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天风MorningCall·0909 | 策略-赛点2.0/金工-量化择时/宏观-/非银-证券重组
机构研报精选 / 09月09日 08:20 发布
策略|波动率上行，赛点2.0临近 1、从当前大类资产的表现上来看，对于经济需求下行的担忧或已经出现加剧。在流动性层面，日元套息交易规模得到有效控制，短暂流动性冲击过后日美权益市场均出现修复。但近期日本央行仍然表示鹰派立场，在强劲的薪资增长以及基本面预期下，加息之路未见终点。因此在美国基本面处于下行叠加流动性冲击下，近期美国股、债波动率指数均再度上行，警惕海外市场的二次波动。2、行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”。等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 金工|量化择时周报：继续等待右侧信号
1、择时体系信号显示，均线距离-6.31%，距离绝对值大于阈值3%，市场继续处于下行趋势格局。市场处于下行趋势格局，核心观察变量在于右侧指标市场风控线何时被向上突破，赚钱效应何时转正。当前右侧指标市场风控线位于45日均线附近，赚钱效应为-3.6%，一旦45日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。左侧角度，我们的左侧入场信号逐步显现，估值指标上，指数估值极低，市场各指数换手率和之前历史底部较为接近。2、整体来看，下行趋势格局中，核心关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，适合分批布局，但重仓机会仍需等待市场右侧信号出现。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐医药/证券/计算机；此外TWOBETA模型9月继续推荐科技板块。当前行业医药/证券/计算机和电子以及通信。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。宏观|衰退担忧，与一场宽松的不着陆
1、杰克逊霍尔会议以来，8月非农的重要性被持续烘托，营造出了一种“如果数据（失业率）不及预期，那美国经济或已步入衰退”的悲观氛围。然而过去两周的数据仍在证实美国经济韧性，基于单一数据外推美国经济全貌是不合理的，喜忧参半是过去很长一段时间的常态。2、失业率从上个月的4.25%下降至4.22%，打消了此前临时就业暴增是“衰退前周期映射”的担忧。美国劳动力市场面临的是短期供给相对过剩的问题，以壮年就业率为代表的需求侧指标依然稳健，与以往衰退周期呈现出明显区别。供给波动带来的短期影响是薪资增速的反弹；而长期影响则是通过更高的薪资向通胀压力的传导。3、近期美国非法移民已经明显减少，可能正在经历供给修复的高点。我们认为联储锚定着软着陆做货币政策调整，但内心或依然期待美国经济完成一场前所未有的不着陆。而哈里斯与特朗普的潜在政策都将推升通胀，不着陆转化为通胀反弹，甚至二次加息都是存在于桌上的叙事。
风险提示：美国失业率数据偏差较大，美国企业盈利超预期放缓，美国大选意外事件再现，美国薪资增速不确定性增加。非银|证券——吸并重组打造新龙头券商，更应洞悉发展高质量资本市场的决心——国泰君安换股吸并海通证券点评
1、2024年9月5日，国泰君安与海通证券发布公告称，国泰君安正在筹划向海通证券全体A+H股换股股东发行股票的方式换股吸收合并海通证券并发行A股股票募集配套资金（下称“本次合并重组”）。2、本次合并重组采用换股吸并方式进行，是大体量公司合并重组常用手段。1）新主体有望实现强强联合，实现“1+1〉2”的效果。大体量券商竞争力更强，更能获取竞争优势，更符合当前政策导向。2）对券商行业后续发展带来积极示范意义，为后续打造更多优质头部机构打开空间；行业同业竞争减少，利润边际有望改善。3）优质头部机构的打造助力全面深化资本市场改革，通过高质量资本市场“助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”的目标。推荐券商板块中符合打造优质竞争力导向的国泰君安/中信证券/中金公司，海通证券/中国银河/方正证券/国联证券/国信证券；受益于资本市场深化改革的互联网券商及券商IT服务机构，指南针/安硕信息/恒生电子（计算机组覆盖）。
风险提示：兼并重组效果不及预期；监管政策发生变化；资本市场大幅波动。策略|行业比较周报——银行补跌与赛点2.0的一些思考
1、我们认为银行板块调整主要源于宏观风格平衡和资金面因素，一是反映宏观对冲交易（多大盘、空小盘）拥挤度高位下的调整，二是反映增量资金的边际变化，另外，近期的国有大行板块快速调整也可能是超跌行情回升前的强势板块补跌，是类似24年1月-2月市场底部前的相似特征。2、把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”。等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）测算涉及的流动性水平依赖历史数据；3）政策出台和落地具备不确定性。策略|资金面修复趋势仍在延续——A股七大资金主体面面观 1、银行理财：8月权益新发占比仍处于底部。以收益起始日来看，2024年8月理财产品发行数量为4,455只，较7月环比下降6.53%；新发权益类理财产品占比为0.21%，较前月小幅回升。2、产业资本：8月减持规模明显回落。8月产业资本整体净减持7.33亿元，其中增持55.48亿，减持62.81亿，减持规模较前月出现较明显回落。当前A股弱市环境、减持监管趋严等一定程度上造成了产业资本减持积极性的下降。3、三大主体资金流指标：8月以来延续修复改善趋势。截至2024年月8月31日，3主体资金流指标值为-0.19，位于2015年底以来的28.1%分位。A股主体资金流指标正在进一步改善，但仍处于历史中低位水平。后续国内稳增长，以及外围衰退预期、大选、地缘等方面均具有诸多不确定性，权益市场信心以及A股资金面改善持续性可能仍需进一步验证。
风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。宏观|政策加码的必要性与可能性
1、今年以来的财政缺口，可能比去年更大，提高了财政积极的必要性。稳汇率压力的减弱，为积极的财政和货币政策打开了更多空间。去年10月底全国人大批准增发国债，我们认为今年仍有可能用临时提高赤字率、增发国债的方式来弥补财政收入的缺口。2、财政收入缺口的扩大，提高了财政更加积极的必要性。去年7月底以来，财政和货币的政策空间或多或少都受到了汇率贬值压力的约束。稳汇率的压力在近期出现了明显减弱。3、稳汇率压力的减弱，为积极的财政和货币政策打开了更多空间。去年10月底全国人大批准增发国债，我们认为今年仍有一方面，年初财政预算赤字率仅有3%，而去年10月底调整财政预算后赤字率为3.8%，赤字率仍有提升的空间。另一方面，今年国债发行进度快于较快，截至8月底国债净融资进度为69%，较2022年加快了25个百分点（2023年年末增发国债不具备可比性），增加国债供给也不会带来太大的供给压力。可能用临时提高赤字率、增发国债的方式来弥补财政收入的缺口。
风险提示：海外经济、美联储货币政策存在不确定性，可能会影响人民币汇率；文中部分测算存在主观假设，测算结果可能与实际情况存在偏差。非银|行业深度：资本市场改革深化，关注“真价值”与“真成长”——2024三季度非银核心观点汇报
1、如何理解本轮全面深化资本市场改革——一个核心目标、N条实施路径、两层重要内涵一个核心目标：满足持续增加的居民资产配置、财富管理和养老投资等需求、中长期资金增加权益投资的需求。N条实施路径：持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效，从融资、转融通、量化交易、减持、违规处罚等各方面多措并举，提振信心、强化预期，实现全面深化资本市场改革的目标。2、科技与分红两手抓，关注“真成长”和“真价值”。1）问题之一“为什么”：理解政策的站位要顶层设计，落脚点要深入群众。2）问题之二“怎么做”：针砭时弊重在对症下药，核心是恢复中小投资者的信心。3）问题之三“如何演绎”：科技与分红两手抓，关注“真成长”和“真价值”。未来如何演绎？年内以银行为代表的高股息板块行情持续演绎。再看估值范式变化之后以股息投资为核心的投资模型，一方面是高股息资产的价值重估（真价值）；另一方面是股息成长性，能够长期保持稳定股息成长的资产更为受益（真成长）。
风险提示：1）政策效果不及预期；2）宏观经济超预期下行；3）国际形势复杂多变。电子|周观点：半导体2Q24总结：行业盈利水平改善明显，关注AI对半导体需求拉动
1、二季度半导体行情跑赢主要指数，机构持仓密度小幅下降2024年二季度，申万半导体行业指数上涨0.35%，同期创业板指数下跌7.41%，上证综指下跌2.43%，深证综指下跌5.87%，中小板指下跌2.15%，万得全A指数下跌5.32%，半导体在23年一季度跑赢主要指数。细分板块里，封测在二季度有较强的表现。截至24年6月30日，半导体板块基金持股市值/半导体行业总市值为13.6%，相对于23年12月31日小幅下降。2、半导体板块营收同比增15%，盈利水平环比改善明显。半导体行业二季度板块营收2Q24同比增长15%，细分板块看，半导体设备的营收增速最快，达到36%，体现了中国大陆产能扩张仍积极，以及设备的国产替代趋势，其次为IC设计，细分板块营收同比增速达到22%，我们认为体现了终端较为积极的备库存行为。归母净利率和ROE方面，各细分本版块二季度环比均有所增长，半导体板块盈利水平在二季度改善明显，细分来看，归母净利率二季度，封测板块为4.0%，IC设计板块为9.7%，半导体材料板块为8.4%，半导体设备板块为19.6%，半导体制造板块为5.6%，分立器件板块为10.6%。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 电子|周观点：消费电子24Q2季报总结：看好Q3盈利拐点及苹果创新周期开启对果链业绩提振
1、消费电子终端23Q4&24Q1销量情况：智能手机：24Q2苹果手机出货量为45.2百万台，yoy+6.4%，增速有恢复态势。安卓24Q2销量2.4亿台，与Q1总体持平，yoy+7.8%，增速上升趋势放缓。2、24Q2消费电子整体收入增速进一步提升，盈利增速有所放缓，盈利能力相对承压，主要受去年同期多数公司汇兑收益正向贡献明显，叠加苹果Q2销量表现一般上游供应链盈利能力相对承压等因素影响。1)品牌消费电子：24Q2品牌消费电子板块整体呈现增长趋势，增速较一季度有所放缓。传音控股营收受基数效应影响增速放缓，安克创新：受益于公司持续开拓市场、不断推出新品并且获得了市场认可，线下线上销售持续扩大，营收呈现高速增长趋势；2）苹果消费电子零组件供应链：细分板块价格压力和汇兑基数效应影响，苹果供应链厂商Q2收入增长加速，利润增长放缓，看好Q3新机备货盈利能力改善及大客户创新周期开启对于上游供应商收入和利润增速提振。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 建筑建材|周观点：非金属新材料——光伏玻璃价格进一步下探，华为新品发布在即
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。房地产|周观点：短期聚焦“金九银十”需求韧性及政策情绪催化
1、近期会议、央行工作会议等多次重点提及下半年全力坚持并落实“收储”相关工作，我们预计下半年其他高能级城市有望较快跟进，叠加供给端年内核心城市土地供应显著收缩，我们认为收储、土地供给缩量等“主动式”去库存方式均将加快各地供需关系平衡进程，政策目标或旨在“稳定价格”。2、我们看好：1）核心城市布局广泛的龙头房企的周期韧性；2）城投及地方国企受益于收储预期催化的估值弹性；3）非国央企及出险房企受益于融资及收储等多重支持下的反转机遇。标的方面，1）未出险优质非国央企：滨江集团、绿城中国、龙湖集团、万科A、金地集团、新城控股等。2）地方国企：越秀地产、建发国际集团、城建发展等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：中海物业、保利物业、华润万象生活、万物云、招商积余；5）租赁企业：贝壳。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。中小市值&非银|盛业（06069）首次覆盖：科技赋能平台化战略，构建资金端与资产端桥梁
1、供应链科技行业龙头，平台链接破局风控难题。目前，公司已取得68项国家发明专利及计算机软件著作权，深度合作核心企业10+，累计服务16,000+客户，其中中小微企业占比大于97%，正向保理业务占比高达96%。在金融科技的加持下，2023年公司不良率为0，逾期率为0.03%，已具备强大的风控能力和可持续盈利能力。2、科技服务强势增长，研发投入成效显著。FY2021-FY2023研发成本中资本化金额为接近或超过当年研发费用。未来公司有望通过更多供应链科技带动科技收入更创佳绩。考虑到公司供应链科技平台深入至供应链内部，获客能力与风控能力良好，链接资金方与资产方的数量均屡创新高，未来公司业绩有望继续取得增长。我们预测FY2024-FY2026公司总收入分别为7.53/8.75/10.57亿元，归母净利润分别为3.1/4.1/5.1亿元。考虑到公司业务属性，我们选取天阳科技、宇信科技、博彦科技、南天信息和百融云作为可比公司，FY2024年可比公司平均PE为20.81，考虑到港股流动性折价，给予公司2024年略低于平均值的20倍PE，对应市值62.56亿元，目标股价为6.93港元，给予“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号