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天风MorningCall·0906 | 策略-年内赛点2.0-联储行动/电新
机构研报精选 / 09月06日 08:14 发布
策略|A股策略专题——我们为什么判断年内赛点2.0临近？
1、股权风险溢价指标可有效反应投资者及市场的风险偏好。当前万得全A的ERP处于历史较高位置。截至2024年8月30日，万得全A的ERP在4.34%水平，与7月的ERP水平相比回升，高于一倍标准差3.38%。历史分位数方面，自2002年以来，当前的ERP分位数为97.20%，处于历史较高位置。2、历史上ERP曾多次达到较为极端的情况，与当前状况接近。我们定义ERP值处于历史较高水平为股权风险溢价超过其历史平均值1倍标准差的水平，此时意味着市场对于股票市场的风险预期显著上升，投资者需要寻求更高的风险溢价作为股票投资补偿。通过观察上述图表，历史上2008-2009年、2011-2014年、2018-2019年这些时间段内的ERP都曾到达4%以上的水平。3、整体来看，在超过8月30日4.34极值的历史7个时间段内在基点T的一周、两周、三周之后的平均收益率分别为+5.95%、+8.14%、+8.83%；一月、两月、三月之后的平均收益率分别为+12.27%、+18.08%、+23.01%。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。策略|怎么看后续财政发力？
1、一本账收入端进度慢于过去同期水平，支出端虽6-7月趋于乏力，但整体偏强，具备韧性。支出端明显比收入端更具韧性，尤其第一季度表现偏强势，但6月起支出进度减慢，23年四季度发行的国债中有5000亿结转到今年年初使用，国债发行前置拉动年初财政支出进度，但随着国债拉动作用减小，同期收入端又表现较弱，在“以收定支”的财政原则之下，支出端也趋于乏力。2、二本帐收入端受土地出让收入拖累，表现较弱，支出端略强于收入端，但下半年“赶进度”需求明显。7月政府性基金收入进度与过去五年同期进度的差距已超过10个百分点，支出方面同样较弱，年初至今政府性基金支出进度均弱于过去五年平均水平。但已经看到，超长期特别国债助力7月政府性基金支出“赶进度”，8月新增专项债发行加速，有望提升地方政府性基金支出增速。后续仍需继续跟踪超长期特别国债发行情况。国债剩余限额仍可挖掘，从债务限额与余额差值的角度看，2023年底国债仍有8000亿左右的余量空间。此外需密切关注官方定调，年内财政政策加码空间值得关注。
风险提示：财政政策落地不及预期；流动性收紧超预期；海外风险超预期。
固收|存量房贷利率调整怎么看？
1、对市场影响怎么看？2023年8月调降存量房贷利率前后，叠加了资金、政府债供给等多重因素，事后来看，调降存量房贷利率对债市的影响可能有限。央行明确存量房贷调整是7月14日，权益市场地产指数从7月中旬开始对此展开交易，一直延续到8月初，随后市场预期回落；8月31日央行公布正式通知，包括后续进一步的地产增量政策，但是权益市场并未进一步展开交易。2、从市场预期层面考虑，虽然调降存量房贷利率确实是让利于民，但是平均到每户金额相对有限，很难因为存量房贷利率下降而带动居民部门的有效需求，更何况存量调降并不意味着增量，对于地产需求增量影响预计也有限。3、从机构行为角度考虑，存量房贷利率调降，一定程度上影响银行存量业务，可能进一步加大资产荒和利润荒。进一步考虑2023年调降存量房贷利率的实际影响，我们预计对债市负面影响有限。至于市场关注调降存量房贷利率叠加降息对于债市的或有利好，我们认为还需要结合央行常态化监管和曲线管理加以考虑。
风险提示：政策超预期、相关测算可能存在偏误、市场走势存在不确定性。
宏观|如何理解联储行动的逻辑
1、在过去几年高通胀的环境下，杰克逊霍尔会议吸引了越来越多的目光。相比过去三年聚焦于通胀，今年的会议更关注劳动力市场，并表达了“将尽一切努力支持强劲的劳动力市场”、“不寻求也不欢迎劳动力市场进一步降温”这样的话。鲍威尔的发言促使市场进一步向着更大幅度的宽松前进，但如果细究鲍威尔的讲话，会发现里面的内容不自洽。与不到一个月前的态度相比，这次转变事后看依然有些突兀。这个态度转变的真正原因，从报告里找不到，从数据里也找不到，那么有可能不是经济因素，而是经济以外的因素导致的。而且这种只提方向，不提标准、办法和路径的政策，往往容易低于预期。2、如果经济因素是主要的，鲍威尔说的是“长期正确的短期废话”，那就需要观察8月非农数据和通胀数据。以上是我们对9月降息的看法。我们认为鲍威尔发言背后的真实意图并不明确，倾向于不只看字面，而选择从他的态度和真实的意图去揣摩方向，这或许也是理解联储的正确方式。
风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现。
电新|行业深度：全地形车：需求在欧美，出海看产品力、性价比
1、复盘北极星，产品创新、关键零部件自制成就行业龙头。北极星成立于1954年，主要产品为全地形车。总体来看，北极星营收增速超过全地形车行业增速。1985年北极星推出首款美国制造的ATV，之后率先推出许多改进技术，如自动变速器、长行程/独立后悬架（IRS）、单杆液压制动、业内首款电子燃油喷射等。2、北极星具有较强的运营效率：1）经销方面：2010年以来所有北美ORV经销商都采用MVP流程，订单被纳入每个产品的生产计划；2）供应链：自制关键零部件构建竞争力，组装厂遍布全球，为公司带来优势为降低成本、加快产品上市时间、产品更具创新性、灵活性等。3、相关标的：九号公司：两轮车进入快速成长期，规模效应明显。春风动力：公司加速市场零售去库存，并且深挖区域市场潜力，调整高端市场、高端商品比重。涛涛车业：公司本土化运营主要包括深耕北美多年的本土化团队，融合地理与时间效率的仓储式销售，快速响应的全流程售前售后服务体系。
风险提示：全地形车需求不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、经销商管理风险、产品研发风险等。
策略|海外与大类周报——美国降息预期下港股交易逻辑有何变化
1、港股阶段性走出情绪低迷区间，下一步等待波动率放大过程。我们在《低波动与低成交状态下的港股应对》（2024.07.01）中指出，波动率反映分歧程度，成交额代表交易情绪，因此当市场处于波动率与成交额双低状态时，投资者悲观情绪常反映的更为明显，股指受其压制而缺少亮眼行情。8月30日，随着恒指成交额的放量，模型确认港股投资情绪得到改善并发出做多信号，后续若国内外政策出现重要转机，部分乐观情绪将放大市场分歧，股指波动率有望放大，港股有望在波动率与成交额双升环境实现上涨。2、投资策略上，等待市场迎接波动率放大阶段，重视上涨弹性更高的恒生互联网。长期而言宏观环境的大幅转变需要依赖右侧信号的逐一确认，在此期间具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，“耐心资产”仍有一定的配置价值。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
家电|周观点：海外主要家电公司24年中报总结——24W34周度研究
1、24Q2海外家电企业家电业务收入同比增长，利润端环比改善。伊莱克斯：收入端，营收有所修复，整体均价同比下降。24H1公司实现营收64.9亿瑞典克朗，同比-0.8%；实现经营利润-0.3亿瑞典克朗，同比+20.8%。惠而浦：H1营收双位数下滑，Q2业绩环比改善。24H1公司实现营收84.78亿美元，同比-10.2%，实现净利润-0.29亿美元，同比+67.4%。三星：Q2显示业务收入同比低个位数增长，白电业务保持同比略降态。24H1公司实现营收146万亿韩元，同比+18%，实现税前利润3.5万亿韩元，同比+445%。2、从本周来看，龙头企业中报扎实，本周美的发布中报，对应2Q收入/归母净利增长达10%/16%，资产负债表中合同负债仍居高位，其他流动负债同环比进一步提升，实现高质量增长。因此，展望后续投资，我们仍然延续寻找“内稳外强”投资标的的思路，并看好子板块中白电的投资机会。标的方面，推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【石头科技】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】/【兆驰股份】；5）其他家电：如【德昌股份】/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。
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