-
天风MorningCall·0828 | 策略-政策/宏观-消费数据/通信-/电子-5+2智能
机构研报精选 / 08月28日 08:16 发布
策略|政策与大类资产配置周观察——耐心等待政策共振
1、权益：A股方面，上周大盘整体呈现略微下行。上证综指和沪深300分别回落0.87%和0.55%，创业板更是回落2.8%。2、固收：上周央行保持相对克制，当周净回笼资金3471亿元。资金面维持基本稳定，DR0078月21日后回到1.8%以上。政策影响：交易商协会与市场沟通，澄清此前市场对监管意图误解；财政部宣布8月29日续发4000亿特别国债。3、大宗商品：有色金属涨跌分化；能化小幅回落；贵金属续创新高；黑色金属有所反弹；猪肉价格持续反弹。4、外汇：上周美元指数受7月通胀数据不及预期以及鲍威尔杰克逊霍尔会议上明显转鸽影响，美元指数一度跌至100点附近。人民币上周强势反弹，离岸汇率周五上升至7.1161。政策影响：杰克逊霍尔会议或开启全球央行降息潮；人民币连续9月维持全球第四大支付货币；7月外汇交易量明显上涨，人民币国际化进一步推进。大类资产轮动展望：短期来看，权益维持中性，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，权益处于相对底部区域，仍需“保持耐心”，等待后续政策全面发力、海外政策转向全面落地、美国大选不确定性消散后新周期开启。
风险提示：美联储降息不及预期；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。
宏观|如何理解分化的消费数据
1、过去几个月，中国的消费数据引发市场关注。如果从个体感受推导整体，那么可能会存在很大偏差。首先是地域上的差异，一线城市的消费数据明显比全国差得多；其次是限额以上和限额以下的差异，限额以下社零增速比限额以上高得多，7月限额以上社零同比为0%，限额以下是4.2%。2、消费分化的背后是居民收入和资产端的分化。从资产端来看，房地产是居民最主要的资产，央行数据显示2019年户均住房资产为187.8万元，占居民家庭资产的59.1%5。不同年龄、不同城市的居民，不仅资产增速和负债水平存在分化，收入增速也存在分化；财产性收入（利息收入、出租房屋收入等）大幅回落对高收入群体的影响更大。统计局数据显示，经营性收入和工资性收入在近两年间的增速，明显好于财产性收入。今年上半年经营性收入增速为6..4%，在各种收入中增长最快，高于财产性收入4.3个百分点。工资性收入同比增长5.8%，变化相对较小。
风险提示：收入变动超预期、资产降幅超预期、消费变动超预期。
通信|周观点：微软发布Phi-3.5系列模型，性能超越谷歌、Meta等同级模型
1、8月21日，IDC发文《IDC首发大模型平台及应用市场份额报告》，显示2023年中国大模型平台及相关应用市场规模达17.65亿人民币。在过去的一年中，行业对于大模型更多的是早期投入，甚至观望而不重投入。受益于多年来在AI领域的大力投入以及大模型的早期投入，百度智能云在2023年大模型市场规模达3.5亿元人民币位居市场第一，市场份额达19.9%；商汤科技位居市场第二。IDC预计未来2—3年，市场格局将发生多轮巨变。2、近期上市公司半年度业绩陆续披露，重视其中产业趋势强、高景气绩优标的。受益于AI浪潮下算力的持续投入，算力基础设施需求增加，带动算力相关标的业绩均有较优异表现，我们建议持续重视AI核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。中长期我们坚定看好核心三大方向“AI+出海+卫星”的核心标的。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。 
电子|周观点：看好“5+2智能终端解决方案”引领华为海思产业链开启高增长
1、海思全联接大会即将召开，产业链关注度逐渐提升。根据IT之家，华为海思将于9月9日-10日在深圳召开全联接大会，本次大会以“以创新启未来”为主题，议程包括：新品连接会、星闪峰会、音视频峰会、鸿蒙峰会、白电峰会、渠道伙伴大会等。我们预计大会召开将有望加速海思产业链的上下游融合，有利于新产品开发和推广，进一步巩固华为海思作为国产ic设计龙头公司的地位，产业链相关投资机会均值得关注。2、RokidAR眼镜/小米口袋打印机/三星智能戒指等创新型终端产品市场反馈超预期，重视AI创新带来的产业链机会。RokidARLite发布12小时内销量突破1万；小米口袋打印机1S米家app/京东旗舰店/淘宝旗舰店截至8月17日均卖断货；据TheElec，三星调高智能戒指GalaxyRing的产量提高到100万枚，其中新增产能60万枚。AI时代创新型消费终端层出不穷，看好AI新品超预期对产业链的带动。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
客户看好趋势性资产，认为该类资产需要符合具备长久期经营能力、理想的供给环境、需求侧能够符合支持国家科技安全，以及具备资源特质。比如符合特征的运营商、银行、央国企等相关标的。
.
机械&汽车|春风动力（603129）：两轮车业务海内外共振，品牌出海进击全球
2024H1实现营收75.29亿元，同比+15.73%；实现归母净利润7.09亿元，同比+28.49%；实现扣非归母净利润6.87亿元，同比+32.05%。1）品牌出海，二轮+四轮进击全球：2024年上半年卡塔尔站首站夺冠，赢得MotoGP这一顶级摩托车系列赛75年历史上，第一座属于中国制造商的冠军奖杯。2）国内大排量摩托兴起，具备广阔成长空间：公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，不断推出爆款产品，产品谱系的完整度和成熟度迅速提升，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位。3）员工持股计划彰显信心，收入考核指标三年累计不低于305亿元：公司2024年8月7日发布的最新公告显示，计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，占总股本的2.34%。公司2023年实际利润没有达到我们此前盈利预测，我们下调了盈利预测，预计24-26年归母净利润13.18、16.61、20.78亿元（24-25年前值：15.05、19.19亿元），对应PE为14.73、11.68、9.34倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、贸易政策不利变化的风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险。
家电|富佳股份（603219）：基本盘稳健，储能待放量
公司2024年H1实现营业收入10.19亿元，同比+4.32%，归母净利润1.07亿元，同比-0.35%；其中2024Q2实现营业收入5.93亿元，同比+6.12%，归母净利润0.58亿元，同比-29.57%。1、毛利率小幅上涨，费用率水平略升。2024年H1公司毛利率为19.75%，同比+1.39pct，净利率为10.40%，同比-0.67pct；其中2024Q2毛利率为19.24%，同比-0.2pct，净利率为9.71%，同比-5.08pct。2、公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.71%/4.70%/4.53%/-1.91%，同比+0.24/+0.79/+1.00/+0.78pct；其中24Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.65%/4.20%/3.98%/-1.52%，同比+0.23/+0.18/+0.61/+4.46pct。公司的清洁电器代工品质优良，24年随着海外库存去化进程结束（24H1海外营收同比+12.68%），公司清洁电器板块收入实现稳健增长；此外，清洗机、商用美容仪等业务的逐步开展，使得公司收入结构更加多元化，具备较好的成长潜力。考虑公司新开拓储能新业务板块放量节奏，我们略微下调营收和归母净利润预测，预计24-26年公司归母净利润分别为3.0/3.5/3.9亿元（24-25年前值为3.4/4.0亿元），对应27.3x/23.7x/21.0x，维持“增持”评级。
风险提示：客户集中度高的风险；全球宏观经济变化风险；原材料成本波动风险；汇率波动风险；新赛道拓展风险。家电|老板电器（002508）：地产拖累经营，名气品牌高增
24H1公司实现营业收入47.3亿元，同比-4.16%；实现归母净利润7.6亿元，同比-8.48%；实现扣非归母净利润6.6亿元，同比-11.91%。1、2024年上半年，住宅竣工面积19259万平方米，相较去年“保交楼”政策下的高基数下降21.7%，厨电行业新增需求明显下滑。奥维云网推总数据显示，2024上半年厨卫大电（烟、灶、消、洗、嵌、集、电热、燃热、净水）零售量4149万台，同比增长0.5%，零售额771亿元，同比下滑2.3%，同期老板电器各业务板块均有承压。2、毛利率略有承压。公司24Q2整体毛利率47.3%，同比-2.4pct，我们预计主要与原材料价格上涨带来成本压力、名气品牌快速增长等结构性因素有关，但Q2毛利率降幅环比Q1已有所收窄；费用端，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.8%/4.7%/4.4%/-1.8%，同比-1.2/+0.7/+0.6/-0.5pcts。最终，公司24Q2实现归母净利率14.5%，同比-1.5pcts，实现扣非归母净利率12.2%，同比-2.5pcts。我们看好公司优质出众的经营能力，预计24-26年公司实现归母净利润为17.0/18.9/21.2亿元（前值19.5/21.9/24.4亿元，结合H1收入及盈利能力有所承压，下调全年预期），当前市值对应24-26年市盈率分别为10.2x/9.1x/8.1x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。
能源开采|中国石油（601857）：业绩及分红基本符合预期，化工板块盈利持续改善
1、2024H1业绩及分红基本符合预期。2024H1公司实现归母净利润886亿元，Q1/Q2归母净利润分别457/429亿元，Q2同比+3.1%，基本符合我们预期。上半年每股分红0.22元（税前），中期分红比例约45%，与历史同期一致。2、上游勘探开发板块稳油增气。2024H1公司原油产量同比+0.1%，可销售天然气产量同比+2.7%。原油实现价格77.5美金/桶，比去年同期约74.2美金/桶同比+4.5%；天然气实现价格2.219元/方，同比-6.5%。板块上半年经营收益917亿，同比+61亿元，我们认为归因于天然气销量增加、油价增长以及汇率影响。3、下游炼油毛利收窄，化工盈利持续改善。2024H1炼油/化工/销售经营利润105/31/101亿，分别同比-80/+33/-8亿。2024H1原油加工量同比+3%，汽油、柴油、航煤产量分别同比+1.9%、-6.5%、+42.4%，乙烯产量同比+6.5%。2024H1炼油单位利润2.1美金/桶（同比-1.9美金/桶）。维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元，A股对应PE9.7/9.2/8.7倍，H股对应PE6.7/6.4/6.0倍。A股对应24年分红收益率5.1%，H股对应24年分红收益率7.4%。维持“买入”评级。
风险提示：经济衰退带来原油需求下降；未来新项目投产不及预期的风险。
环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：平台交易气国内逐步放量，零售气业务稳步增长
2024H1公司实现营业收入669.8亿元，同比减少0.29%；实现归母净利润25.3亿元，同比增长14.8%；归母核心利润27亿元，同比减少14.8%。1、平台交易气：国内业务逐步放量。作为平台交易气的设施支点，舟山接收站上半年实现接卸量102万吨，同比增长14.6%，国网窗口使用多达5.5个，为第二梯队中使用最多的买家。舟山接收站三期预计2025年4季度投入运行，届时年处理能力可超1000万吨。2、零售气稳步增长，泛能增值业务表现亮眼。上半年公司实现泛能销售量197.4亿千瓦时，同比增长26%，毛利增长17%，包含联合营公司的毛利增长达到24.1%；智家交易客户数量持续增加，C端客单价提升至325元/户，实现毛利增长23%，包含联合营公司的毛利增长达到29.2%。3、稳步优化债务结构，股东回报持续提升。公司承诺2024-2025年分红不低于1.03/1.14元/股（含税），对应股息率分别为5.6%/6.2%。预计公司2024-2026年将实现归母净利润63.8/73.3/81.1亿元，对应PE分别为8.9/7.8/7x，维持“买入”评级。
风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、平台交易气业务下游客户拓展不及预期等风险。
房地产&建筑建材|龙湖集团（00960）：业绩受行业波动调整，多航道助力跨越周期——龙湖集团2024年中报点评
公司发布2024年中期业绩公告，公司上半年实现营业收入468.6亿元，同比-24.5%；实现归母净利润58.7亿元，同比-27.2%；实现基本每股收益0.90元/股，同比-31.7%；宣派中期股息0.22元/股。1、债务结构显著优化，短债压力逐步缓解。截至24H1末，公司综合借贷1874.2亿元，同比-9.5%；在手现金500.6亿元，同比-30.9%，现金仍受开发业务下滑呈紧缩趋势；其中预售监管资金为191.6亿元。表态24年到期的境内债券剩余10亿元；27年前无到期的境外债券，下半年集团将继续有序推进，提前偿还明年到期的债务。2、运营业务表现良好，多航道支撑跨越周期。运营业务：24H1不含税租金收入66.1亿元，同比+4.4%；商场、租赁住房、其他收入的占比分别为78.4%、19.8%和1.8%公司24年上半年业绩受行业波动回落，但多元赛道优势为其提供利润支撑。同时，公司债务结构及时优化，短债压力逐步释放，我们看好公司凭借管理能力及存量业务优势平稳跨越周期。考虑行业波动影响，我们调整预测公司24-25年归母净利润为124.01、132.98亿元(原值：253.80、260.54亿元)，新增26年预测148.22亿元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号