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天风MorningCall·0905 | 电新-投资机会：横店东磁、大连电瓷/高争民爆
机构研报精选 / 09月05日 08:15 发布
电新|电力设备——从美国光伏电池产能紧缺寻找投资机会：横店东磁
1、美国光伏需求高增，而供给端本土电池扩产慢+美国针对进口设置多种关税导致电池紧缺，由此带来投资机会：可以出口美国+实现低关税的海外产能充分受益。2、美国光伏装机快速增长VS电池扩产较慢→产能紧缺。光伏需求端：美国高用电需求+降息、IRA补贴提高经济性驱动光伏装机高增，有望带动美国24年光伏新增装机维持高位（WoodMackenzie预计40GW）。光伏本土供给端：根据CEA的数据，24年美国电池产能仅1GW，预计27年产能有望达到11GW，由此带来美国光伏电池供给缺口较大。3、在美国电池产能紧缺且对进口电池设置关税的情况下，我们预计美国本土建厂的企业可以充分受益，如阿特斯（美国5GW电池产能预计25年年底投产）。此外，海外多数国家出口美国光伏电池有不同程度的关税。从关税成本看各地区已有产能/规划，印尼 > 阿曼、沙特、老挝 > 柬埔寨 >越南、马来西亚、泰国，横店东磁、天合光能从关税交付更为受益。推荐【横店东磁】：结合横店东磁印尼产能爬坡情况，我们预计24、25年出口美国电池1、3GW，对应利润4、12亿元。 风险提示：下游需求不及预期；国际贸易环境影响；竞争加剧风险；测算具有一定主观性，仅供参考。 电新|行业深度：大连电瓷：国内特高压+海外电网建设共驱的受益标的
公司近期发布2024年半年度报告，2024年上半年公司努力开拓国内国际市场，新增订单累计达到9.85亿元，实现营业收入56,891.33万元，yoy+53.62%；归母净利润7,903.77万元，yoy+116.95%；对应24Q2实现归母净利润6818万元，yoy+334.36%，业绩增速亮眼。1）公司层面：国内特高压瓷绝缘子市占率维持50%左右，海外市场不断取得突破，江西新工厂产能逐步爬坡、预计至2024年底同类产品成本有望比大连工厂降低20%；2）行业层面：国内特高压进入建设高峰期，海外各国明确电网投资目标、输电线路投资呈现高景气度，预计公司有望受益。我们持续看好公司在国内和海外市场的业绩增长能力和持续性，基于公司当前经营情况及后续国内外市场的增长潜力，我们预计，24-26年公司营业收入分别为14.08、19.85、23.82亿元，yoy+67.72%/+40.99%/+20.00%。随公司工厂产线升级+特高压产品出货占比增加，我们预计公司24-26年整体毛利率抬升至31%、30.9%、31.00%，对应预计24-26年归母净利润分别为1.72、2.58、3.36亿元，yoy+229.14%/+49.59%/30.50%，对应当前估值20X、13X、10X，维持“买入”评级。
风险提示：特高压行业政策风险，市场变动风险，新产能消化风险；测算具有主观性，仅供参考。
建筑建材&化工|高争民爆（002827）首次覆盖：西藏民爆龙头，充分受益区域高景气 1、西藏民爆行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级。23年公司业绩增长较快，实现营收15.53亿元，同比增长36.9%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长84.9%。我们预计公司24-26年归母净利润1.2/2/3.2亿元，23-26年CAGR为+49.2%，首次覆盖，给予“增持”评级。2、供需格局改善，民爆行业景气度向上。23年，民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比+10.93%，实现利润总额85.27亿元，同比+44.99%，实现大幅提升。从供给端来看，23年民爆企业重组整合稳步推进，有20余家民爆企业进行了并购、重组或签署战略合作协议，持续有力的提升了产业集中度。3、西藏区域高景气或将推动公司业绩实现高速增长。十四五期间西藏计划推进滇藏、新藏铁路部分路段和拉林铁路二期前期工作，加快中尼铁路日喀则至吉隆段前期工作，加快雅鲁藏布江中游、澜沧江上游西藏段水电开发，研究推动雅鲁藏布江下游水电规划建设并适时启动相关工程，加快推动金沙江上游（藏川段）清洁能源外送通道建设，并实现水电建成和在建装机容量突破1500万千瓦。
风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；产能瓶颈制约；安全生产风险，测算具有一定主观性；股价存在异常波动风险。
展望未来可以适当乐观一些，美国进入降息周期，或为我们国内货币政策打开宽松的空间，沙利文访华以及征税的推迟在一定程度上反映出中美关系的缓和。
从关注的方向来说：1、红利缩圈，机构聚焦更低估值的银行大金融、港股互联网和更稳定的公用事业和运营商。大宗面临全球需求共振走弱的风险，油铜铝都比较难，相对看好黄金。2、从中报来看，TMT的报表比较亮眼：包括半导体的周期复苏、先进制程、AI算力、果链等。3、此外短期还可以关注国内政策驱动的相关方向，比如以旧换新的家电、两轮车等。4、同时随着中船吸收合并中国重工落地，国企改革或者资产整合预期也有望提升关注度。
电子|长电科技（600584）：24H1营收净利双增显著，版图扩张展雄图，技术智能双飞跃
公司发布2024半年度报告，完成营业收入154.87亿元，同比增长27.22%。公司实现归属母公司净利润6.19亿元，同比增长24.96%。扣非归属母公司净利润5.81亿元，同比增长53.46%。1、24H1营收净利双增显著，三大电子领域高增长，研发投入持续加大。24H1公司业绩增长主要因2024年全球半导体市场重归增长态势，公司上半年部分业务收入上升，产能利用率实现明显提升。其中通讯电子、运算电子及消费电子领域的业务收入分别实现了48%、23%及33%的同比增长。2、数字化质管引领效能飞跃，人才战略筑基质量新高，AI赋能未来，核心人才驱动持续成长。面对竞争挑战，公司优化组织架构，聚焦核心人才战略，与高校合作“芯火计划”，创新招募策略，深化核心人才培养体系，包括国际发展项目，以文化引领持续成长。考虑半导体复苏或低于预期，2024/2025年实现归母净利润由33.53/40.04亿元下调至21.34/26.43亿元，新增26年归母净利润预测31.45亿，维持“买入”评级。
风险提示：公司控制权拟发生变更，技术迭代及替代风险，研发人员流失，周期复苏不及预期，下游需求不及预期，先进封装技术进展不及预期。
家电|周观点：家电行业2024年中报总结——24W35周度研究
1、行业概览：净利率持续优化，外销驱动增长。24H1家用电器（申万）板块整体营收/归母净利润分别达7855/617亿元，同比+5.6%/+7.7%，22年以来利润增速持续跑赢收入。盈利方面，24H1家电板块毛利率/归母净利率同比+0.6/0.1pct至25.5%/7.9%，企业端降本增效成效凸显。分内外销看，24H1家电板块整体/国内/海外收入同比+14%/+10%/+17%，海外贡献升至38.5%。2、白电板块：外销高景气驱动增长，净利率改善兑现。24Q2空冰洗外销维持较高景气度。据产业在线，空冰洗外销连续四季度维持较高增速；内销端，24Q2空调因去年同期高基数，当期同比略下滑，而冰洗表现相对平稳。3、厨电板块：板块整体表现平淡，华帝营收业绩领先行业。受地产低迷拖累，Q2线上烟灶销额有所承压；烟机双线均价较为坚挺，行业集中度略有下滑；集成厨电需求低迷，均价有所走低。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【石头科技】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】/【兆驰股份】；5）其他家电：如【德昌股份】/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。
风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。
轻纺|松霖科技（603992）：聚焦主业，外销稳健，中期分红强化价值
公司发布2024年半年度报告，24Q2收入7.7亿，同比-3%；归母净利1.1亿，同比+43.2%。1、我们预计收入承压主要系内需疲软，业绩增长主要系：1）公司于23Q3剥离了亏损的“松霖·家”业务。2）公司坚持品类导向，拥抱老客户、积极开拓新客户，公司国外业务实现稳健增长，受国内宏观经济影响，国内业务有所下滑，整体主营业务表现稳中有进。2、深耕厨卫、产品升级，积极拓展美健细分单品。美容健康方面持续推进技术创新，24H1进一步拓展脸部护理的家用皮肤护理技术、口腔护理的日常口腔深度清洁和检测技术、头部护理的头皮头发养护和检测技术、皮肤检测的光谱透视技术等的实现方式和应用场景；在共享厨卫客户资源外持续拓展全球知名美容仪器、个护健康等客户资源，24H1新项目的转化数量和新客户的开发均取得一定的进展。调整盈利预测，维持“买入”评级。公司以“IDM硬件隐形冠军孵化平台”战略为导向，聚焦主业优化利润结构。根据24年中期报告，考虑国内消费环境疲软，且美容健康业务受政策短期扰动，我们预计24-26年归母净利分别为4.7/5.6/6.6亿元（前值分别为4.90/5.98/7.21亿元），对应PE分别为15/12/11X。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新品推出不及预期风险等。
海外|小鹏汽车24Q2业绩点评：MONA产品发布，汽车技术降本周期开始
1、主营业务：Q2累计交付30,207辆车，同比增长30.2%；总营收81.1亿元人民币，同比增长60.2%，汽车收入68.2亿元人民币，同比增长54.1%，服务和其他收入12.9亿元，同比增长102.5%。2、利润持续改善，费用缩窄明显：整体毛利率14.0%，汽车毛利率为6.4%。相较而言，2023Q2为-8.6%，2024Q1为5.5%，按年增长系成本降低及车型产品组合改善所致，按季增长系成本降低所致；本季度净亏损12.8亿元人民币，同比缩窄54.3%。3、大众合作持续加深，有望逐步提升利润率水平：我们认为相关合作有望提升小鹏技术输出的价值量，并持续打造软件创收的可能性，软件收入有望逐步提升利润率水平。4、MONAM03正式发布，同级别优势明显:8月27日发布上市的MONAM03在15万以内的A级纯电轿车市场中极具竞争力，48小时大定30000台，预计九月份MONA将有非常强劲的交付量表现，有望创下电车初创企业产品交付量记录。整体看年内大众收入持续增长，汽车毛利持续改善，智驾出现应用和降本端拐点，建议持续关注公司产品进展。
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