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天风MorningCall·0904 | 策略-逆周期政策、新视角/电新-锂电池/交运-重塑格局
机构研报精选 / 09月04日 08:13 发布
策略|政策与大类资产配置月观察——逆周期政策加力观察窗口
1、权益：A股方面，8月大盘整体依旧呈现略微下行。上证综指和沪深300全月分别回落3.28%和3.5%，创业板更是回落6.38%。2、固收：上周央行为了维持跨月资金面平稳，当周投放资金5040亿元。受央行超预期现券买断和国债购买影响，DR007回调明显，月末跌落至1.7%以下。3、大宗商品：有色金属涨跌分化加剧；能化持续回落；贵金属续创新高；黑色金属有所反弹；猪肉价格维持震荡。4、外汇：上周美元指数受此前鲍威尔杰克逊霍尔会议上明显转鸽以及部分联储官员建议下调贴现利率影响，美元指数维持在101点上下。人民币上周强势反弹，离岸汇率周五突破7.1的高位。大类资产轮动展望：短期来看，权益赛点临近，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，仍需“保持耐心”，等待后续政策全面发力、海外政策转向全面落地、美国大选不确定性消散后新周期开启。
风险提示：美联储降息不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。策略|新视角，哪些细分领域值得关注？——深挖财报之2024年中报分析
1、全A24Q2整体ROE环比不变，下游必选消费ROE表现亮眼。24Q2全A非金融ROE（TTM）为7.5%，与24Q1的7.6%相比下行0.1pct。大类层面，板块内同比变动分化。下游必选消费（10.3%）ROE表现较好；支持服务（6.6%）、中游制造业（6.5%）等表现较差；建筑材料、汽车、房地产等行业的营收集中度增加。中长期来看，中游制造业、金融房建等板块ROE连续多期同比负增长。2、库存与资本开支：企业补库支出与资本开支意愿均下行。库存维度，24Q2、24Q1全A非金融存货增速与整体补库相关现金支出同比增速持续为负，企业补库支出意愿不足状态延续。全A非金融24Q2、24Q1存货增速均为-2.7%、-3.4%，24Q2相比24Q1增速上升0.7pct；24Q2、24Q1购买商品、接受劳务支付的现金同比增速分别为0.8%、0.6%，24Q2相比24Q1增速回升0.2pct。24Q2、24Q1固定资产&在建工程同比增速分别为11.1%、3.3%。行业层面，24Q2多数行业固定资产&在建工程同比高于24Q1。建筑装饰、电子已从近期高位回落多期。盈余惊喜组合更新。我们梳理了2024年二季报公告后出现了净利润断层现象、业绩公告后首个交易日股价涨幅超过5%，且近一个月内2024年一致预期净利润中值上调幅度较大的30家公司。
风险提示：个别数据导致统计误差；财务报告较行业基本面变化及市场预期变化存在时滞；财务数据不包含表外信息、解释力有限。
电新|行业深度：当前时间点，锂电池后续增速和结构怎么看？
1、当前时间点，电动车市场面临1）国内渗透率超50%；2）欧美销量低迷，故不免令人担心未来锂电池行业增速。而我们认为，站在锂电池角度，除了关注国内乘用车增速，还需关注商用车，海外乘用车（特别是非欧美地区），以及储能市场增速。2、储能：我们预计24/25年全球储能电池需求268/389GWh，YOY+45%/45%。根据SNE数据，2023年全球储能电池出货量达185GWh，YOY+53%。根据InfoLinkConsulting数据，2024H1全球储能电芯出货规模114.5GWh。考虑到储能市场持续高景气度以及美国储能26年加征关税或在25年抢装，我们预计24/25年全球储能电芯出货增速在45%。我们预计24/25年全球锂电池需求（动力+储能）在1356/1734GWh，YOY+30%/28%。动力电池需求根据测算的装机需求和83%的装机销量比而得，储能需求本身测算口径就为电池销量故无需换算。从结构上看，市场预期增速放缓的国内乘用车动力25年仅占比37%，而高景气度方向的储能+商用车占比达34%，剩下是市场预期低的海外乘用车占比29%（预期差大）。重点看好全球锂电池龙头【宁德时代】和具备储能和商用车弹性标的【亿纬锂能】。
风险提示：电动车销量不及预期、储能增速不及预期、国际局势变化超预期、测算存在主观性。
交运|新能源和无人运输，或将重塑交运格局
1、公路运输成本有望下降。新能源有望使能源成本大幅下降，无人驾驶有望使人工成本大幅下降，公路收费陆续到期有望使通行费下降，公路运输的总成本有望明显下降，公路运量份额有望上升。2、客运：网约车分流出租车，顺风车分流高铁。网约车和顺风车舒适、便捷、高效，渗透率提升。嘀嗒出行预计2023-2028年网约车和顺风车市场规模年化增速20%、31%，滴滴出行、嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行等或将受益。3、货运：公路分流铁路。天然气重卡成本比柴油重卡低10%左右，且更加环保，或将分流铁路货运量。拥有较多重卡的中通快递、圆通速递、申通快递、德邦股份、安能物流、长久物流等公司或将受益。4、智能驾驶：渗透率提升。政策推动智能驾驶发展，渗透率快速提升，高速公路车流量和通行能力都有望上升，粤高速A、深高速、宁沪高速、浙江沪杭甬、山西高速、山东高速等或将受益。
风险提示：国内经济增速下滑，锂电池价格上涨，天然气价格上涨，智能驾驶政策反复。
从月度走势来看，9月市场环境有望优于8月，一是9月基金定开高峰已过，资金压力相对缓解，二是9月美联储降息后将释放宏观政策空间。在增量政策落地前，市场结构或将延续中报表现，消费板块降速但ROE等核心指标仍然可控，亮点在于科技板块中的硬件领域。
电子|闻泰科技（600745）：24H1营收提升，筑牢长期增长基石
2024年8月29日，闻泰科技发布2024年半年度报告。据报告披露，闻泰科技在2024上半年实现营业收入335.9亿元，同比增长15.01%。1、2024上半年营业收入稳健增长，为长期增长打下良好基础。2024年上半年半导体业务盈利能力显著恢复，表现亮眼，该领域Q2净利润实现环比增长60%；产品集成业务聚焦优质客户营收高增，同比增长达到26.68%。2、半导体业务方面，闻泰科技身为全球汽车半导体龙头之一，依然延续了其领先地位，不断投入研发，迭代产品，降本提效，坚持深耕领域，走国际化战略。受宏观经济下行等因素影响，欧洲、美洲等地区半导体需求较低。受消费电子市场需求低迷的影响，净利润同比下降较明显，因公司下游产品多涉及功率器件领域，2024年此领域表现不佳，但预计明后年此方面复苏动力较强，因此我们下调本年盈利预测，维持25-26年预测基本不变，预计2024/25/26年公司归母净利润由14.48/23.44/34.79亿元下调至10/23.36/34.70亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新应用及新产品拓展不及预期；竞争环境恶化风险；供应商扩产不及预期。
机械|博众精工（688097）：业绩微增，果链核心设备厂商，产品矩阵多元
2024年H1：1）实现营收18.34亿元，同比+12.47%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.07%；实现扣非归母净利润0.75亿元，同比+11.27%。2）毛利率36.26%，同比+0.07pct；归母净利润率5.23%，同比-0.32pct。1）果链核心设备厂商，产品矩阵多元：博众精工作为国内3C自动化设备龙头，自2010年开始与苹果建立合作，完成从手机到3C，从整机到零部件的横纵向业务延伸，产品矩阵多元。客户资源优质，近年苹果及其指定EMS厂商占公司营收比重超过70%。2）柔性模块化生产线颠覆性创新，订单有望持续增长：公司作为行业内极少数真正具备FATP段整线覆盖能力的设备厂家之一，在手机面板和背板的组装和检测环节已交付超40条柔性模块化生产线。3）XR业务：大客户的新一代MR的生产设备目前处于前期方案论证中，预计24年底开始打样。同时，公司也接到多个XR产品客户的需求，业务发展稳定。考虑到公司H1消费电子业务业绩仅微增，未达到预测前值增速表现，预计公司24-26年归母净利润4.56、6.64、8.52亿元（24-25年预测前值为5.64、7.15亿元），对应PE为20.6、14.1、11.0倍。
风险提示：对果链依赖风险，下游应用行业较为集中风险，市场开拓风险。
家电&通信&电子|安克创新（300866）：外销表现亮眼，利润水平有所提升
2024H1：实现营收96.48亿，同比+36.55%，归母净利润8.72亿，同比+6.36%，扣非净利润7.66亿，同比+40.53%。2024Q2：实现营收52.71亿，同比+42.43%，归母净利润5.61亿，同比+9.19%，扣非净利润4.50亿，同比+49.89%。1、收入增长提速，核心品类发展向好。公司Q2收入增速达42%，环比Q1提速，分业务看，24H1充电类、创新类、无线音频类业务营收同比分别为+42.8%/+35.3%/+30.8%，三大业务在24H1均有推出富有市场竞争力的创新型新品。2、线上渠道精细化运营，独立站收入翻倍。渠道端，24H1亚马逊/其他线上渠道/独立站营收分别同比+27.7%/+67.4%/+102.9%。公司近几年持续加强建设独立站，24H1独立站实现收入9.25亿，总营收占比9.6%，同比+3.1pct。独立站D2C的模式有助于公司更好地与用户之间进行交互，更全面地向展示公司所推出的复杂品类从而达成销售。因24年中报业绩超预期，我们上调24-26年归母净利润19.9/24.2/29.6亿元（前值为18.95/22.57/26.06亿元），对应PE为16.7x/13.7x/11.2x。
风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。
环保公用&能源开采|华润燃气（01193）：公司销气业务基本盘表现亮眼，中期分红大幅增长
公司公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入520.8亿港币，同比增长7.7%；股东应占溢利34.6亿港币，同比降低2.5%。若剔除汇率波动影响，股东应占溢利同比增长0.3%；剔除2023年同期重庆燃气并表收益，股东应占溢利同比提升21.2%。1、零售气量和毛差均实现正增长，公司业务基本盘表现稳健。2024年上半年，公司零售气量同比增长5.3%至209亿立方米。其中工业销气量同比增长3.7%至96.6亿立方米；商业销气量同比增长8.1%至50.1亿立方米；居民销气量同比增长7%至57.6亿立方米。2、综合能源与综合服务持续高速增长。综合服务业务：公司的综合服务业务包括厨电燃热，保险代理以及安居业务等。上半年实现收入17.7亿港元同比增长20%；分部溢利7.6亿港元，同比增长22.1%。若剔除汇率波动影响，综合服务收入和分部溢利增速分别达到23.5%和25.7%。3、自由现金流大幅改善，提升中期分红派息比例。上半年公司资本开支23.6亿港币，同比下降47.3%；自由现金流19亿港币，同比大幅提升562.3%。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为57.3、63.7、71.5亿港币，对应PE分别为11.4、10.3、9.2倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号