预期风险；产品价格波动风险；军品业务波动的风险；外部国际局势变化风险；主观性风险等。
建筑建材|24H1建筑板块业绩承压，看好下半年财政发力带动景气度回升
1、24H1营收、利润均同比下滑，净利率及周转率拖累ROE提升。24H1CS建筑板块实现营收41941亿元，同比增速-3.45%，实现归母净利润973亿元，同比增速-11.29%，营收增速较22年同期下降10.44pct，业绩增速较22年同期上下降16.75pct。利润增速下滑较多主要系费用率提升，减值损失增加，净利率及周转率均小幅下降。2、龙头企业抗周期属性更强，呈现强者恒强的局面。1）国际工程受益于海外需求增长及海外订单加速转化，如中钢国际、中材国际、北方国际扣非业绩同比增长27.5%、6%、5.2%。2）专业工程，洁净室和化工工程板块表现较好，东华科技H1营收/扣非净利增速+25%/+15%，亚翔、柏诚收入分别+206%、+74%，利柏特H1营收/扣非净利增速分别+33%/+48%。3）基建央企在上半年整体压力较大的情况下仍展现出较好的韧性，中国建筑营收、利润逆势实现正增长，除铁建、中铁和中冶外，其余央企表现均优于板块整体，交建、能建实行中期分红，现金分红比例为20%，在24年全面推开上市公司市值管理考核背景下，建议重视低估值蓝筹央企投资价值。
风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。
环保公用|中国核电（601985）：H1收入同比+3.2%，四代核电高温气冷堆实现再突破
公司披露中报，2024H1实现营业收入374.41亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润58.22亿元，同比-1.13%。1、核电成长性充足，四代核电高温气冷堆实现再突破。截至2024年6月，公司控股在运25台核电机组（装机容量2375.0万千瓦），控股在建及核准待建机组15台核电机组（装机容量1756.5万千瓦），占在运装机的73.96%。同时，江苏徐圩核能供热发电厂项目是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽，对加快能源、化工等行业绿色低碳转型具有引领示范作用。2、核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为112、123、133亿元，同比+5.8%、+9.3%、+8.3%，对应PE分别为17、16、15倍，维持“买入”投资评级。
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