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五大白酒上半年净赚851亿元,白酒股值得抄底吗?

郭施亮   / 09月02日 07:31 发布


  今年上半年,五大白酒企业营收与净利润均创出历史新高,营收合计1951.06亿元、净利润合计851.38亿元,营收与净利润同比增速均达到约14%的水平。

  从今年以来的白酒股表现来看,却与业绩增长没有很大的联系性。五大白酒年内均出现了下跌的走势,跌幅最小的是五粮液,年内跌幅9.06%。跌幅最大的是泸州老窖,跌了30.45%。即使是贵州茅台,今年以来股价也跌了14.65%。除了五大白酒股之外,其他白酒股均有着不同幅度的跌幅。所以说,今年的市场环境对白酒股并不太友好。

  营收与净利润同比增长达到14%左右,且基本上达到年初的增长目标,为何白酒股依然阴跌不止?

  在五大白酒股中,除了洋河股份的营收与净利润出现了个位数增长外,其他包括茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖等上市白酒,均出现了双位数的增长。虽然五大白酒股的业绩增速符合市场预期,但考虑到业绩增长速度的持续放缓,市场却给出了比较悲观的估值定价。

  以泸州老窖为例,虽然今年的营收与净利润均出现了双位数增长,但从历年来的中报数据分析,今年的营收与净利润增速却创出了近年来的新低水平。以中报净利润增速为例,泸州老窖从2020年至2024年,净利润增速分别为17.12%、31.23%、30.89%、28.17%和13.22%。由此可见,今年中报的净利润增速是创出了近年来的新低水平。

  在白酒股营收与净利润增速放缓的背后,我们看到白酒股的股息率正在快速提升。三年前,我们很难发现股息率超过3%的白酒股。时至目前,我们可以发现白酒股的股息率在快速提升。例如,五粮液TTM股息率为3.80%、泸州老窖TTM股息率为4.53%、洋河股份的股息率达到5.69%。

  业绩增速放缓,以提升股息率作为补偿。同时,市场也在用更保守的估值定价模式为白酒股进行定价。

  2021年,贵州茅台与五粮液的估值一度飙升至60倍以上。如今,贵州茅台的TTM市盈率仅有22.54倍、五粮液TTM市盈率仅有14.82倍,当前的市盈率只是位于历史市盈率分位值的10.38%。

  白酒股价格阴跌不止,市场也用保守的估值进行定价。目前,市场对白酒股的估值偏低,反映出市场对未来白酒股企业的业绩表现抱有悲观的态度,扭转这种悲观的看法,还是需要观察一些指标的实质性回暖。

  其中,最直接的判断方式是观察飞天茅台价格的变化表现。

  过去二十年,飞天茅台的价格运行重心持续向上。但是,在此期间,飞天茅台也摆脱不了周期的影响。例如,在2013年至2017年,飞天茅台价格处于调整阶段,调整的周期长达近4年,最低价格非常接近当时飞天茅台酒的出厂价格。

  实际上,在过去二十年时间里,飞天茅台价格基本上围绕着出厂价格进行波动。在调整周期里,飞天茅台价格接近出厂价,但从总体上来看,飞天茅台市场价基本上高于出厂价、批发价。

  如今,飞天茅台价格处于高位震荡阶段,距离出厂价还有很大的差距空间,现在说飞天茅台价格已经调整到位,似乎还没有找到充分的理由。

  此外,再看看白酒企业的合同负债变化情况以及高端酒的动销水平。

  合同负债变化反映出经销商打款的积极性,同时白酒企业的库存情况等因素,都会影响着白酒企业的发展命运。万物皆周期,即使是躺着赚钱的白酒行业也不例外。影响白酒景气度的因素有很多,但最具代表性的因素是合同负债变化。

  合同负债变化,反映出经销商的打款意愿,同时也反映出经销商对白酒行业的发展预期。如果经销商打款意愿积极,那么说明了他们普遍看好白酒行业的发展。今年以来,白酒行业的合同负债表现存在明显的分化迹象。例如,五粮液合同负债同比增长123%、古井贡酒合同负债同比下降26.68%等,不同白酒企业所对应的合同负债数据变化,都会从一定程度上反映出经销商的态度。

  万物皆周期,白酒也离不开周期的影响。前些年白酒股涨得太高,市场给出了太乐观的预期。一旦预期发生变化、业绩增速发生放缓,那么白酒股的估值定价模型也会发生显著变化。预期降低、增速放缓,市场也给出了悲观的估值定价。因此,白酒股什么时候值得投资,关键还是要看预期的变化,一旦预期改善、业绩增速回暖,那么股价也会随之走高。