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天风MorningCall·0902 | 策略-年内赛点/金工-/银行-/计算机-国产算力B端
机构研报精选 / 09月02日 08:18 发布
策略|年内赛点2.0
1、银行调整，扩散指数出现回升，有助于改善资金结构。银行的回落有助于扩散指数（市场结构）的改善。从扩散指数与银行的月度相关性来看，7、8月也是24年以来最低的两个月。银行本轮成为一个弱β板块（与宽基指数相关性减弱），银行与上证指数的60日的相关性接近8年新低，这意味着近期独立行情持续演绎，板块资金面可能较为拥挤。另外，在今年2月春节后至3月中旬上证指数底部阶段，银行在1月上涨以后处于调整，扩散指数处于反弹。2、行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”。等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：底部特征渐行渐近，右侧确认信号继续等待
1、左侧角度，我们的左侧入场信号逐步显现，估值指标上，指数估值极低，即使延续调整，下行空间也较为有限；市场各指数换手率和之前历史底部较为接近，随时有望迎来反弹。2、整体来看，下行趋势格局中，核心关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，适合分批布局，但重仓机会仍需等待市场右侧信号出现。我们的行业配置模型显示，进入9月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐保险/贵金属；此外TWOBETA模型9月继续推荐科技板块。当前行业保险/贵金属和电子以及通信和创新药。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
银行|行业深度：当前银行经营形势分析
1、信贷持续处于“挤水分”状态，1-7月份新增人民币贷款合计13.5万亿，而扣除票据+非银之后，“纯贷款”新增12.7万亿，同比少增约3.7万亿。24年4-7月票据占比大幅提升至约42%，显著高于22-23年同期水平。2、零售端投放压力进一步加大。2024年上半年，零售贷款合计新增1.47万亿，同比少增超过2万亿。与此同时，截止2024年3月末住房按揭贷款增速已降至-1.9%，且与零售非按揭贷款增速剪刀差超过12个百分点。这表明：一是住房按揭需求有进一步走弱压力；二是早偿压力依然较大。3、目前年内银行息差降幅收窄。NIM：2024年6月大行、股份行、城商行和农商行NIM分别为1.46%（环比-1bp）、1.63%（环比+1bp）、1.45%（环比持平）、1.72%（环比持平）。上半年投资净收益超预期增长，下半年债券资本利得减弱。截止24/8/29，已公布上市银行中报数据显示，银行业非利息收入增速为3.3%。其中手续费及佣金净收入负增14.5%，但投资净收益同比增长26.3%。目前债券市场震荡运行，未来债券资本利得效应可能减弱。
风险提示：经济恢复节奏偏慢，信贷社融数据持续走弱；市场预期或改善困难，居民消费购房需求不振。
计算机|行业深度：国产算力B端篇：云厂商25年有望开启规模采购
1、AI基础设施推动24Q2BAT资本开支单季度同比68%，24年增速预计超57%。2、训练侧快速迭代，推理侧积极探索AIGCAPP或嵌入式AI等新应用场景，未来算力需求有望进一步提升。我们认为，以豆包、文心一言为首的AIGCAPP6月月活增速较快，虽然用户活跃率仍待提高，但我们认为互联网厂商仍然通过推广不断拉新。同时，互联网厂商不断尝试如智能体、嵌入式AI等新应用场景。我们认为，训练和推理侧的共同发力有望推动算力需求进一步提升。3、BAT资本支出未来4年CAGR预计26.31%，有望加速向国产算力转换。目前微软、谷歌、Meta、亚马逊等海外互联网公司24年资本支出有望超2000亿美元，增速44.10%，占收入比重近17%。我们认为，随着国内大模型的迭代，未来BAT资本支出占比有望向海外厂商靠拢。预计27年BAT资本开支将达到1767.44亿元，23-27年资本开支复合增速26.31%。：1）四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光；2）华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓息；3）英伟达：浪潮信息、智微智能（与通信组联合覆盖）。
风险提示：AI算力景气度下降的风险、AI芯片竞争加剧的风险、政策落地不及预期风险。
客户认为在经济逐步复苏的背景下，市场围绕确定性展开的主线有望持续，一是产业创新周期引导下的业绩确定性强的板块，二是股息确定的高分红品种。因此，在资产配置上，从胜率和赔率角度看，客户比较关注以下方向：（1）算力、消费电子、新能源为代表的景气向上的行业；（2）高分红资产和高ROE资产。（3）受益于“扩内需”的顺周期板块，主要包括消费、工程机械等。 
非银|华泰证券（601688）：投行业务承压，导致整体业绩小幅下滑—24H1业绩点评
1、24上半年业绩小幅下滑，投行业务承压拖累业绩。华泰证券Q2单季/2024上半年实现调整后营收66/123亿元，同比-18.6%/-27.4％；分别实现归母净利润30/53亿元，同比-8.8%/-19.0％。24Q2单季：投行业务与经纪业务承压明显，经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-15.7%/-57.3%/+3.1%/+40.8%/+88.0%。24上半年：资管与信用业务同比正增长，其余业务条线收入均有下滑，经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-13.6%/-42.2%/+6.5%/+10.8%/-27.6%。ROE为6.4%，较去年同期-2.1Pct；杠杆率下滑0.55x至3.79x。2、我们认为，投行业务在监管政策的影响下，短期内对业绩的影响仍较大。但在新“国九条”及配套“1+N”政策的提振下，资本市场活跃度有望改善，全市场交投量的提升或将带动公司经纪与两融业务收入，公司龙头地位有望进一步巩固。根据最新披露财务数据更新24/25/26年盈利预测，归母净利润24/25年前值为183/201亿元，监管政策趋严，或导致公司业绩下降，现24/25/26年调整为134/139/156亿元，预计24-26归母净利润同比增速+5.1%/+3.8%/+11.9%，维持“买入”评级。
风险提示：资本市场表现不及预期；监管政策发生变动；公募基金规模下降显著。
通信|源杰科技（688498）：收入大幅改善，研发高增投入硅光光源及高速EML
1、收入同比大幅增长，利润受产品结构和研发投入影响。公司公布24年半年报，实现营业收入1.2亿元，同比增长96%，归母净利润1075万元，同比减少45%。2Q单季实现营业收入6010万元，同比增长127%、环比基本持平，归母净利润22万元，同比减少97%、环比减少98%。2、研发投入和研发人员快速增长，投入硅光光源及高速EML产品。上半年研发投入2205万元，同比大幅增长67%，占收入比例达到18%。研发人员数量从去年同期的77人增加到今年年中的103人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML以及50GPON相关产品持续投入：1）50mw/70mwCW光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100GEML、100mwCW光源处于客户导入阶段；3）200GEML产品正处于开发阶段。由于研发投入和产品结构原因，我们下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元（原预测为1.05亿元、1.86亿元、2.87亿元），维持“增持”评级。
风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期；产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。
电子&机械|金海通（603061）：三温分试机放量显著，加大海外市场拓展
公司发布2024半年度报告，完成营业收入1.83亿元，同比下降1.65%。公司实现归属母公司净利润0.4亿元，同比下降11.75%。扣非归属母公司净利润0.35亿元，同比增长下降15.84%。1.积极布局半导体关键技术，参股技术领先的华芯智能。鉴于目前国内市场上能够提供此类高端设备及解决方案的供应商相对稀缺，且华芯智能的产品因技术含量高而享有较高的单价与毛利率，具有良好的未来成长潜力。2.产品创新不断，下游封测产能利用率攀升，持续加固市场壁垒。2023年10月“半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期”募投项目开工，总投4.36亿元，预计2026年建成，旨在通过新建厂房、研发实验室及引进高端设备，提升测试分选机性能与定制化能力，精准对接下游封装测试、IDM、芯片设计企业的多元化需求，并强化技术研发与自主创新能力。3.深耕全球半导体测试分选领域，以“国际化定位”和技术创新为引擎，海外布局包括新加坡、马来西亚等地，精准拓展市场。公司成长性和壁垒高，运营成本管控有效，我们维持公司盈利预测，预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润1.40/1.83/2.10亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：半导体行业波动的风险、行业竞争加剧的风险、客户集中度相对较高的风险、技术研发风险。
家电|格力电器（000651）：核心空调业务强势增长，公司业绩增速亮眼
公司2024年H1实现营业收入1002.87亿元，同比+0.5%，归母净利润141.36亿元，同比+11.54%；其中2024Q2实现营业收入636.91亿元，同比-0.63%，归母净利润94.61亿元，同比+10.47%。1、空调业务强势增长，非核心业务收缩拖累收入。分业务看，公司核心业务空调销售表现亮眼，24H1收入同比+11.4%（其中内销增速10%左右，外销增速15.6%）。2、收入业绩蓄水池基本保持稳定。合同负债：24H1合同负债为141.06亿元，同比-51.3%，环比-31.2%。（FY20H1-FY24H1公司合同负债占空调收入的比例分别为15.2%/14.5%/23.5%/41.4%/18.1%，平均占比大约在15-20%左右）。我们认为合同负债的波动主要由于Q1经销商回款兑现至Q2的收入，公司历史来看多数年份均为Q1收款，对应部分Q2出货。此外，公司近年来线上电商业务收入占比的提升也将使合同负债有所减少。公司是空调领域龙头企业，Q2核心业务空调强势增长，非核心业务有所收缩，“蓄水池”科目基本保持稳定。根据公司的中报，我们维持盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元，对应PE为7.1x/6.7x/6.4x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。家电|海信家电（000921）：外销增速亮眼，内销平稳增长
公司2024年H1实现营业收入486.42亿元，同比+13.27%，归母净利润20.16亿元，同比+34.61%。1、央空净利占比有所下降，外销毛利率显著提升。2024年H1公司毛利率为21.28%，同比-0.25pct，净利率为6.23%，同比+0.44pct；其中2024Q2毛利率为20.95%，同比-0.92pct，净利率为5.93%，同比-0.21pct。2、费用率水平基本保持稳定。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为10.2%、2.47%、3.38%、-0.22%，同比-0.27、+0.08、+0.48、+0.45pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.38%、2.3%、3.46%、-0.13%，同比-0.39、+0.14、+0.62、+1.01pct。其中财务费用率波动较为明显，主要由于外汇评估汇兑收益减少所致。公司是央空领域龙头企业，在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升，且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升，贡献营收业绩。根据公司中报的情况，我们维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为33.9/39/44.8亿，对应PE为9.9x/8.6x/7.5x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济尤其房地产市场波动风险；市场竞争风险；外销进展不及预期；原材料价格大幅波动风险；汇率变动风险；三电整合进度不及预期风险；员工持股计划实际落地不及预期的风险。
轻纺|山鹰国际（600567）：下半年原料成本改善，行业利润或将缓慢向好
公司发布2024中期报告，24Q2公司营收75.9亿，同增2.6%；归母净利0.7亿，同增6.1%。1、国内国外产能协同发展，增强产业链一体化优势。24H1公司原纸板块产量342.0万吨，同增13.6%，销量346.43万吨，同增17.1%，产销率101.3%，实现产销均衡增长。未来在建项目宿州基地180万吨产能建成后，最终将推动公司完成近千万吨的战略产能布局，并为公司未来的可持续增长奠定坚实的产业基础。2、下半年原料成本改善，行业利润缓慢向好。长期来看，随着上半年负面事件影响消退，叠加国内外多处化学浆项目投产和24年Suzano255万吨阔叶浆新产能投产，预计今年下半年外盘和国内浆价或将同步下降。同时，因下游成品纸价格向下且废黄板纸消费量走势疲软，24H1废黄板纸价格以下跌为主，预期下半年废黄板纸市场价格走势先涨后跌。综合浆价和国废价格分析，国内纸企的原材料成本或将进一步改善，下半年行业利润有望缓慢向好。调整盈利预测，调整为“增持”评级。基于24H1业绩表现，公司营收增幅较小，我们调整盈利预测，我们预计24-26年归母分别4亿、6.4亿以及8.6亿（原值分别5.6/9.4/11.8亿）；PE分别为16X、10X、7X。
风险提示：行业风险；政策风险；海外投资风险；宏观经济波动风险等。
建筑建材|周观点：非金属新材料——风电进入传统旺季，关注产业链投资机会
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰。2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增，伴随行业价格带的不断下行，进一步促进下游需求有望实现正向循环。我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
环保公用|国投电力（600886）：水电利润稳健，火电降本盈利逐步改善
公司公布上半年年报。上半年营业收入271.02亿元，同比增长2.79%；归母净利润37.44亿元，同比增长12.19%；其中Q2归母净利润17.08亿元，同比下降0.87%。1、水电：雅砻江业绩增量主要集中在Q1。2024Q2/H1，受来水偏丰的影响，雅砻江水电发电量分别为185.34/381.6亿千瓦时，同比增长37.2%/9.4%；上网电价分别为0.309/0.319元/千瓦时，同比降低9.65%/1.85%，Q2电价结构性承压（6月发电量大增，但汛期电价相对较低）。在发电量提升的带动下，上半年雅砻江水电净利润44亿，同比增长2.6%；其中Q1/Q2分别实现净利润25.72/18.33亿，分别同比+4.5%/-0.1%。2、新能源装机稳步提升。公司上半年新增非火电装机容量43.49万千瓦，主要为光伏。Q2光伏发电量同比增长93.8%至11.7亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目，Q2光伏上网电价同比下滑28.5%。由于上半年火电电量端承压，略调整全年业绩预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润77.5/83.9/90.8亿元（前值：83.1/89.8/97.6亿元），对应PE分别为14.8/13.7/12.7x，维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期、四川用电需求下滑、新能源项目建设进展不及预期、煤价超预期上涨、火电发电量下降等风险。环保公用|长江电力（600900）：来水修复电量提升，负债减少带动财务费用压降
公司2024年上半年实现营业收入348.1亿元，同比增长12.4%；实现归母净利润113.6亿元，同比增长27.9%。1、2024H1来水转好，发电量提升带动主营业绩增长。2024年上半年，乌东德和三峡水库来水分别较上年同期偏丰11.4%/19.67%。公司总发电量约1206.18亿千瓦时，同比+16.86%。其中，Q2总发电量约678.71亿千瓦时，同比+42.54%。此外，上半年节水增发电量达到44.66亿千瓦时。2、财务费用压降+投资收益增长，大水电之外利润持续提升。上半年公司有息负债规模约3061亿元，相较于去年同期（3210亿元）同比下降4.7%，有息负债率降至53.3%左右。负债规模的下降带动财务费用的降低，2024年H1公司财务费用同比压降约6.4亿元；上半年公司减持剩余全部上海电力股份叠加参股公司利润的增长，实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.8%。预计公司2024-2026年将实现归母净利润334.1/357.2/371.2亿元，对应PE分别为21.5/20.1/19.4x，维持“买入”评级。
风险提示：来水超预期波动、抽蓄电站建设进度不及预期、用电需求不及预期等。
金属材料|周观点：美联储延续偏鸽立场，有色金属价格上行
1）铜：本周铜价高位震荡，沪铜收盘于元73820/吨。宏观方面，中国8月PMI和美国非农数据的发布叠加后续即将开启的美联储议息会议，宏观市场对于铜价的扰动将逐步加剧。近期国内社会库存下降幅度有所减弱，下游新订单的增速减弱，近期现货市场呈现升水上涨的“信心不足”的局面。2）铝：本周沪铝价格整体上涨，收盘于19680元/吨。宏观方面，美联储9月降息已基本确定，国际局势仍旧紧张。供给端，本周中国电解铝行业开工产能继续维稳。需求端，本周铝棒行业产量增加，主要集中在甘肃、广西、贵州及内蒙古地区。库存端，本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库存86.02万吨，较上周87.80万吨减少1.77万吨。中国方面，本周铝锭社会库存增加，目前库存82.66万吨，较上周81.45万吨增加1.21万吨。：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。
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