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天风MorningCall·0829 | 总量-每周论势/电子-智能硬件及折叠机
机构研报精选 / 08月29日 08:13 发布
总量|天风总量每周论势2024年第30期——天风总量联席解读（2024-08-28）
1、宏观：从7月的平衡表态转向迄今为止最鸽派的发言
鲍威尔在杰克逊霍尔会议的发言坚定地传达了政策转向的信号。虽然没有明确抗通胀已经完成，但是全文对于通胀展望着墨极少，体现出联储将更加专注于充分就业的目标。
2、策略：新高与新低
行业配置建议：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
3、固收：交易活跃度降低，债市怎么看？
短期关注资金面，或可择机做陡；中期仍然关注做平曲线的可能。弱交易、强配置，弱化资本利得，强化组合流动性，静态考虑，可以继续参与长期限品种，账户可以哑铃型，比如一年CD加30年国债，负债稳定的机构可考虑久期加在信用上，一般机构和账户久期仍然建议加在利率上。
4、金工：换手率近历史底部，右侧关键信号仍需等待
整体来看，下行趋势格局中，核心关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，适合分批布局，但重仓机会仍需等待市场右侧信号出现。我们的行业配置模型显示，进入8月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐养殖/贵金属；此外TWOBETA模型8月继续推荐科技板块。当前行业养殖/贵金属和电子以及通信和创新药。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；基本面变化超预期，增量政策超预期，货币政策和财政政策效果存在不确定性；市场环境变动风险，模型基于历史数据。
电子|周观点：智能硬件及折叠机密集发布，看好折叠屏产业链、大模型商用及AI硬件多元创新
1）折叠屏：2024年Q2中国折叠屏手机销量达262万部，同比大增125%，华为份额第一，vivo和OPPO紧追其后，看好折叠屏关产业链。9月份将迎来华为三折叠手机，三星也会推出全新折叠屏旗舰手机W25。2）市场：二季度，非洲智能手机市场在逆势环境中仍小幅增长6%，达到1780万台。2024年第二季度，非洲外部经济活动脆弱，使得前三个季度连续两位数的强劲复苏有所放缓。非洲智能手机市场的不同趋势导致北非市场蓬勃发展而撒哈拉以南的非洲则面临挑战。3）苹果：苹果产能回流中国或拉动国内苹果产业链需求上涨，iPhone16的相机或将有明显升级，而iPhone16ProMax的1.15mm超窄下巴将刷新纪录。iPhone16的超广角摄像头将从之前的f/2.4光圈升级到f/2.2，首次支持微距摄影，新款iPhone还将引入电容式“拍摄按钮”，提升用户的拍摄体验。目前苹果有超95%的产品仍在中国制造组装。随着iPhone16系列新品进入量产冲刺阶段，富士康时薪涨至最高28元/小时，立讯精密昆山园区上调200元入职奖励。
风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。
机械|徐工机械（000425）：半年报业绩稳健，板块布局优势凸显+海外开拓量利双增
公司发布半年报，业绩表现稳健！2024H1公司实现营收496.32亿元，同比-3.21%；归母净利润37.06亿元，同比+3.24%；毛利率22.89%，同比+0.03pct；净利率7.47%，同比+0.62pct。1、零部件产业蓄势而发，内配外扩强链补链：公司核心零部件产业补短锻长，坚持内外联动双向发力，形成了覆盖液压、传动、电控、履带底盘、精密铸造、回转支承等较为齐全的核心零部件产业布局，支撑主机差异化发展。2、在适配的型号区间，液压油缸内部配套率超70%，小挖阀、中挖阀内部配套率超过90%、80%，徐工传动的驱动桥和减速机内部配套率超80%，履带底盘超过95%；同时围绕智能化和新能源的核心零部件产业布局也在紧锣密鼓推进。我们预计公司24-26年归母净利润分别为65.43、81.33、104.14亿元，对应PE分别为12.06、9.71、7.58倍，持续看好，并维持“买入”评级。
风险提示：经济波动风险，市场竞争风险，供应链安全风险，汇率波动风险，公司国际化拓展不及预期等。
汽车|沪光股份（605333）：24H1业绩高于预告中值，问界新车型接力上市
公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收34.18亿元，同比+142.03%；归母净利润2.55亿元（预告中值2.5亿元），大幅扭亏为盈。1、核心客户放量助力腾飞，新车型接力上市。赛力斯为公司核心客户，问界系列24Q2销量9.8万辆，同比大增743.6%，环比增长19.0%，其中定位高端的问界M9在售价50万以上汽车销量排行榜中自24年4月至24年7月连续排名第一。2、开拓国内外优质高端客户资源，高压连接器取得突破。2024年上半年，公司陆续取得了极氪EX1E低压线束、北京奔驰·MBEA-M高压线束、集度MARSMCA、Venus800V充电线、极氪SEA-RSEA-R高压线束等项目定点；分别实现了上汽通用·凯迪拉克XT5低压线束、集度·Venus低压线束、L汽车W01低压线束、北京奔驰BR254/214高压线束、L汽车X01B/X02B高压线束、上汽智己S12L高压线束等项目量产。公司产品客户覆盖率正在获得持续提升，为公司长期可持续发展提供了坚实的保障。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润5.04/7.04/9.02亿元，对应24-26PE估值20/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。
家电|欧普照明（603515）：营收承压，修炼内功
2024H1公司实现营业收入33.7亿元，同比-5.01%；归母净利润3.8亿元，同比-3.04%。2024Q2公司实现营业收入17.8亿元，同比-12.64%；归母净利润2.6亿元，同比-11.72%。1、营收短期承压、巩固渠道竞争优势。欧普24H1国内/海外主营业务收入分别为29.8/3.3亿元，yoy分别-4%/-15%，尽管上半年营收短期承压，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力：针对国内线下渠道，H1公司升级门店形象，积极攫取前装市场流量，零售渠道聚焦核心门店打造赋能后续发展，流通渠道H1保持良好态势、进一步扩大市场覆盖。2、修炼内功，扩大成本效率优势。公司24Q2毛利率40.0%，同比+0.8pct，公司有序推进精益化、自动化及数字化，在取得降本增效、质量提升以及产能扩充的同时，实现整体供应链运作体系的优化，带动近年来毛利率改善持续兑现。公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26年归母净利润8.8/9.9/11.3亿元（前值10.5/11.8/13.3亿元，考虑Q2收入承压下调全年收入预期），对应12.0x/10.8x/9.4x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。家电|海尔智家（600690）：新兴市场高增，提效持续兑现
24H1公司实现营业收入1356.2亿元，同比+3.0%；归母净利润104.2亿元，同比+16.3%；扣非归母净利润101.6亿元，同比+18.1%。24Q2公司实现营业收入666.5亿元，同比+0.1%；归母净利润56.5亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润55.2亿元，同比+12.6%。1、数字化变革成效凸显，费用率持续优化。公司24Q2毛利率同比+0.2pcts至32.3%，连续六个季度延续同比提升态势。公司持续深入推进全流程数字化变革，提升运营效率；海外市场上市高端引领产品、优化供应链并推动组织变革，H1实现新兴市场价格指数提升的同时，助推整体盈利优化。2、海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。短期维度，国内经营效率提升，Leader攫取年轻需求成效凸显，海外新兴市场具备增长动能，连续两年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、ROE强化增长信心，后续三年分红持续提升；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润188/217/250亿元（前值192/222/256亿元，考虑H1国内收入略承压下调全年收入预期），对应PE12.1x/10.5x/9.1x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。 家电|飞科电器（603868）：吹风机销售表现良好，公司大力投入宣传费用 公司2024年H1实现营业收入23.19亿元，同比-13.27%，归母净利润3.15亿元，同比-48.13%；其中2024Q2实现营业收入11.44亿元，同比-11.94%，归母净利润1.35亿元，同比-52.98%。1、核心剃须刀业务收入增速承压，吹风机业务销售表现良好。分品牌看，公司对“POREE博锐”品牌极致性价比运营模式进行优化，更精准对接高性价比消费人群，提升博锐品牌市场份额。博锐品牌24H1实现营业收入5.01亿元，同比+35.92%，市场份额亦得到显著提升；销售额占比提升至21.70%，同比+4.53pct。2、销售回款+政府补助减少使公司短期现金流承压。公司短期现金流承压，主要由于销售回款减少及与日常活动无关的政府补助减少共同影响所致。收入端，电吹风品类收入表现较好；利润端，公司产品结构显著提升；分品牌看，博锐增速较好贡献收入增长。随着后续公司剃须刀和电吹风的新品类落地，收入业绩有望得到修复。根据公司的中报，我们适当下调了收入和毛利率，预计24-26年归母净利润分别为7.5/8.1/9.1亿元（前值10.2/11.3/12.7亿元），对应动态PE为20.4x/18.8x/16.7x，维持“买入”评级。
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