-
天风MorningCall·0903 | 策略-A股动静框架/中材国际/房地产-中报综述
机构研报精选 / 09月03日 08:12 发布
策略|A股动静框架之静态指标
部分指标低于2024年年初，处于历史底部。我们将4个大类指标展开多个细分项进行分析，最新监测结论如下表所示：1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位，股债相对收益率分位数是100.00%；市场配置指标方面，目前估值处于低位，全A15.5，大部分宽基指数历史分位数低于50%，估值分化程度8月最高点创2010年以来的新高。2）市场交易/情绪指标方面，换手率与7月接近，处于2021年以来的低位，成交额占前高比例数值略低于50%，个股趋势指标也回落至10%以下，接近年初水平。3）投资者行为方面，回购规模环比保持稳定，产业资本小幅减持，但规模仍然不大。综上来看，8月份市场延续调整，大多数指标继续回落，资产联动指标不断创极值，另外8月估值分化程度最高值也高于2024年年初。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
建筑建材|中材国际（600970）公司深度：高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期
1、水泥工程全产业链出海先锋，高分红凸显中长期投资价值。股权激励夯实内生增长，我们看好公司海外市场深耕布局，预计公司24-26年实现归母净利润32.2、35.8、40.0亿元，认可给予24年12倍PE，对应目标价14.9元，维持“买入”评级。2、运维业务营收与新签订单保持高成长，矿山运维前景可期。中材矿山有望借助集团国际化布局开拓海外，24H1已实现6个境外矿山运维服务项目；随着国内环保政策加码，矿山运维或有更大增长空间。3、合优质资源重组成立装备集团，装备市占率提升空间广阔。24H1公司装备境外业务收入占比提升至32%，装备外行业收入占比提升至49%，23年立磨产品在水泥行业外收入已达约50%。4、入股中材水泥攻坚“海外再造”，聚焦高质量出海。公司聚焦高质量出海，23年海外业务占比提升1pct，带来垫资杠杆下滑1.5pct，海外业务整体毛利率及现金流情况都更好。
风险提示：水泥行业景气下行超预期、海外业务拓展不及预期、运维和装备业务发展不及预期、汇率波动风险。
房地产|周观点：亏损加剧，负债收缩——地产开发24年中报综述
1、新房市场本周成交234万平，月度同比-33.85%，相较上月下降14.88pct；累计库存11973万平，一线去化加速，二线三线及以下去化放缓。二手房市场本周成交151万平，月度同比+6.74%，相较上月下降21.90pct。2、近期会议、央行工作会议等多次重点提及下半年全力坚持并落实“收储”相关工作，我们预计下半年其他高能级城市有望较快跟进，叠加供给端年内核心城市土地供应显著收缩，我们认为收储、土地供给缩量等“主动式”去库存方式均将加快各地供需关系平衡进程，政策目标或旨在“稳定价格”。我们看好：1）核心城市布局广泛的龙头房企的周期韧性；2）城投及地方国企受益于收储预期催化的估值弹性；3）非国央企及出险房企受益于融资及收储等多重支持下的反转机遇。标的方面，1）未出险优质非国央企：滨江集团、绿城中国、龙湖集团、万科A、金地集团、新城控股等。2）地方国企：越秀地产、建发国际集团、城建发展等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）优质物管：中海物业、保利物业、华润万象生活、万物云、招商积余；5）租赁企业：贝壳。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
A股有望企稳回升，近期或迎来全年较佳投资机会。一方面，7月市场调整后，不论从股息率还是破净率的角度来看，A股的相对底部特征明显；另一方面，美联储9月降息预期升温，流动性压力边际缓解。同时，8月进入上市公司半年度业绩披露期，基本面修复的线索更为明晰，市场的主线将逐渐浮出水面。
投资主线主要看好新兴科技、制造出海领域相关标的。
家电|华帝股份（002035）：营收逆势增长，下沉渠道铺开
2024H1公司实现营收31.01亿，同比+7.68%，归母净利润3.00亿，同比+14.77%，扣非净利润2.92亿，同比+19.07%。2024Q2公司实现营收17.20亿，同比+2.07%，归母净利润1.76亿，同比+3.95%，扣非净利润1.70亿，同比+3.48%。1、终端份额提升，下沉渠道引领。公司上半年在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2万家，门店覆盖率持续提升，新零售新增门店数量超过3000家，并持续推动代运营模式、强化终端门店运营管理。2、盈利基本稳健。24H1公司毛利率为40.7%，同比+0.1pct，考虑到公司会计准则调整对营业成本和销售费用项影响，则通过毛销差指标观察公司盈利能力变动情况，24Q2公司毛销差同比-1.7pct，我们预计主要系低毛利率的海外渠道、下沉渠道增长较快以及产品终端价格面临竞争等因素导致。预计24-26年归母净利润5.9/6.8/7.8亿元（前值6.4/7.4/8.5亿元，考虑Q2收入增速环比走低下调全年收入预期），对应24-26年市盈率分别为9.0x/7.8x/6.8x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。家电|莱克电气（603355）：外销增长较好，汇兑波动影响利润水平 公司2024年H1实现营业收入47.5亿元，同比+15.49%，归母净利润6.02亿元，同比+1.32%；其中2024Q2实现营业收入24.37亿元，同比+19.35%，归母净利润3.31亿元，同比-16.25%。1、出口增速亮眼，核心零部件稳步增长。分业务看，24H1家电出口业务收入同比30%+；核心零部件业务持续稳步增长，收入同比增长超10%，其中电机业务收入同比增长超20%；跨境电商业务收入同比30%+。2、公司减少营销投入，汇率波动影响利润水平。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为4.42%、2.84%、5.28%、-3.34%，同比-2.04、+0.1、-1.22、+2.64pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.88%、2.38%、6.15%、-4.29%，同比-3.23、-0.34、-1.24、+8.37pct。公司三大业务持续发展，外销有所修复，汽零业务收入呈快速增长，自有品牌中跨境电商表现较好，前景可期。预计24-26年归母净利润分别为12.4/14.1/15.9亿元，对应PE分别为9.8x/8.6x/7.6x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。
能源开采|中国神华（601088）：年度长协平抑价格波动，发电小时数有所下滑
1、受煤价下跌影响，归母净利润有所下滑。公司2024H1营业收入为1680.78亿元，同比-0.8%；归母净利润为295.04亿元，同比-11.3%；扣非归母净利润为294.81亿元，同比-10.6%。经营现金流净额为526.68亿元，同比+13.6%。2、煤价下行及成本上行，利润有所收窄。公司2024H1煤炭板块营业收入为1343.28亿元，同比-0.7%；营业成本962.76亿元，同比+4.4%；利润总额260.39亿元，同比-18.1%。3、受益于煤价中枢调整成本有所下滑，利用小时数有所下滑。电力板块上半年营业收入443.54亿元，同比+0.4%；营业成本372.72亿元，同比+1.4%，利润总额为52.51亿元，同比-9.5%。公司上半年平均售电价格为0.404元/千瓦时，同比-3.3%，单位售电成本为0.362元/千瓦时，同比-1.5%，主要受益于售电量增长及燃煤采购价格下降。上半年燃煤机组发电利用小时数为2354，同比-6.2%，我们认为主要是上半年受到今年全国强水电发力影响所致，我们认为下半年或有所改善。维持2024-2026年归母净利润预测631/641/643亿元，对应EPS分别为3.17/3.23/3.24元，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭供给超预期释放；宏观、电力需求不及预期；水电发力超预期；煤炭进口量超预期；煤矿安监力度不及预期。能源开采|兖矿能源（600188）：产量有所增长，煤化工单吨毛利扩张
1、受煤价下跌影响，公司业绩有所调整。2024H1营业收入为723.12亿元，同比-24.07%；归母净利润为75.68亿元，同比-31.64%；扣非归母净利润为72.98亿元，同比-27.37%；经营性现金流净额为126.2亿元，同比+85.42%。2、限产因素解除，产量有所恢复，吨煤成本有所下滑。2024H1商品煤产量为6907.8万吨，同比+8.2%，其中天池能源和内蒙古矿业的产量大幅增长主要是由于2024H1地质条件限产因素部分消除所致。商品煤销量6787.5万吨，同比+2.93%。2024H1公司吨煤平均售价为697.62元/吨，同比-23.6%。2024Q2吨煤成本为372.1元/吨，同比-17.4%，环比-5.6%。3、煤化工单吨毛利有所扩张。2024H1化工产品产量为418.1万吨，同比+0.87%，化工产品销量为374.7万吨，同比-1.02%，其中甲醇产量为199.3万吨，同比+3.48%，甲醇销量为190.8万吨，同比+0.001%。我们原本预测公司2024-2025年归母净利润为205/224亿元，现因煤炭景气度不及预期，我们将公司2024-2025年归母净利润调整至165.2/169.5亿元，并新增2026年归母净利润预测176.5亿元，对应EPS分别为1.65/1.69/1.76元，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭供给超预期释放；煤炭进口量超预期增长；煤矿安监力度不及预期；电力、化工需求不及预期；宏观需求不及预期。房地产&建筑建材|招商积余（001914）：稳中有进，积极拓展——招商积余24年中报点评
24H1公司实现营业收入78.39亿元，同比+12.34%；归母净利润4.35亿元，同比+3.79%；基本每股收益0.41元，同比+3.79%。1、市拓合同额高增，非住宅占比提升。规模端，截至24H1末，公司在管项目数达2209个，较23年末增加108个，在管面积3.85亿㎡，较23年末提升11.55%；其中来自第三方项目的管理面积为2.57亿㎡，较23年末提升13.93%，占比66.76%，较23年末提升1.40pct；非住宅业态管理面积2.52亿㎡，较23年末提升18.22%，占比66%，较23年末提升3.70pct。2、平台增值增速回落，商业销售表现良好。平台增值服务方面，24H1公司平台增值服务实现营业收入2.56亿元，同比提升3.96%，保持持续增长态势。公司背靠招商局集团，关联方交付规模大、外拓维持较高体量，基础物业支撑下业绩表现具备韧性，考虑公司上半年毛利率下滑，我们调整公司24-26年归母净利润分别为7.93、9.23、10.78亿元（原值8.58、10.11、12.23亿元）维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号